国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023年05月26日 公司研究 评级：买入(维持) 研究所 证券分析师： 陈梦竹 S0350521090003 chenmz@ghzq.com.cn 联系人 ： 方宏伟 S0350121120035 fanghw@ghzq.com.cn [Table_Title] 云计算战略转型进展顺利，关注PC消费复苏 ——联想集团（00992）FY2022/2023财报点评报告 最近一年走势 相对恒生指数表现 2023/05/25 表现 1M 3M 12M 联想集团 -10.9% 0.8% 4.8% 恒生指数 -4.4% -6.3% -7.1% 市场数据 2023/05/25 当前价格（港元） 7.14 52周价格区间（港元） 5.26-9.06 总市值（百万） 86,594.85 流通市值（百万） 86,594.85 总股本（万股） 1,212,813.03 流通股本（万股） 1,212,813.03 日均成交额（百万） 579.67 近一月换手（%） 0.67 相关报告 《联想集团(00992)深度报告：如何看待联想集团未来的发展？基于债务、PC、AI与服务器的“四问四答”（买入）*计算机设备*陈梦竹》——2023-04-15 《——联想集团（00992） FY2022/2023 Q3财报点评：PC消费阶段性承压，新IT架构业务进展顺利（买入）*计算机设备*陈梦竹》——2023-02-19 《 云计算业务进展顺利，有望构筑公司第二增长曲线 ——联想集团（00992）FY2022/23 Q2财报点评 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-11-05 《 “端-边-云-网-智”技术架构战略协同效应凸显，非PC业务收入占比稳步提升 ——联想集团  1、主要财务指标：FY2022/2023财年，联想集团收入为619.47亿美元（YoY-13.5%），彭博一致预期为622.50亿美元；公司毛利为105.01亿美元（YoY-18.45%），彭博一致预期为105.19亿美元；归母净利润为16.08亿美元（YoY-20.79%），彭博一致预期为16.92亿美元。受全球宏观环境影响，公司整体业绩表现基本符合预期。  2、智能设备业务：受全球宏观经济影响，PC出货需求下降与渠道库存积压，公司 FY2022/2023财年智能设备业务收入493.71亿美元（ YoY-20.77%），运营利润为35.98亿美元（YoY-24.05%），对应运营利润率为7.3%。 FY2022/2023财年公司PC市占率稳居全球第一，当中高端产品类别收入占比达到了30%。此外，公司加大了对非PC业务的投入，当中智能手机业务已连续三年保持盈利，并在欧洲、中东、非洲和亚太地区具备显著优势。随着渠道库存的出清，我们预计PC业务有望在2023年下半年迎来温和复苏。  3、基础设施方案业务：受益于多年来投资建立全栈型产品组合、扩大客户覆盖范围以及独特的全集成ODM+业务模式，公司 FY2022/2023财年基础设施方案业务收入增长迅猛，达到了97.56亿美元（ YoY+36.63%），运营利润为0.98亿美元（YoY+1363.29%），对应运营利润率为1.0%。当中服务器收入同比增长29%，位列全球第三；存储收入同比增长208%，位列全球第五。当前AI对上游算力的需求旺盛，公司构建“端边云网智”全栈式解决方案，有望充分受益于AI浪潮红利。  4、方案服务业务：公司 FY2022/2023财年方案服务业务收入 66.63亿美元（YoY+22.45%），运营利润为13.92亿美元（YoY+16.43%），对应运营利润率为21%。方案服务业务集团主要由三个业务分部构成，当中运维服务收入同比增长67%，项目与解决方案服务收入同比增长13%，附加服务及支持服务的收入同比增长14%。公司于2022年8月收购电讯盈科，加强了其服务能力并扩大了方案服务业务的覆盖范围。  盈利预测和投资评级：我们预计FY2024-2026年营收分别为594.01/669.58/740.94亿美元， FY2024-2026年归母净利润分别为15.25/17.44/19.03亿美元，对应基本EPS为0.13/0.14/0.16美元，对应P/E倍数为7X/6X/5X。基于公司智能设备业务盈利能力持续优化，基础设施方案业务与方案服务业务未来广阔的发展前景与高速 -0.2719-0.1593-0.04660.06600.17860.291322/522/622/722/922/1022/1122/1223/123/223/323/423/5联想集团恒生指数 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 （00992）FY2022/23 Q1财报点评 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-08-12 增长，维持“买入”评级。  风险提示：行业竞争加剧，PC、手机、服务器等业务进展低于预期；地缘政治冲突，导致供应链中断；技术跨越替代，颠覆公司现有技术优势；疫情影响，拖累全球经济复苏；新业务发展低于预期。 [Table_Forcast1] 预测指标 FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 主营收入（亿美元） 619.47 594.01 669.58 740.94 增长率(%) -14 -4 13 11 归母净利润（亿美元） 16.08 15.25 17.44 19.03 增长率(%) -21 -5 14 9 摊薄每股收益（美元） 0.13 0.13 0.14 0.16 ROE(%) 29 22 20 18 P/E 8.03 6.53 5.65 5.10 P/B 2.35 1.57 1.25 1.02 P/S 0.21 0.19 0.16 0.15 EV/EBITDA 3.51 5.00 3.37 2.11 本报告默认货币单位为美元，港币兑美元汇率为0.1276（2023年5月25日） 资料来源：Wind资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 [Table_Forcast] 附表：联想集团盈利预测表 证券代码： 00992 股价： 7.14港元 投资评级： 买入 日期： 2023/05/25 财务指标 FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 每股指标与估值 FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 盈利能力 每股指标 ROE 29% 22% 20% 18% EPS 0.14 0.13 0.14 0.16 毛利率 17% 17% 17% 17% BVPS 0.46 0.57 0.71 0.85 期间费率 13% 13% 13% 13% 估值 销售净利率 3% 3% 3% 3% P/E 8.03 7.35 6.42 5.89 成长能力 P/B 2.35 1.61 1.31 1.09 收入增长率 -14% -4% 13% 11% P/S 0.21 0.19 0.17 0.15 利润增长率 -21% -5% 14% 9% 营运能力 利润表（百万美元） FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 总资产周转率 1.48 1.50 1.57 1.56 营业收入 61947 59401 66958 74094 应收账款周转率 6.44 7.31 7.60 7.60 营业成本 51446 49303 55575 61498 存货周转率 7.01 7.74 8.20 8.16 营业税金及附加 偿债能力 销售费用 3285 3160 3548 3932 资产负债率 84% 81% 80% 78% 管理费用 2312 2079 2344 2593 流动比 0.88 0.97 1.07 1.14 财务费用 174 145 142 133 速动比 0.63 0.73 0.82 0.90 其他费用/（-收入） 40 93 99 101 营业利润 2669 2509 2814 3080 资产负债表（百万美元） FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业外净收支 现金及现金等价物 4250 6015 9531 13103 利润总额 2136 2086 2361 2577 应收款项 7940 8310 9304 10186 所得税费用 455 469 522 569 存货净额 6372 6372 7176 7889 净利润 1681 1617 1839 2008 其他流动资产 4379 4471 4909 5398 少数股东损益 73 92 95 105 流动资产合计 22941 25168 30920 36576 归属于母公司净利润 1608 1525 1744 1903 固定资产 2645 2380 2142 1928 在建工程 现金流量表（百万美元） FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 无形资产及其他 8926 8034 7230 6507 经营活动现金流 2801 2436 4221 4321 长期股权投资 438 580 729 868 净利润 1608 1525 1744 1903 资产总计 38920 40132 44992 49849 少数股东权益 73 92 95 105 短期借款 272 322 382 452 折旧摊销 1353 1157 1041 937 应付款项 9773 10111 11268 12385 公允价值变动 -6828 436 472 531 预收帐款 营运资金变动 6595 -774 868 844 其他流动负债 16049 15409 17365 19179 投资活动现金流 -1915 -410 -453 -504 流动负债合计 26093 25841 29014 32016 资本支出 -1578 0 0 0 长期借款及应付债券 3683 3683 3683 3683 长期投资 -96 -132 -141 -135 其他长期负债 3097 3097 3097 3097 其他 -241 -278 -312 -369 长期负债合计 6780 6780 6780 6780 筹资活动现金流 -414 -108 -100 -92 负债合计 32873 32621 35794 38796 债务融资 445 50 60 70 股东权益 6047 7389 8964 10703 其它 -812 -158 -160 -162 负债和股东权益总计 38920 40010 44758 49499 现金净增加额 320 1643 3405 3456 资料来源：Wind资讯、国海证券研究所 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 【海外小组介绍】 陈梦竹，南开大学本科&硕士，5年证券从业经验，现任国海证券海外研究团队首席，专注于全球内容&社交互联网、消费互联网、科技互联网版块研究。 张娟娟，上海财经大学硕士，三年产业工作经验，曾任职于阿里、美团，现任国海证券海外互联网研究助理，主要覆盖消费互联网方向。 尹芮，康奈尔大学硕士，中国人民大学本科。曾就职于方正证券，现任国海证券海外互联网研究助理，主要覆盖内容、社交互联网方向。 方宏伟，北京大学硕士，一年半产业工作经验，擅长商业模式分析与技术洞察，现任国海证券海外研究团队研究助理，主要覆盖科技互联网方向。 【分析师承诺】 陈梦竹, 本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中