策 略 研 究 证 券 研 究 报 告 策 略 专 题 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观研究 [Table_Title] 整体业绩仍待修复，价值风格有所改善 ——A股2022年报以及2023一季报总结 [Table_Author] 分析师： 杜征征 执业证书编号：S1380511090001 联系电话：010-88300843 邮箱：duzhengzheng@gkzq.com.cn [Table_Report] 研究助理: 刘晓溪 执业证书编号：S1380115110007 联系电话：010-88300644 邮箱：liuxiaoxi@gkzq.com.cn 不同风格2023年走势 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 [Table_Date] 2023年5月29日 [Table_Summary] 内容提要： 上海、深圳、北交所合计超过5100家上市公司披露了2022年报以及2023年一季报。2022年以及2023Q1整体A股营收仍然保持增长，但近5年营收以及归母净利润同比增速自2021Q1达到顶峰后出现趋势性回落，特别是扣除金融、两油后的整体A股归母净利润增速连续4个报告期处于负增长区间。2022年A股5100余家上市公司中超过1000家上市公司归母净利润出现亏损，且上市公司整体盈利能力不及往年。尽管我国基本摆脱疫情困扰，但2023年上半年我国经济仍处于慢复苏势头，需要进一步观察整体A股业绩的变化，从一季报来看，后续A股业绩出现分化的可能性仍然较大。 2022年受疫情封控以及国内经济面临三重压力的环境下，受到机构投资者青睐的大盘成长风格指数业绩增速有所回落，以大型央企国企为主的大盘价值风格经营业绩稳定恢复，价值风格二级市场年内表现显著优于成长风格。央企考核体系由2022年的“两利四率”调整为“一利五率”，大盘价值指数整体ROE有望逐步提升，进而有望促进大盘价值指数整体估值的回归。 2022Q4过半数行业归母净利润同比出现负增长，弱于2021年同期；2023Q1归母净利润环比实现正增长的行业共26个，较2022Q1基本保持同步。上游行业受全球大宗商品价格快速下行影响近期业绩有所下滑，部分传统行业ROE呈现下行势头，随着我国摆脱疫情困扰，部分行业2023Q1业绩实现好转。 综合来看，我们认为农林牧渔、电力设备、国防军工、环保、医药生物等行业受业绩稳定以及估值回归等因素评估，中长期具备一定的修复空间；周期类行业如煤炭、有色金属、基础化工等行业ROE仍然处于高位，但上游行业年内二级市场表现普遍不佳，后续整体估值仍存在修复性机会，但需要关注CPI/PPI能否止住下行趋势。 风险提示：国内外经济形势超预期恶化，我国经济复苏进程不及预期，美联储进一步超预期收紧货币政策导致资本外流程度加剧，全球金融市场剧烈波动，地缘冲突进一步升级，中美关系进一步恶化，上市公司业绩全面下滑，其他黑天鹅事件等。 -10%0%10%20%万得全A大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值 策略专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 20 目 录 1、 总体情况 ............................................................................. 4 2、 不同风格年报一季报分析 ............................................................... 6 2.1 大盘成长风格经营业绩明显下滑 ....................................................... 6 2.2 不同风格估值分析 ................................................................... 9 2.3 小结 .............................................................................. 11 3、 行业业绩分析 ........................................................................ 12 3.1 行业营收分析 ...................................................................... 12 3.2 行业盈利分析 ...................................................................... 13 3.3 行业现金流分析 .................................................................... 16 3.4 行业走势与估值 .................................................................... 16 4、 总结 ................................................................................ 18 图表目录 图1：A股营收同比增速仍然持续性回落 .................................................. 4 图2：全A扣除金融以及两油后归母净利润同比连续4个报告期出现负增长 .................... 4 图3：整体A股ROE几乎单边回落，剔除金融及两油后ROE较全A有所收敛 .................... 5 图4：近年来整体A股与剔除金融两油的A股净利率表现不完全同步 .......................... 5 图5：A股总资产周转率自2016年见底后有所企稳 ......................................... 5 图6：A股资产负债率持续下行 .......................................................... 5 图7：2018年以来，A股上市公司亏损数量以及占比持续扩张 ................................ 6 图8：2022A&2023Q1净利润同比负增长的上市公司占比明显提升 ............................. 6 图9：大盘成长指数单季度营收同比增速自2021Q1以来显著回落 ............................. 7 图10：中小盘成长与价值风格指数单季度营收增速仍未见明显改善 ........................... 7 图11：不同风格单季度营收环比呈现明显季节性特征 ....................................... 7 图12：大盘价值指数单季度归母净利润同比增速仍保持韧性 ................................. 8 图13：中小盘风格单季度归母净利润同比增速总体弱于全A指数 ............................. 8 图14：2023Q1大、中盘价值风格归母净利润环比增速强于大、中盘成长风格但弱于整体A股增速 8 图15：小盘成长与小盘价值指数2023Q1归母净利润环比增速明显 ............................ 8 图16：大盘成长2023Q1ROE仍强于其他风格但优势不及往年 ................................. 9 图17：大盘成长ROE同比连续5个季度显著回落，大盘价值风格ROE变动程度相对稳定 ......... 9 图18：大盘价值风格营业现金比率显著优于其他风格指数 ................................... 9 图19：大盘成长与大盘价值近10年PE表现 .............................................. 10 图20：大盘成长与大盘价值近10年PB表现 .............................................. 10 图21：中盘成长与中盘价值近10年PE表现 .............................................. 10 图22：中盘成长与中盘价值近10年PB表现 .............................................. 10 图23：小盘成长与小盘价值近10年PE表现 .............................................. 11 图24：小盘成长与小盘价值近10年PB表现 .............................................. 11 图25：2023年以来价值风格市场表现显著优于成长风格指数 ............................... 12 图26：风险溢价角度，大盘价值风格市场定价仍具备一定的吸引力 .......................... 12 图27：2022年末ROE排名靠前且呈现上行趋势的行业多为中上游行业 ....................... 15 策略专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 20 图28：部分传统行业以及金融行业ROE近年来普遍处于下行趋势 ............................ 15 图29：TMT行业ROE在全行业排名处于中游或偏后 ........................................ 15 图30：其他行业ROE近年表现 .......................................................... 15 图31：部分申万一级行业近若干报告期经营性现金流量净额变动情况 ........................ 16 图32：申万一级行业2023年内以及一季度涨跌幅 ......................................... 17 图33：申万一级行业2022年末以及最新PE、PB分布 ...................................... 18 图34：申万一级行业2022年末以及最新PE、PB近10年分位 ............................... 18 图35：关注CPI、PPI能否止住下行趋势 ................................................. 19 表1：申万一级行业分季度营收变化情况 ................................................. 13 表2：申万一级行业分季度归母净利润变化情况 ........................................... 14 策略专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 20 1、