1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明水泥强于大市强于大市维持2023年06月04日（评级）分析师鲍荣富SAC执业证书编号：S1110520120003分析师王涛SAC执业证书编号：S1110521010001分析师林晓龙SAC执业证书编号：S1110523050002分析师朱晓辰SAC执业证书编号：S1110522120001需求进入淡季，价格仍在探底行业研究周报 2➢近期水泥行业动态：本周（5.29-6.2）水泥指数下跌0.46%，跑输建材指数。本周全国水泥市场价格408元/吨，环比下降7.3元/吨。价格回落主要是东北、华东、中南和西南地区，幅度10-65元/吨；价格推涨地区为甘肃，幅度20-30元/吨。5月底6月初，受市场资金短缺，雨水天气增多以及中高考临近等不利因素影响，国内水泥市场需求进一步减弱，不同地区企业出货量为4-7成不等。价格方面，因市场供需关系持续恶化，企业销售压力较大，为抢占市场份额，价格继续下行。➢核心观点：我们认为当前水泥股估值已较为充分的反映了市场对未来盈利的悲观预期，但对供需逐步改善的趋势有所忽视。需求端，市场对基建复苏情况较为乐观，但对地产开工端预期仍然不高，供给端，市场担心在经历22年价格战之后，企业间份额竞争持续加剧，但我们认为年后水泥供需两端均出现向好发展趋势（地产销售有所恢复，水泥价格开始上调），二季度以来受雨水天气、资金等问题影响，需求略不及预期，但随着错峰力度加大，水泥价格有望逐步企稳。水泥股自22Q4低点至今的涨幅明显低于其他建材股，当前估值处在相对底部区域且具有较高股息率。分区域看，我们测算未来若中吉乌铁路开工或将对区域水泥需求带来可观增量，关注新疆地区投资机会。➢重点推荐标的：一是区域供需格局较优，首选长三角地区，推荐【海螺水泥】、关注新疆区域龙头【青松建化】，二是公司自身第二增长极优势明显，成长性较好，推荐【华新水泥】、【上峰水泥】，推荐数字化转型的【宁夏建材】。混凝土减水剂成长性更优，推荐【苏博特】、【垒知集团】。注：表中市值数据截至2023年6月2日收盘。归母净利润预测来自天风建材团队，资料来源：Wind、天风证券研究所风险提示：水泥需求大幅下滑、行业竞争加剧、煤炭价格上涨近期行业动态及核心观点：证券代码证券名称总市值（亿元）当前价格归母净利润（亿元）EPSPEPB股息率202120222023E2024E202120222023E2024E202120222023E2024E202120222023E2024E202020212022600585.SH海螺水泥1,350 25.47332.7 156.6 183.2 199.4 6.282.963.463.764.068.627.376.770.730.740.690.658.3%9.3%5.8%000401.SZ冀东水泥207 7.7828.1 13.6 20.2 25.2 1.060.510.760.957.3615.2310.248.190.650.670.630.626.4%9.6%1.9%000672.SZ上峰水泥96 9.9221.8 9.5 14.1 17.0 2.240.981.451.764.4310.126.845.641.161.141.020.878.6%8.1%3.5%000789.SZ万年青63 7.9515.9 3.9 4.7 7.7 2.000.490.790.973.9816.2210.068.200.850.910.820.778.8%10.1%3.3%000877.SZ天山股份723 8.35125.3 45.4 61.4 76.0 1.450.520.710.885.7715.9311.779.490.950.880.850.825.7%4.0%3.2%002233.SZ塔牌集团92 7.7318.4 2.7 6.0 7.0 1.540.220.510.585.0234.6215.3013.330.790.820.790.779.7%8.0%1.6%600449.SH宁夏建材74 15.508.0 5.3 6.0 6.5 1.681.111.251.359.2514.0112.4311.481.101.050.990.924.3%3.5%2.5%600801.SH华新水泥272 12.9953.6 27.0 34.4 41.8 2.561.291.642.005.0810.097.916.501.021.000.910.828.3%7.7%3.9%603916.SH苏博特58 13.715.3 2.9 4.2 5.4 1.270.691.001.3010.8120.0113.7110.551.471.371.301.172.6%2.6%2.2%002398.SZ垒知集团42 5.822.7 2.1 3.4 4.2 0.380.290.480.5815.3419.7812.0910.031.221.151.080.981.4%1.4%1.4% 需求：中性假设下23年水泥需求有望持平3资料来源：Wind、天风证券研究所➢水泥下游主要分为基建、地产和新农村建设三部分，从历史经验来看，水泥产量和地产新开工面积的相关性更强。中性假设下23年水泥需求有望持平。•23年1-4月全国水泥产量5.84亿吨，同比上涨2.5%，单4月水泥产量1.94亿吨，同比+1.4%。23年1-4月狭义基建/广义基建投资增速同比分别+8.5%/9.8%，23年基建投资仍需发挥重要拉动作用，年初国常会提到推动财政、金融工具支持的重大项目建设、设备更新改造形成更多实物工作量，23年基建端对水泥的带动作用有望更加明显。•地产端来看，1-4月地产开发投资同比下滑6.2%，地产销售/新开工/竣工面积同比分别-0.4%/-21.2%/+18.8%，保交楼政策有望使23年上半年竣工端基本面实现较大向上弹性，在此情况下，若销售改善，则新开工端随之改善的可能性较大，下半年地产端水泥需求恢复情况仍值得期待。表：水泥需求预测-40%-20%0%20%40%60%80%100%17-0217-0517-0817-1118-0218-0518-0818-1119-0219-0519-0819-1120-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-02房屋新开工面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比商品房销售面积:累计同比-40%-20%0%20%40%60%17-0217-0517-0817-1118-0218-0518-0818-1119-0219-0519-0819-1120-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-02房地产开发投资:累计同比固定资产投资:基础设施建设投资:累计同比固定资产投资:基础设施建设投资(不含电力):累计同比年份基建投资同比增速房屋新开工面积同比增速水泥产量同比增速2016年15.7%8.1%2.5%2017年13.9%7.0%-0.2%2018年1.8%17.2%3.0%2019年3.3%8.5%6.1%2020年3.4%-1.2%1.6%2021年0.2%-11.4%-1.2%2022年11.5%-39.4%-10.8%2023年（乐观）10.0%0.0%1.5%2023年（中性）8.0%-5.0%0.0%2023年（悲观）5.0%-20.0%-3.5%图：房地产销售、新开工、竣工面积同比增速图：广义基建、狭义基建、房地产开发投资同比增速 供给：23年错峰力度继续加大，部分区域已开始规划二季度停窑计划4➢全国水泥市场需求整体偏弱，市场竞争激烈，高成本熟料线被迫停产，各地错峰生产力度加大。贵州全年错峰生产天数追加到220天，其中上半年完成120天，下半年完成100天。5月25日起，山东5月份集中错峰生产结束，熟料线陆续复产。➢新投产产能：本周暂未听闻新增熟料线项目点火投产。资料来源：卓创资讯、天风证券研究所图：当前西北、华北、东北错峰限产情况区域地区停窑时间停窑天数备注西北陕西2022.12.1-2023.3.10130采暖季100天，夏季30天，其中8月1日至20日停窑20天。实际各厂库满停窑。2022.7-2022.9宁夏2022.11.1-2023.3.10 130全区所有水泥熟料生产企业均要错峰生产130 天，时限内未完成错峰生产的天数在2023 年6 月底前补足。新疆2022.11.1-2023.4.30165-18030（夏季）采暖季165天（9月补15天）--180天，夏季30天。2023.6.1-2023.6.30青海2022.11.1-2022.4.10150采暖季120天。夏季30天，全年不少于150天。2022.6-2022.8甘肃2022.12.1-2023.3.10100采暖季错峰生产。华北河北2022.11.15-2023.3.15120常态化错峰，实质在12月初库满停窑。2023.4.25-2023.5.510增加错峰天数山西2022.11.5-2023.3.1577-120太原大气污染防治停窑以及常态化错峰。4 月16 日开始差异化错峰，天数20。2022.4.16-内蒙古20223.4.1-6.3030错峰天数增加30 天，电石渣熟料线等根据通过置换相应减少天数。2022.11.15-2023.4.1150采暖季错峰东北黑龙江2022.10.15-2023.3.15 152采暖季错峰吉林2021.11.1-2023.3.31 150常态化错峰辽宁2021.11.15-2023.4.1 135常态化错峰，实质在12月初库满停窑。 供给：23年错峰力度继续加大，部分区域已开始规划二季度停窑计划5资料来源：卓创资讯、天风证券研究所图：当前华东、中南、西南地区错峰限产情况区域地区停窑时间停窑天数备注华东山东2022.11.15-2023.3.15 120秋冬季错峰2023.5.10-5.2515错峰停窑2023.6.25-7.10 15错峰停窑江西2023年100全年不少于100全年不少于100 天。一季度40 天，二季度20 天、4月7天、5 月5 天。江苏2023年70一季度计划停窑45 天，二季度计划20 天浙江2023年65一季度计划停窑35 天，4-5 月计划12天安徽2023年30-90一季度环巢湖地区停窑30 天，4-5 月计划10 天福建2023年70一季度45 天。二季度25 天，其中4 月10 天。中南河南2022.10.5-10.25 20错峰停窑20天。2023.4.20-2023.5.1020河南省此期间临时增加20 天错峰生产。湖北2023 年30-60A 级企业全年错峰生产天数不得少于30 天；B 级，或有全年协同处置城市生活垃圾及有毒有害废弃物等任务的水泥熟料生产线适当降低水泥生产负荷，参照2023 年错峰生产天数不得少于42 天执行；其他水泥生产企业不少于45-60天。湖南2023 年75-80一季度长株潭及传输通道城市（岳阳市、常德市、益阳市）50 天，其他州市45 天。二季度停窑错峰40 天。广西2023 年130一季度50 天，二、三季度30 天，四季度20 天。全年不少于130 天，目标150 天。广东2023 年80全年计划错峰生产停窑暂定60+20天/窑，第一阶段：2023年1月1日至4月30日，错峰停窑天数为40+10 天。第二阶段：2023 年7月1日至9月30日，酷暑伏天和台风雨季季节，错峰停窑天数为20+10天。西南四川2023年130全年不少于130 天。一季度45 天，二季度30 天，三季度40 天，四季度15 天。重庆2023年130全年不少于130 天。一季度45 天，二季度30 天，三季度40 天，四季度15 天。云南2023 年100-150昭通市、西双版纳州、迪庆州行政区域内的每条水泥熟料生产线年