2016年5月10日2016年1季度业绩击败强劲的利润率表现平均售价的增长和产能扩张使FY16-18e的复合年增长率达到13.1％，远高于市场预期的8.9％维持买入评级，公允价值不变目标价为TWD7842016年第一季度业绩在保证金表现上表现强劲。2016年1季度的销售额为新台币15.13亿元，比上一季度下降7.5％，但比去年同期增长12.45，符合预期。毛利率为41.9％，较2016年第一季度的HSBCe / Bloomberg预期高3.7ppt / 4.1ppt，这是由于2016年第一季度利用率接近100％。运营支出也受到良好控制，营业利润率为34.4％，优于汇丰银行/彭博社的共识4.8个百分点/4.4个百分点。在非营业方面，St Shine预订了汇率损失TWD3千万。 2016年1季度净利润为新台币4.09亿元，与上一季度持平，但同比增长42.3％，或每股新台币8.11元。 2015年第四季的每股盈利分别较汇丰银行/彭博预测高7.2％/ 6.1％。2016财年前景乐观。自2015年第4季度以来，St Shine恢复了增长势头，我们预计该势头将持续到FY16e，主要是由于日本ODM业务的增长复苏。 St Shine一直在忙于扩大产能以满足订单增长。公司在2015年下半年增加了6条生产线（即比1H15末水平增加了13％的产能），我们预计公司在2016财年将再增加4条生产线（即，比2015年末水平增加7％）。此外，鉴于外汇汇率的有利环境，我们预计St Shine的产品价格将在16/17财年分别恢复日本ODM业务的1.5％/ 2.5％（相对于FY15的水平）。 –买入：由于 目标价（TWD）上一个目标（TWD）784.00784.00分享价格（TWD）上/下588.00+33.3%（截至2016年5月9日）市场数据市值（TWDm）29,645市值（美元）915BBG1565 TT3m ADTV（美元）6.22金融和比率（TWD）截至12 / 2015a的年份12 / 2016e 12 / 2017e12 / 2018e汇丰每股收益28.8836.4242.6246.55汇丰EPS（上）-35.87--变化（％）-1.5--共识每股收益28.6433.0935.8936.83PE（x）20.416.113.812.6股息收益率（％）4.04.35.15.5EV / EBITDA（x）14.010.48.77.7净资产收益率（％）32.637.337.935.952-周价格（TWD）850.00535.00220.002016-18财年收入复合增长率为13.1％。我们将2016财年每股收益下调1.5％，以反映2016年1季度的业绩。在16-18财年，我们看到St Shine的两个增长动力：（1）产能扩张和（2）ASP增长。平均售价的增长对St Shine的利润率表现有利，我们预计16-18财年利润率将连续增长。我们对FY16 / 17 / 18e营业利润率的估计分别比市场预期高0.8ppt / 1.3ppt / 2.1ppt。我们的盈利预测意味着16-18财年盈利复合增长率为13.1％，也大大高于市场预期的8.9％。维持买入评级，目标价为TWD784，基于不变的21倍12个月预测的2Q16-1Q17e PE。我们的2016/17财年每股收益预测比去年高14％/ 26％5月15日11月15日5月16日 目标价：784.00最高：676.00最低：291.50当前：588.00资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计吴楚**非技术分析师汇丰证券（台湾）有限公司chloe.c.wu@hsbc.com.tw+8862 6631 2866钟Chun *台湾研究主管汇丰证券（台湾）有限公司john.chung@hsbc.com.tw+8862 6631 2868达成共识，我们认为FY16e的运营转变是可以实现的，通过 扩容和价格回升。我们的目标价为TWD784，意味着33.3％的上涨空间。我们维持圣光的买入评级。催化剂：2016财年利润率环比增长和收入增长。下行风险其中包括新生产线的利用率较低以及不利的外汇汇率，从而压低了产品价格。*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券（台湾）有限公司查看汇丰银行全球研究部：台湾股本保健设备圣耀光学有限公司（1565 TT）购买：2016年第1季度利润率胜过买进RIC1565年自由浮动81% 股本 保健设备2016年5月10日2收入EBITDA折旧及摊销营业利润/ EBIT净利息PBT汇丰PBT税收净利润5,8601,988-3211,666-71,7181,718-2621,4566,8912,594-3342,260-42,2382,238-4021,8367,7552,959-3462,612-42,6202,620-4712,1498,2823,213-3592,854-42,8622,862-5152,347圣辉光学有限公司相对台湾加权指数在本文件中，汇丰银行可能会根据英国公投的结果对潜在的经济影响发表评论。汇丰银行没有政治立场，本文档和此处包含的信息无意于促进或采购，或与促进或采购有关英国公投中所提问题的特定结果。财务与估值：St。Shine Optical Co，有限公司2015年7月9日财务报表年至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e12 / 2018e损益表（TWDm）估值数据截止至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e 12 / 2018eEV /销售4.8 3.9 3.3 3.0EV / EBITDA14.010.48.77.7EV / IC 10.3 10.7 11.8 13.8PE * 20.4 16.1 13.8 12.6PB 6.5 5.7 4.9 4.3FCF产率（％）5.3 5.9 7.3 8.3股息收益率（％）4.0 4.3 5.1 5.5*基于汇丰每股收益（摊薄）810.00710.00610.00510.00410.00310.00210.00810.00710.00610.00510.00410.00310.00210.002014201520162017比率，增长和p年到份额分析12 / 2015a 12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e一名负责任的分析师或其家庭成员是该公司的高级管理人员，董事或监事会成员，如下所述。同比变化注：于2016年5月9日收盘价收入8.317.612.56.8息税折旧摊销前利润-7.230.514.18.6营业利润-7.535.715.69.3PBT-7.730.317.19.2汇丰每股收益-7.426.117.09.2比例（％）收益/ IC（x）2.02.63.34.2投资回报率48.471.090.9117.9鱼子32.637.337.935.9资产回报率22.626.226.525.2EBITDA利润率33.937.638.238.8营业利润率28.432.833.734.5EBITDA /净利息（x）267.8648.5739.6803.2净债务/权益-38.4-49.6-62.0-72.5净债务/ EBITDA（x）-0.9-1.0-1.3-1.6来自运营/净债务的现金流每股数据（TWD）EPS Rep（稀释）28.8836.4242.6246.55汇丰每股收益（摊薄）28.8836.4242.6246.55DPS23.5025.4929.8332.59账面价值91.12104.03121.16137.88现金及其他总资产经营负债债务总额净债务股东资金投资资本2,3596,5631,375594-1,7654,5942,7053,1947,5421,704594-2,6015,2452,5194,3818,7522,050594-3,7886,1092,1925,6359,9312,386594-5,0426,9511,779汇丰净利润1,4561,8362,1492,347发行人信息现金流量摘要（TWDm）股价（TWD）588.00自由浮动81%经营现金流量1,8772,2762,7673,097目标价（TWD）784.00部门保健设备资本支出-30-120-120-120路透社（股票）1565年国家台湾投资产生的现金流量-51-141-141-141彭博（股票）1565 TT专业销售吴股利-1,185-1,285-1,504-1,643市值（百万美元）915联系+8862 6631 2866净债务变化-694-835-1,187-1,254FCF权益1,5781,7502,1722,458资产负债表摘要（TWDm）价格相对无形固定资产0000有形固定资产2,4762,2872,0871,876910.00910.00当前资产3,9645,1296,5367,924 股本 保健设备2016年5月10日3估值与风险我们将公允价值目标价维持在TWD784，基于不变的21倍（高于三年交易平均值的标准差）的16个月2Q16-1Q17e PE。 St Shine的PE在13年第4季度达到顶峰，当时其EPS增长率在FY13达到30％的峰值，目前该公司的PE在2016年是PE的16.6倍。考虑到产能扩张以及价格回升，我们认为FY16e的经营转变是可以实现的。我们的目标价为TWD784，意味着33.3％的上涨空间。我们维持圣光的买入评级。下行风险包括：（1）由于OEM客户的订单增长低于预期，从而降低了新生产线的利用率； （2）不利的外汇汇率，将对产品价格构成压力。12个月前的PE波段12个月前的PB波段PE（x）3025201510501sd 21.0x平均16.5x-1标准12.0xPB（x）1210864201sd 7.7倍平均g 6.0倍-1标准4.4倍Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-1516年1月Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16资料来源：TEJ，汇丰银行估算资料来源：TEJ，汇丰银行估算2016年1季度损益表（TWDm）结果汇丰银行彭博社结果/ HSBCe（％）结果/ BBG（％）季比（％）同比（％）共识营业额1,5131,5431,531-2.0-1.2-7.512.4毛利6345905797.59.4-0.420.5运利润52045745913.813.46.126.6税前利润4924594737.24.13.248.5净利4093813897.25.1-0.342.3每股收益（TWD）8.117.567.647.26.1-0.342.2保证金（％）毛利率41.938.237.8营业利润率34.429.630.0净利润27.024.725.4资料来源：公司数据，彭博社，汇丰银行估计 股本 保健设备2016年5月10日4损益预测–新旧对比（TWDm）2016年1季度16年2季度16年3季度 新16年4季度美东时间。 1Q17e2017年第二季度17年3季度17年4季度 2016财年FY17e最新 FY18e 2016财年最早的FY17e FY18e 2016财年g （％）2017财年 FY18e营业额1,5131,6801,7831,9151,7021,8882,0092,1566,8917,7558,2826,9217,755---0.40.0--毛利6346727447726897938749012,8213,2573,5272,7773,257--1.60.0--运营利润5205425876115466486997202,2602,6122,8542,1972,612--2.90.0--税前利润4925445896135486507017222,2382,6202,8622,2