免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观视角 联储BTFP继续上升应对存款流失 华泰研究 2023年5月26日│中国内地 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 胡李鹏，PhD 联系人 SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 胡昊，PhD 联系人 SAC No. S0570122090198 huhao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 周度直击美欧日央行资产负债表动向 | 5月26日 第十期 3月8日硅谷银行破产之后，联储曾连续两周扩表3915亿美元，此后总资产连续九周回落。本周区域银行指数仍低位震荡；5月3日-10日美国中小银行存款继续流失；最近一周银行申请的BTFP贷款进一步上升，凸显了美国银行体系的脆弱性。本周美国1季度PCE通胀季比折年增速超预期上修至5%，多位美联储官员表态偏鹰派，而联储会议纪要显示联储内部在是否停止加息上仍存在分歧，这导致市场加息预期和收益率再度上升。此外，虽然美国财政存款（TGA）继续低位下探，但两党在债务上限问题上接近达成协议，美国债务违约风险有所回落。我们将继续每周五为投资者第一时间更新G3央行储资产负债表的变化——这是可能是最早发现金融系统压力点和压力值变化、以及观察政策变化的前瞻性指标。同时，对通胀、利率，市场流动性的检测也有重要的指导意义。 1. 本周概览 5月17日-5月24日美联储总资产连续第九周回落（-205亿美元），主要来自其他（对FDIC过桥）贷款的减少。硅谷银行事件以来，联储累计扩表940亿美元，其中对银行贷款扩张2817亿，但联储减持证券资产1806亿。最新一周，联储总资产下降，欧日央行总资产小幅回升，G3央行总资产下降。本周观察：1）贴现窗口和其他（过桥）贷款规模连续两周下降，但BTFP贷款继续上升；2）联储继续缩表，国债和MBS规模连续下降；3）美国政府存款（TGA）持续消耗。 2. G3央行资产负债表变化简析 美联储（5月17日-5月24日）总资产下降205亿美元，主要来自于其他（对FDIC过桥）贷款规模的减少，BTFP贷款小幅回升。 1. 资产端，总资产减少205亿（前一周-463亿）。其中，国债和MBS减少37亿（前一周-299亿）。对国内银行贷款总体下降160亿，其中贴现窗口贷款下降49亿，其他（对FDIC过桥）贷款规模的减少160亿，但BTFP（1年内）增加49亿。 2. 负债端，逆回购增加124亿（前一周-196亿）；政府存款（TGA）下降189亿（前一周-865亿）；其他存款下降98亿（前一周+584亿）。 3. 净流动性指标继续回落（净流动性=总资产-财政存款-逆回购，代表流入金融体系的资金），净流动性减少140亿，前一周上升598亿（2022年周平均-200亿）。 欧央行（5月12日-5月19日）总资产上升16亿欧元（上周+116亿欧元）。硅谷银行以及瑞信事件以来，欧洲银行体系整体较为平稳，但后续仍然值得关注。 1. 资产端，欧央行总资产上升16亿；对欧元区银行的贷款增加12亿；证券资产下降46亿；其他资产增加50亿。 2. 负债端，对银行的负债减少206亿；而对非银的负债增加215亿；其他负债分项上升7亿。 5月10日-20日，日央行资产扩张3.2万亿日元；5月20日-25日,日央行购买国债规模1.8万亿日元，处于低位。5月25日，日本10年期国债利率0.441%，低于3月8日的0.529%。 风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 图表1： 3月8日-5月24日美联储总资产扩张940亿美元（+1.1%） 图表2： 上周美联储总资产下降205亿美元 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver,华泰研究 图表3： 美联储资产购买以及对国内银行贷款均下降 图表4： TGA和其他存款减少，但逆回购增加，美联储总负债下降205亿 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver,华泰研究 图表5： 3月8日以来，对国内银行贷款是美联储资产扩张的主要原因 图表6： 3月8日以来，对银行贷款（BTFP）和其他（过桥）贷款是主要原因 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver,华泰研究 dVpXtVfWyXvZbRcM9PsQmMmOpMjMrRqNkPnPoQaQmNsRwMrMoMxNnQnR 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 宏观研究 图表7： 3月8日以来，逆回购和其他存款推升美联储负债 图表8： 受总资产下降和逆回购上升影响，美国净流动性即流入金融体系的资金下降140亿美元 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver,华泰研究 图表9： 3月10日以来，欧央行资产负债规模有所下降 图表10： 5月5日-5月19日欧央行资产规模上升16亿欧元 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver,华泰研究 图表11： 3月10日以来，欧央行对银行的贷款下降 图表12： 3月10日以来，欧央行对银行和非银的负债均下降 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 宏观研究 图表13： 5月10日-5月20日，日央行资产负债表减少3.2万亿日元 图表14： 日央行周度购债处于低位 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver,华泰研究 图表15： 截至5月26日，G3央行总资产相对低点上升120亿美元 资料来源：Haver,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 宏观研究 免责声明 分析师声明 本人，易峘，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。 一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。 华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。 华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。 华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 宏观研究 香港-重要监管披露 • 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 • 有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页https://www.htsc.com.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方 “美国-重要监管披露”。 美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据《1934年证券交易法》（修订版）第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司