免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 富途控股 (FUTU US) 利息驱动增长，客户稳步拓展 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(美元): 58.69 2023年5月25日│美国 证券 利息收入驱动，23Q1业绩亮眼 公司23Q1年营收25.0亿港元，同比+52%，归母净利润11.9亿港元，同比+108%；业绩增长亮眼主要系美联储加息后的高利率环境下，公司利息收入同比高增；叠加经纪业务同比有所修复所致。我们适当上调公司利息收入等假设，预计公司2023-25年EPS为3.19/3.66/4.12港币（前值为2.89/3.22/3.51港币），可比公司2023年平均Wind/彭博一致预期PE为18倍，给予公司2023年PE18倍，对应目标价58.69美元/ADS（前值为56.11美元/ADS），维持买入评级。 入金客户稳步扩张，资产规模同比增长 23Q1富途的入金客户数量实现稳步增长，单季度净增4.1万人，季末达到153万人，其中香港、新加坡获客表现较为强劲；季度客户留存率保持在98%的高水平。23Q1末注册用户数、开户用户数分别为2000万人、330万人，同比+11%、+14%；用户资产规模4655亿港元，同比+21%，主要受港股市场景气度提升及各地区资产净流入推动；入金客户户均资产规模30.5万港币，同比+4.7%。 利息收入大幅增长，经纪收入稳步提升 23Q1末融资融券余额345亿港元，同比+35%；利息收入12.94亿港元，同比+125%，主要受海外高利率环境提振，是业绩增长的核心驱动力。23Q1经纪佣金收入10.79亿港元，同比+12%。23Q1单季度公司交易量1.2万亿港币，环比+9.1%，其中美股8276亿港元、港股3722亿港元，环比分别+22.6%、-6.2%。其中，美股交易量环比提升主要受科技股交易活跃推动；港股交易量下降主要由于自2月份以来的股市回调，景气度下滑所致。 创新业务发展迅速，海外业务持续拓展 公司创新业务发展迅速：1）23Q1末财富管理客户AUM370亿港元，同比+77%；高利率环境下为利用更高收益率，客户涌入货币市场基金；公司在新加坡推出大宗商品基金和另类基金，帮助客户实现投资组合多元化，并在香港推出了固定票息票据（FCNs）和数字票据，以满足高净值客户在市场动荡期不同的风险与回报目标；2）累计为353家企业提供IPO分销及IR服务，同比+37%；3）ESOP累计签约客户数达662家，同比+44%。公司已逐步进入马来西亚市场，未来有望依托科技+产品+社区优势持续提高市场份额，巩固核心竞争力。 风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 王可 SAC No. S0570521080002 SFC No. BRC044 wangke015604@htsc.com +(86) 21 3847 6725 研究员 汪煜 SAC No. S0570523010003 SFC No. BRZ146 wangyu017005@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (美元) 58.69 收盘价 (美元 截至5月23日) 38.62 市值 (美元百万) 5,393 6个月平均日成交额 (美元百万) 138.79 52周价格范围 (美元) 28.00-72.20 BVPS (美元) 19.16 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (港币百万) 7,115 7,614 9,447 10,813 12,135 +/-% 114.91 7.01 24.08 14.45 12.23 归属母公司净利润 (港币百万) 2,810 2,927 3,677 4,215 4,753 +/-% 112.01 4.15 25.63 14.64 12.75 EPS (港币) 2.30 2.54 3.19 3.66 4.12 BVPS (港币) 17.03 17.30 17.82 18.35 18.90 PE (倍) 16.43 14.88 11.85 10.33 9.16 PB (倍) 2.22 2.18 2.12 2.06 2.00 ROE (%) 19.19 13.99 16.02 16.04 16.44 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (31)(19)(6)7193141516171May-22Sep-22Jan-23May-23(%)(美元)富途控股相对标普500 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 富途控股 (FUTU US) 图表1： 富途入金客户数及季度环比增速 图表2： 富途交易额及季度环比增速 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 富途可比公司估值表 公司名称 公司代码 货币 市值（十亿） PE（2023E） 东方财富 300059 CH CNY 143.1 24.1 盈透证券 IBKR US USD 7.7 16.3 嘉信理财 SCHW US USD 93.4 14.3 平均值 18.2 注：数据截至2023年5月24日。东方财富数据来自Wind一致预期；盈透证券、嘉信理财来自彭博一致预期 资料来源：公司公告，彭博，华泰研究 图表4： 富途控股PE-Bands 图表5： 富途控股PB-Bands 资料来源：S&P、华泰研究 资料来源：S&P、华泰研究 0%10%20%30%40%50%60%02040608010012014016018020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1(万人)入金用户数季度环比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%05001,0001,5002,0002,50020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1(十亿港币)交易额季度环比06312518825026/5/2026/11/2026/5/2126/11/2126/5/2226/11/22(美元)富途控股20x30x40x50x60x012525037550026/5/2026/11/2026/5/2126/11/2126/5/2226/11/22(美元)富途控股1.4x7.1x12.8x18.5x24.2x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 富途控股 (FUTU US) 盈利预测 利润表 资产负债表 会计年度 (港币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 (港币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 7,115 7,614 9,447 10,813 12,135 现金及现金等价物 4,555 5,029 6,035 6,638 7,302 手续费及佣金收入 3,913 4,008 4,702 5,450 6,247 金融资产 29,587 26,678 32,014 35,215 38,737 利息收入 2,518 3,214 4,275 4,831 5,314 其他资产 67,396 62,796 75,355 82,890 91,179 其他收入 684.10 392.06 470.47 531.63 574.16 总资产 101,539 94,503 113,403 124,744 137,218 营业成本 (1,206) (996.13) (1,143) (1,287) (1,396) 短期借款 6,357 2,481 2,977 3,274 3,602 经纪业务相关支出 (572.16) (329.79) (377.89) (432.51) (485.41) 其他负债 74,196 71,161 85,393 93,932 103,325 利息支出 (376.90) (292.50) (330.65) (367.64) (400.46) 总负债 80,553 73,641 88,370 97,206 106,927 其他支出 (257.00) (373.84) (434.57) (486.58) (509.68) 股本 0.10 0.10 0.10 0.10 0.10 毛利润 5,909 6,618 8,304 9,526 10,740 其他权益 20,985 20,861 25,034 27,537 30,291 管理费用 (529.05) (931.14) (1,134) (1,298) (1,335) 总权益 20,986 20,862 25,034 27,537 30,291 其他费用 (2,195) (2,328) (2,992) (3,439) (4,004) 利润总额 3,185 3,359 4,178 4,790 5,401 所得税 (375.08) (413.96) (501.41) (574.80) (648.10) 其他调整项 0.00 (17.75) 0.00 0.00 0.00 净利润 2,810 2,927 3,677 4,215 4,753 估值与盈利水平 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 会计年度 (%) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 归母净利润 2,810 2,927 3,677 4,215 4,753 归母净利润（港币百万） 2,810 2,927 3,677 4,215 4,753 EPS（港币） 2.30 2.54 3.19 3.66 4.12 每股数据 PE (倍) 16.43 14.88 11.85 10.33 9.16 会计年度 (港币) 2021 2022 2023E 2024E 2025E BVPS（港币） 17.03 17.30 17.82 18.35 18.90 每股净资产 17.03 17.30 17.82 18.35 18.90 PB (倍) 2.22 2.18 2.12 2.06 2.00 EPS 2.34 2.57 3.23 3.70 4.17 ROE 19.19 13.99 16.02 16.04 16.44 EPS(摊薄后) 2.30 2.54 3.19 3.66 4.12 ROA 3.25 2.99 3.54 3.54 3.63 资料来源：公司公告、华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 富途控股 (FUTU US) 免责声明 分析师声明 本人，沈娟、王可、汪煜，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。 一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。