请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 3 [Table_Main] 公司研究|可选消费|汽车与汽车零部件 证券研究报告 祥鑫科技(002965)公司点评报告 2023年05月25日 [Table_Title] 新能源引领高成长，产品产能客户齐扩张 ——祥鑫科技 2022年年报及2023年一季报点评 [Table_Summary] 事件： 4月25日，公司发布 2022 年年报及2023年第一季度报告，2022年实现营收42.89亿元，同比+80.9%；实现扣非归母净利润2.39亿元，同比+573.5%。2022年Q4 实现营收13.31亿元，同比+65.9%，环比+6.6%；实现扣非归母净利润0.84亿元，同比+7082.9%，环比-6.1%。2023年第一季度实现营收11.49亿元，同比+52.7%，环比-13.7%；实现扣非归母净利润0.79亿元，同比+170.8%，环比-5.3%。  抓住新能源发展机遇，定点加速落地 报告期内，公司积极布局新能源赛道，并重点发展新能源汽车、动力电池和储能设备等业务板块客户。受益于新能源行业的快速发展，客户需求旺盛，在手订单显著增长，公司2023年1-4月新获定点全生命周期总金额预计达149-151亿元，下游客户涵盖新能源汽车、动力电池、储能和光伏逆变器、通信等行业。  产品结构持续完善，量价齐升拉动业绩增长 公司持续优化产品结构，以精密冲压模具为切入点，结合金属结构件批量化、自动化及精益化的生产管理优势，进一步优化公司产业布局，丰富公司的产品类型，目前公司在整车端产品线已实现对车身结构件、座椅骨架、动力电池箱体、底盘系统部件全覆盖，单车价值量有望达1.5-2万元。  定增募资即将落地，优势地位持续巩固 4月公司发布向特定对象发行股票募集说明书(申报稿)，拟募集18.4亿元用于动力电池箱体、新能源车身结构件及储能/光伏逆变器等项目建设。 项目建成后，可共计实现年产170万套动力电池箱体、20万套车身结构件、15万套商用逆变器与20万套家用逆变器产能。经公司估算，项目达产后合计不含税收入有望达51.2亿元，合计净利润有望达5.0亿元。  投资建议与盈利预测 公司作为广义新能源领域优质企业，在手订单丰富，项目加速落地，且规模效应显现，费用率降低带动净利率提升。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为77.29\102.81\130.54亿元，归母净利润分别为5.87\8.94\11.56亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为3.29\5.02\6.49元，按照最新股价测算，对应PE15.37\10.09\7.80倍。维持“买入”评级。  风险提示 汽车行业及新能源汽车行业发展不及预期风险、光伏储能发展不及预期风险、金属结构件工艺变革超预期、上游成本下降不及预期风险 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2370.77 4289.47 7729.22 10281.21 13054.24 收入同比（%） 28.89 80.93 80.19 33.02 26.97 归母净利润(百万元) 64.08 256.58 586.83 894.12 1156.29 归母净利润同比(%) -60.34 300.38 128.71 52.37 29.32 ROE（%） 3.38 9.43 18.19 22.67 23.94 每股收益（元） 0.36 1.44 3.29 5.02 6.49 市盈率(P/E) 140.73 35.15 15.37 10.09 7.80 资料来源：Wind,国元证券研究所 [Table_Invest] 买入|维持 [Table_TargetPrice] 当前价： 51.17 [Table_Base] 基本数据 52周最高/最低价（元）： 77.81 / 22.99 A股流通股（百万股）： 115.55 A股总股本（百万股）： 178.27 流通市值（百万元）： 5845.45 总市值（百万元）： 9018.58 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券公司研究-祥鑫科技（002965.SZ）公司点评：高增长如期兑现，新能源业务强劲》 《国元证券公司研究-祥鑫科技（002965.SZ）首次覆盖报告：好赛道搭配好客户，新能源助推快成长》 [Table_Author] 报告作者 分析师 杨为敩 执业证书编号 S0020521060001 电话 021-5109-7188 邮箱 yangweixue@gyzq.com.cn 联系人 刘乐 电话 021-5109-7188 邮箱 liule@gyzq.com.cn -12%57%126%196%265%5/178/1611/152/145/16祥鑫科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 3 [Table_FinanceDetail] 财务预测表 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 2818.18 3952.29 5443.46 7109.95 8971.00 营业收入 2370.77 4289.47 7729.22 10281.21 13054.24 现金 356.97 559.39 439.11 487.94 547.38 营业成本 1980.68 3534.68 6278.39 8230.38 10404.23 应收账款 709.75 1322.58 2277.05 3092.30 3932.43 营业税金及附加 9.55 15.83 29.83 38.81 49.82 其他应收款 6.45 24.96 30.66 50.30 57.82 营业费用 25.54 34.04 57.97 79.34 99.33 预付账款 19.51 112.36 130.71 216.49 245.14 管理费用 162.92 210.63 347.82 462.65 587.44 存货 805.88 1241.33 2041.87 2860.51 3723.83 研发费用 95.51 167.07 355.54 462.65 587.44 其他流动资产 919.62 691.67 524.07 402.41 464.40 财务费用 37.68 13.82 -0.46 20.37 45.73 非流动资产 1054.01 1549.84 2020.90 3195.04 3778.88 资产减值损失 -5.73 -6.35 -4.99 -5.69 -5.68 长期投资 9.79 98.24 98.24 98.24 98.24 公允价值变动收益 25.92 14.04 19.00 19.65 17.57 固定资产 480.44 605.15 1093.11 2294.82 2831.41 投资净收益 -4.35 -4.44 -4.39 -4.41 -4.40 无形资产 184.82 181.62 197.06 219.55 229.62 营业利润 63.85 279.76 645.87 966.17 1260.60 其他非流动资产 378.95 664.83 632.49 582.43 619.60 营业外收入 3.85 1.74 2.80 2.27 2.53 资产总计 3872.19 5502.12 7464.36 10304.99 12749.88 营业外支出 0.14 3.69 1.38 1.74 2.27 流动负债 1314.10 2578.90 4036.54 6158.22 7718.00 利润总额 67.56 277.81 647.29 966.70 1260.86 短期借款 30.03 60.05 190.61 993.14 1394.16 所得税 3.48 22.31 60.46 72.58 104.57 应付账款 816.72 1409.60 2526.47 3329.30 4181.50 净利润 64.08 255.50 586.83 894.12 1156.29 其他流动负债 467.35 1109.26 1319.46 1835.79 2142.35 少数股东损益 0.00 -1.08 0.00 0.00 0.00 非流动负债 663.80 200.49 200.35 200.22 200.36 归属母公司净利润 64.08 256.58 586.83 894.12 1156.29 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 166.24 364.68 676.99 1039.50 1381.77 其他非流动负债 663.80 200.49 200.35 200.22 200.36 EPS（元） 0.42 1.44 3.29 5.02 6.49 负债合计 1977.90 2779.39 4236.89 6358.45 7918.36 少数股东权益 0.00 1.92 1.92 1.92 1.92 主要财务比率 股本 153.47 178.29 178.27 178.27 178.27 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资本公积 829.63 1523.82 1523.82 1523.82 1523.82 成长能力 留存收益 810.18 1048.28 1557.37 2274.28 3160.34 营业收入(%) 28.89 80.93 80.19 33.02 26.97 归属母公司股东权益 1894.29 2720.81 3225.55 3944.63 4829.60 营业利润(%) -65.73 338.13 130.87 49.59 30.47 负债和股东权益 3872.19 5502.12 7464.36 10304.99 12749.88 归属母公司净利润(%) -60.34 300.38 128.71 52.37 29.32 获利能力 现金流量表 单位: 百万元 毛利率(%) 16.45 17.60 18.77 19.95 20.30 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 2.70 5.98 7.59 8.70 8.86 经营活动现金流 -14.39 147.74 567.56 526.15 698.47 ROE(%) 3.38 9.43 18.19 22.67 23.94 净利润 64.08 255.50 586.83 894.12 1156.29 ROIC(%) 7.13 13.81 24.31 22.87 23.13 折旧摊销 64.71 71.10 31.58 52.97 75.44 偿债能力 财务费用 37.68 13.82 -0.46 20.37 45.73 资产负债率(%) 51.0