公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 诺唯赞（688105） 证券研究报告 2023年05月26日 投资评级 行业 医药生物/生物制品 6个月评级 增持（调低评级） 当前价格 34.17元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 400.01 流通A股股本(百万股) 167.17 A股总市值(百万元) 13,668.34 流通A股市值(百万元) 5,712.29 每股净资产(元) 11.37 资产负债率(%) 27.98 一年内最高/最低(元) 90.00/33.10 作者 杨松 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 张雪 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020004 zhangxue@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《诺唯赞-季报点评:业绩符合预期，常规业务保持稳健增长》 2022-11-11 2 《诺唯赞-半年报点评:常规业务增长超 预 期 ， 海 外 市 场 加 速 布 局 》 2022-08-29 3 《诺唯赞-年报点评报告:常规业务增速表现亮眼，多维布局协同加速发展》 2022-05-04 股价走势 加强覆盖销售密度，积极布局海外市场 事件: 2023年4月26日，公司同时发布2022年年报和2023年一季度报。2022年实现营业收入35.69亿元，同比增长90.99%，归母净利润5.94亿元，同比下降12.39%，扣非归母净利润5.97亿元，同比下降7.28%。2023年Q1实现营业收入3.02亿元，同比下降69.02%，归母净利润-5062.33万元，同比下降111.74%，扣非归母净利润-7512.58万元，同比下降118.21%。 点评: 2022年主营业务稳定增长，2023年Q1收入降幅较大 2022年公司实现主营业务收入35.65亿元,同比增长91.18%。分产品看，生物试剂销售收入20.10亿元，同比增长46.30%，主要系企业经营回归常态化，公司加强销售覆盖密度，大力拓展宏基因组测序等业务上量所致；诊断试剂销售收入14.37亿元，同比增长234.59%，主要系新冠抗原检测试剂盒实现放量所致；诊断仪器销售收入1573.34万元，同比增长66.65%；技术服务销售收入1.02亿元，同比增长97.03%，主要系公司积极拓展疫苗类客户所致。2023年Q1公司实现营业收入3.02亿元，同比下降69.02%，主要系市场需求变化带来的销售规模变动所致。 各项费用保持增长，经营活动现金流明显下降 2023年Q1公司销售费用1.03亿元，同比增长14.75%；研发费用8490.76万元，同比增长19.32%；管理费用6629.29万元，同比增长35.07%，主要系公司管理人员数量同比增加所致。经营活动产生的现金流量净额-1.09亿元，同比下降249.97%，主要系销售回款对比同期下降规模大于经营支出下降规模所致。 积极拓展海外业务，主营业务毛利率下降 2022年公司主营业务毛利率68.91%，同比下降12.43个百分点，主要系集采政策导致产品价格降低，产品销售结构变动所致。2022年公司海外收入2.30亿元，同比下降14.91%，主要系海外疫情变化和行业竞争因素所致。公司海外销售产品主要是新冠检测试剂盒，2022年公司分子类生物试剂产品在海外地区实现销售，公司利用成熟产品线、快速响应能力等优势推动新冠业务客户向常规分子类产品采购的转化与新客户开发。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为14.53/19.54/27.32亿元（2023/2024前值分别为26.67/28.86），归母净利润分别为2.56/4.99/7.33亿元（2023/2024前值分别为10.74/12.20），下调原因系公司新冠业务受疫情常态化影响波动较大，下调为“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、新品研发和推广不及预期风险、核心技术人员流失的风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,868.63 3,568.98 1,452.78 1,953.56 2,731.68 增长率(%) 19.44 90.99 (59.29) 34.47 39.83 EBITDA(百万元) 1,111.62 2,299.84 447.24 724.95 991.19 归属母公司净利润(百万元) 678.29 594.25 256.09 499.18 733.21 增长率(%) (17.46) (12.39) (56.90) 94.92 46.88 EPS(元/股) 1.70 1.49 0.64 1.25 1.83 市盈率(P/E) 20.15 23.00 53.37 27.38 18.64 市净率(P/B) 3.31 2.97 2.81 2.55 2.24 市销率(P/S) 7.31 3.83 9.41 7.00 5.00 EV/EBITDA 34.78 7.63 21.00 12.12 8.12 资料来源：wind，天风证券研究所 -52%-41%-30%-19%-8%3%14%25%2022-052022-092023-012023-05诺唯赞沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,477.78 1,544.60 2,087.78 2,842.70 3,814.97 营业收入 1,868.63 3,568.98 1,452.78 1,953.56 2,731.68 应收票据及应收账款 322.32 838.10 262.31 551.68 283.00 营业成本 350.85 1,110.51 211.09 425.95 608.37 预付账款 21.22 68.35 9.97 27.32 28.04 营业税金及附加 7.05 19.28 5.81 14.65 21.85 存货 242.19 364.20 222.82 118.29 446.39 销售费用 319.47 522.40 423.63 323.12 408.66 其他 1,987.38 1,749.85 1,967.97 1,972.91 1,971.68 管理费用 179.83 296.57 425.37 293.03 413.03 流动资产合计 4,050.89 4,565.11 4,550.84 5,512.90 6,544.08 研发费用 230.32 396.11 290.56 293.03 409.75 长期股权投资 18.48 0.00 19.28 19.28 19.28 财务费用 3.11 (15.00) (3.53) (9.89) (12.65) 固定资产 200.64 411.47 334.82 258.18 181.54 资产/信用减值损失 (51.99) (622.28) (35.00) (35.00) (35.00) 在建工程 0.00 69.44 69.44 69.44 69.44 公允价值变动收益 5.83 45.90 229.75 0.00 0.00 无形资产 16.65 49.70 40.17 30.64 21.10 投资净收益 23.98 42.12 5.00 5.00 5.00 其他 320.46 909.49 617.30 558.30 464.95 其他 29.05 1,055.88 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 556.23 1,440.10 1,081.01 935.83 756.31 营业利润 771.14 717.49 299.60 583.67 852.67 资产总计 4,607.12 6,005.21 5,631.85 6,448.73 7,300.38 营业外收入 0.23 1.37 0.10 0.10 0.10 短期借款 0.00 272.21 116.22 156.29 218.53 营业外支出 6.92 109.47 10.00 10.00 10.00 应付票据及应付账款 118.76 318.78 55.70 166.74 144.21 利润总额 764.45 609.39 289.70 573.77 842.77 其他 173.47 348.53 280.64 360.55 379.78 所得税 86.16 15.88 33.61 74.59 109.56 流动负债合计 292.23 939.52 452.57 683.58 742.52 净利润 678.29 593.51 256.09 499.18 733.21 长期借款 0.00 0.00 145.28 195.36 273.17 少数股东损益 (0.00) (0.74) 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 678.29 594.25 256.09 499.18 733.21 其他 92.57 239.03 165.80 202.42 184.11 每股收益（元） 1.70 1.49 0.64 1.25 1.83 非流动负债合计 92.57 239.03 311.08 397.77 457.28 负债合计 479.83 1,393.10 763.65 1,081.35 1,199.79 少数股东权益 (0.00) 3.20 3.20 3.20 3.20 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 400.01 400.01 400.01 400.01 400.01 成长能力 资本公积 2,421.93 2,429.31 2,429.31 2,429.31 2,429.31 营业收入 19.44% 90.99% -59.29% 34.47% 39.83% 留存收益 1,305.35 1,779.59 2,035.69 2,534.86 3,268.07 营业利润 -20.75% -6.96% -58.24% 94.82% 46.09% 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 -17.46% -12.39% -56.90% 94.92% 46.88% 股东权益合计 4,127.29 4,612.11 4,868.20 5,367.38 6,100.59 获利能力 负债和股东权益总计 4,607.12 6,005.21 5,631.85 6,448.73 7,300.38 毛利率 81.22% 68.88% 85.47% 78.20% 77.73% 净利率 36.30% 16.65% 17.63% 25.55% 26.84% ROE 16.43% 12.89% 5.26% 9.31% 12.02% ROIC 290.80% 177.96% 29.09% 85.06% 152.18% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 678.29 593.51 256.09 499.18 733.21 资产负债率 10.41% 23.20% 13.56% 16.77% 16.43% 折旧摊销 59.17 158.20 86.18 86.18 86.18 净负债率 -35.05% -26.33% -37.51% -46.41% -54.47% 财务费用 6.69 7.4