应用侧AI落地算力侧即刻验证——云计算2022年报回顾暨云计算系列深度之十一证券分析师：黄忠煌A0230519110001研究支持：黄忠煌联系人：崔航2023.5.26 www.swsresearch.com2结论：应用侧AI落地算力侧即刻验证云软件行业整体收入增速8%，利润增速-55%；云硬件行业整体收入增速7%，利润增速8%，AI有望带来服务器等需求拉升。•2022年，计算机行业的收入/净利润分别同比0%/-33%，云计算软件部分若剔除明源云（受下游影响明显）部分，收入/利润同比+10%/-29%，实际优于行业整体表现。云硬件行业整体收入增速7%，利润增速8%。云计算公司强调云计算收入占比，云收入增速普遍快于整体收入增速，主要公司云业务收入均保持同比高增速。•各公司云收入yoy普遍高于整体业务增速，除恒生电子外，其他公司云收入占比均超过50%，金山办公、用友网络、金蝶国际、明源云的云收入占比达到70%左右。AI率先落地方向——云成熟领域。•通过云化方式，解决“AI高算力要求-边缘设备算力限制”的矛盾，真正成为AI应用落地的平台。换个角度，AI最先的应用领域，大概率是已经云发展比较成熟的领域AI2.0带来算力需求提升，AI算力成为云厂商竞争重点，大规模算力建设利好云硬件厂商（能力迁移）推荐：云软件：金山办公、石基信息、广联达、恒生电子、用友网络、金蝶国际、明源云；云硬件：浪潮信息、中科曙光风险提示：涉及公司云计算业务推广不及预期；AI技术发展不及预期，云软件厂商的技术结合不及预期；外部环境变化导致部分硬件厂商供应链风险；AI对于算力需求的拉动节奏不及预期。 主要内容1.云占比稳健提升，阵痛低点已过2.AI+云带来更大需求空间3.AI 2.0催化AI算力需求4.重点公司点评5.估值表及风险提示3 www.swsresearch.com41.0 数据口径说明业绩回顾选取的云计算公司报告：•云软件部分——金山办公、广联达、用友网络、恒生电子、石基信息、泛微网络、致远互联、金蝶国际（H）、明源云（H）、福昕软件，共计10家A+H云计算公司。•云硬件部分——浪潮信息、中科曙光、紫光股份（通信）、中兴通讯（通信）、工业富联（电子）•深信服未纳入统计，原因为网安业务占比较大，且云业务专注私有云。•微盟集团、中国有赞未纳入统计，原因为业务同时兼具云属性和互联网属性。•IDC相关公司未纳入统计，原因为IDC业务软件属性相对较弱。 www.swsresearch.com51.1 2022整体业绩见底云软件行业整体收入增速8%，利润增速-55%，外部环境导致计算机板块业绩见底•2022年，计算机行业的收入/净利润分别同比0%/-33%；云计算软件部分若剔除明源云（受下游影响明显）部分，收入/利润同比+10%/-29%，实际优于行业整体表现。•费用率控制初见成效，云转型投入阵痛期进入后期，收入提升后预计带来更大利润弹性。云软件整体收入小增，利润多数承压下滑（亿元）资料来源：wind，申万宏源研究；2018年研发费用同比增速快主要因为会计准则变化。2017A2018A2019A2020A2021A2022A营业总收入194.34237.73282.13301.55365.79395.5822%19%7%21%8%营业成本182.95217.45256.60279.57361.11397.4819%18%9%29%10%销售费用54.2567.0377.6774.2398.62109.3724%16%-4%33%11%管理费用66.2939.1743.3441.5156.1157.42-41%11%-4%35%2%研发费用8.8550.0062.1967.8790.76102.01-24%9%34%12%归母净利润26.7935.7047.7131.4532.0214.5333%34%-34%2%-55%经营性净现金流52.3161.0262.6182.1974.1846.2817%3%31%-10%-38% www.swsresearch.com61.1 2022整体业绩见底云硬件行业整体收入增速7%，利润增速8%，AI有望带来服务器等需求拉升•云硬件厂商主要系服务器类厂商，AI算力需求提升将直接带动行业增速。•业绩受下游资本开支周期影响较大，费用率控制良好，利润率稳定，经营性净现金流改善情况明显（主要21年芯片囤积等因素影响）。云硬件平稳增长，经营性现金流改善明显（亿元）资料来源：wind，申万宏源研究；由于工业富联收入体量较大，统计过程剔除；2018年研发费用同比增速快主要因为会计准则变化。2017A2018A2019A2020A2021A2022A营业总收入1,796.691,898.172,060.152,343.552,604.072,795.456%9%14%11%7%营业成本1,765.131,889.811,996.412,259.142,509.032,666.357%6%13%11%6%销售费用159.30137.83131.07132.13148.07155.53-13%-5%1%12%5%管理费用82.1851.1465.4167.9873.3673.15-38%28%4%8%0%研发费用129.62164.82195.74219.98270.25312.37-19%12%23%16%归母净利润87.68-28.97104.45103.62141.22152.06-133%-461%-1%36%8%经营性净现金流78.14-23.85131.85199.4647.59145.21-131%-653%51%-76%205% www.swsresearch.com71.2 软件增速：金山办公领跑，分化比较明显考虑云计算仍在投入期，叠加外部环境影响，利润端多数承压。根据下游行业及产品属性，软件部分分化比较明显：•1）成熟工具类软件表现较好（金山办公、广联达）——粘性大，2B2C模式稳定性强•2）管理类软件短期承压（用友网络、金蝶国际）——大客户（央国企）实施先慢后快•3）OA产品受下游支付能力影响；•4）石基主要受酒店行业IT递延影响，明源云主要系下游地产行业复苏周期影响；云软件收入增速：金山办公连续两年领跑资料来源：wind，申万宏源研究；注：深红代表数值最高，深绿代表数值最低；2年复合增速为22/20复合增速公司简称证券代码收入利润22A增速22A 2年复合增速22A增速22A 2年复合增速金山办公688111.SH18%31%6%13%广联达002410.SZ17%28%41%63%用友网络600588.SH4%4%-67%-54%恒生电子600570.SH18%25%-25%-9%石基信息002153.SZ-19%-12%--泛微网络603039.SH16%25%-28%-1%致远互联688369.SH0%16%-27%-8%金蝶国际0268.HK16%20%--明源云0909.HK-17%3%--福昕软件688095.SH7%11%-- www.swsresearch.com81.2 硬件增速：收入增速接近，利润具备一定弹性云硬件偏基建，云模式实际不需要太多投入，增量可快速兑现整体受下游资本开支影响较大，云相关业务基本稳定。•2022年受互联网资本开支影响，云相关（主要是服务器）自然增长•中兴通讯、中科曙光的利润率高增主要系其他业务毛利率提升所致AI时代，算力核心，新基建会带来相关业务的量价齐升。云硬件自然增长，下游资本开支影响明显资料来源：wind，申万宏源研究；注：深红代表数值最高，深绿代表数值最低；2年复合增速为22/20复合增速公司简称证券代码收入利润22A增速22A 2年复合增速22A增速22A 2年复合增速浪潮信息000977.SZ4%5%1%17%紫光股份000938.SZ9%11%-1%7%中兴通讯000063.SZ7%10%11%28%工业富联601138.SH16%9%0%7%中科曙光603019.SH16%13%28%35% www.swsresearch.com91.3 SaaS整体利润平淡，销售渠道投入可能趋缓资料来源：公司年报，申万宏源研究公司简称公司代码2020年至今销售策略变化金山办公688111.SH1）加大B端服务，服务队伍分布于全国重点城市，服务渗透产品应用全过程。2）公司加大对直播带货等创新营销的投入。广联达002410.SZ在广东、江苏等九个地区建立区域平台，将传统的销售和售后模式升级为销服一体化的新型模式，实现销售和服务体系的高效运营。用友网络600588.SH1）定向引进高端销售人才及售前咨询专家，匹配客户需求，加强市场营销，战略加大市场投入，抢占巨型企业客户市场。2）公司内部加快组织裂变，升级客户运营体系，2020年后新增设10家机构以加大营销覆盖，深耕区域客户。恒生电子600570.SH以产品为导向的销售模式亟需向以客户为中心的解决方案型销售转变。建立支撑公司战略目标的LTC流程框架体系，实现从线索到回款的端到端管理，对准客户核心需求高效协同，实现业务高质量增长。石基信息002153.SZ公司通过继续在全球重要城市开设全服务办公室的方式基本完成石基的全球化销售和服务网络的建设。2020年度即使在疫情影响下，公司仍继续深耕拉美市场，在马里兰州及墨西哥建立办公室。泛微网络603039.SH2020年至今，公司进一步完善各市场区域的多层次营销服务体系。致远互联688369.SH目前公司在全国建立了超过30个分支机构，发展了超过600家销售伙伴，有效实现了对不同区域、不同行业、不同规模企业组织的营销覆盖。金蝶国际00268.HK1）在渠道方面加强了对伙伴的分类管理，同时也加大了对全体渠道的伙伴的赋能和培训。2）大客户加强总部直销。明源云00909.HK1）强调国企客户群体，包括ERP成本计划费用采购，云采购，云链，资管物管打包推给国企，包括人保、融通等国企标杆进行了签约。2）强调百强开发商客户，21H1百强开发商客单价大幅提升。3）关注下沉市场的中小开发商，公司在80个城市建立了本地的销售和服务团队。福昕软件688095.SH2020年，公司成立了央企销售团队，以专门开拓并服务国内央企市场。主要SaaS公司均在2020年后加强销售渠道建设销售渠道建设基本成型，前期投入增速高峰可能已过。•SaaS公司前期渠道建设，以及推动客户“转云”的销售费用，2年时间投入高峰，预计未来持续放缓 www.swsresearch.com101.4 云收入考核加大，部分公司云收入占比过半主要云计算公司2021年均开始强调云计算收入占比，云计算收入增速普遍快于整体收入增速，多数公司云收入占比提升明显。•金山办公披露机构订阅服务收入体量；•用友网络/金蝶国际在大客户群体推广云产品（包括私有云产品）；主要公司云业务收入均保持同比较高增速。•各公司云收入yoy普遍高于整体业务增速，除恒生电子外，其他公司云收入占比均超过50%，金山办公、用友网络、金蝶国际、明源云的云收入占比达到70%左右。云收入增长超整体增长，多数云公司云收入占比过半（亿元）资料来源：wind，申万宏源研究；注1：恒生电子云收入以公司互联网创新业务作为统计口径注2：金山办公云收入以办公服务订阅业务作为统计口径，包括个人订阅和机构订阅公司简称证券代码云收入云收入yoy云占总收入比重20202021202220212022202020212022金山办公688111.SH11.0919.1227.472%43%49%58%71%广联达002410.SZ16.4125.6132.7556%28%41%46%50%用友网络600588.SH34.2253.2163.5355%19%40%60%69%恒生电子600570.SH6.018.049.5434%19%14%15%15%金蝶国际00268.HK19.1227.5837.1444%35%56%65%75%明源云00909.HK8.7113.381