免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 安科瑞 (300286 CH) 企业微网龙头，掘金电力数据 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 45.29 2023年5月26日│中国内地 计算机应用 安科瑞：企业微电网龙头企业，掘金电力数据 安科瑞深耕微电网业务二十年，实现了从硬件设备供应商到系统级解决方案服务商的业务转型，形成了覆盖“端-边-云”的完整产品体系，是国内企业微电网业务的龙头企业。基于对电力数据价值的深厚理解，公司推动EMS产品平台化升级，未来有望向数据服务商加速迈进。考虑到新型电力系统建设与电力市场化改革加速，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.71、3.88、5.30亿元，对应EPS分别为1.26、1.81、2.47元。参考可比公司 23E 0.90xPEG（Wind），给予公司23E 0.90x PEG，公司23-25年归母净利CAGR为39.85%，对应目标价45.29元，首次覆盖，“买入”评级。 推荐逻辑一：双碳战略持续推进，单年可触达空间超千亿 公司企业微电网业务聚焦可靠用电、安全用电、高效用电、有序用电，伴随电力结构日益复杂、电力市场改革逐步深入、企业用电成本不断攀升，下游客户对于微电网系统的建设需求加速释放。我们判断，公司微电网业务每年可触达市场空间约为1,300亿元（存量市场1,000亿元，增量市场300亿元），微电网系统的市场渗透率有望从2021年的20%提升至2025年的30-40%。我们认为，伴随下游需求的加速释放，公司有望凭借产品优势与先发优势进一步占领微电网业务市场，助力公司市占率持续提升。 推荐逻辑二：牢筑差异化优势矩阵，龙头地位有望夯实 与同业竞争者相比，公司具备五大竞争优势。1）产品完善：覆盖“端-边-云”的完整产品体系，可提供一站式服务；2）软件开发能力：公司2013获软件企业认定，加速从硬件供应商成长为系统解决方案供应商，软件产品持续升级；3）管理优势：公司采用“去中心化”管理模式，费用管控效果显著；4）柔性生产：公司柔性化生产线具备5min快速切换能力，可有效满足13,000+产品的高效生产需求；5）销售广泛：搭建直销+经销、线上+线下、国内+国外的完善销售渠道，积极拓展设计院新推广渠道。 推荐逻辑三：打通电力数据，EMS 2.0大有可为 理解电力数据价值是理解公司业务价值的关键基础。公司2022年推出新一代微电网能效管理平台EMS 2.0，在EMS1.0的基础上实现了各功能间的互联互通，打破原有的数据孤岛，实现了功能模块间有机协同。EMS 2.0的平台化升级，对于发挥用户侧电力数据的业务贯通（一次价值）、数智决策（二次价值）价值具有重要意义。同时，EMS 2.0的产品单价进一步提升、性价比更高、产品复制能力更强。考虑到微电网能量管理系统EMS有望成为用电侧的建设重点，我们认为，EMS 2.0平台有望加速公司业绩增长。 风险提示：新型电力系统建设不及预期；平台产品推进不及预期。 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 基本数据 目标价 (人民币) 45.29 收盘价 (人民币 截至5月25日) 38.95 市值 (人民币百万) 8,363 6个月平均日成交额 (人民币百万) 82.58 52周价格范围 (人民币) 20.77-45.77 BVPS (人民币) 5.58 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 1,017 1,019 1,499 2,101 2,790 +/-% 41.49 0.16 47.14 40.19 32.81 归属母公司净利润 (人民币百万) 170.07 170.61 270.98 388.33 529.98 +/-% 40.04 0.32 58.83 43.30 36.48 EPS (人民币，最新摊薄) 0.79 0.79 1.26 1.81 2.47 ROE (%) 18.94 16.05 21.13 24.09 25.59 PE (倍) 49.18 49.02 30.86 21.54 15.78 PB (倍) 8.54 7.29 5.90 4.63 3.58 EV EBITDA (倍) 37.69 37.46 24.49 16.64 11.61 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (9)(3)410162027334046May-22Sep-22Jan-23May-23(%)(人民币)安科瑞相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 安科瑞 (300286 CH) 正文目录 安科瑞：企业微网龙头，掘金电力数据 ........................................................................................................................ 3 核心观点................................................................................................................................................................ 3 与市场观点不同之处 ............................................................................................................................................. 3 一图读懂安科瑞的投资亮点................................................................................................................................... 4 安科瑞：二十年磨一剑，企业微网领军者 .................................................................................................................... 5 企业亮点：业务定位精准，产品体系完善 ............................................................................................................. 5 股权结构：股权结构清晰，核心成员合作稳定...................................................................................................... 6 财务分析：营收稳健增长，盈利能力稳定 ............................................................................................................. 7 推荐逻辑一：双碳战略持续推进，单年可触达空间超千亿 ........................................................................................... 9 电力结构变革叠加市场变革，微电网管理需求旺盛 .............................................................................................. 9 关注可靠用电、安全用电、高效用电、有序用电四大场景 ................................................................................. 10 可靠用电：以变电站管理为核心.................................................................................................................. 11 安全用电：智慧消防 + 智能运维 ............................................................................................................... 12 高效用电：以能效管理系统为代表 .............................................................................................................. 13 有序用电：关注主动管理需求 ..................................................................................................................... 14 单年潜在空间1,300亿元，市场渗透率有望提升 ................................................................................................ 15 推荐逻辑二：牢筑差异化优势矩阵，龙头地位有望夯实 ............................................................................................ 16 产品线完善：完整覆盖“端-边-云”，用户触达能力更强 .................................................................................... 16 软件开发能力：掌握强大开发能力，IT基因赋能软件升级 ................................................................................. 16 管理优势：“去中心化”管理模式，重视人才培养积累 ....................................................................................... 17 生产优势：柔性化生产线，解决“小批量、多品种”挑战 ................................................................................. 18 销售优势：销售体系布局广泛，拓展设计院销售渠道 ......................................................................................... 18 推荐逻辑三：打通电力数据，EMS 2.0大有可为 ................................