2023-05-26重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号金融衍生品团队研究员：姜沁021-60812986从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407张菁021-60812987从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604康遵禹010-58135952从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853程小庆021-60819969从业资格号F3083989投资咨询号Z0018635中信期货研究|金融衍生品策略日报权益情绪积极，债市窄幅震荡摘要：股指期货：5月末是加仓时点，而非减仓时点。昨日益市场早盘延续跌势，尾盘半小时直线拉升，主要指数整体收平，短期存在企稳的可能。陆股通流出近百亿，本周随着贬值扩大，资金加速流出，由于美国信用评级存在下调的可能，进而导致全球风险偏好下行，因此短期指数企稳需要内资情绪的恢复。从内资情绪来看，期货增仓减少、期权PCR上升、市场量能未扩大等现象表明开始具备企稳的条件。若债务上限问题得到妥善解决，利空出尽可能成为资金加仓的理由，故5月末是加仓时点。股指期权：情绪偏积极。昨日标的多数窄幅收跌。期权市场成交规模持续提升，达到近一个月内的高位，反映期权市场目前交易情绪高涨，对冲型资金和交易型资金都在积极入场。多数品种成交量PCR超1，多方持续发力。除创业板ETF期权外，其余品种波动率均有所抬升，市场预期情绪到底，抄底意味较浓。多数品种成交额PCR/成交量PCR再次冲击高位，虚值认购端博弈资金入场。期权端表明市场底部基本确认，随着盘面的阶段性修复可能会出现部分波动率回落的情况，波动率卖方近期可止盈离场，整体策略可建议适度进攻国债期货：资金面波动，债市窄幅震荡。昨日国债期货全线下跌，T主力合约低开低走。现券方面，资金面有所收紧，市场情绪受到一定扰动，叠加盘中受权益市场影响，债市日内窄幅波动，部分期限利率小幅回调。目前处于数据真空期，债市亦不存在明显利空因素，10Y利率短期内可能围绕目前点位窄幅震荡，交易性需求维持中性。风险因子：1）疫情集中爆发；2）央企分流资金；3）经济修复不及预期；4）政策超预期股指期货：5月末是加仓时点。国债期货：资金面波动，债市窄幅震荡。股指期权：情绪偏积极。报告要点 中信期货金融衍生品日报2/15一、行情观点品种观点展望股指期货观点：5月末是加仓时点，而非减仓时点（1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于-11.69点、-19.14点、-12.99点、-16.18点，较上一交易日变化5.29点、-3.20点、9.04点、-0.73点；（2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于25.6点、30.8点、21.4点、15.0点,环比变化1.6点、1.0点、5.4点、-5.4点；（3）​​​​IF、IH、IC、IM总持仓环比变化10767手、7004手、8938手、875手；（4）沪股通净流出50.75亿元，深股通净流出44.87亿元。逻辑：昨日权益市场早盘延续跌势，尾盘半小时直线拉升，主要指数整体收平，科创50指数领涨，长下影线暗示短期存在企稳的可能。相对不利的因素是境外资金，昨日陆股通流出近百亿，本周随着贬值扩大，资金加速流出，由于美国信用评级存在下调的可能，进而导致全球风险偏好下行，因此短期指数企稳需要内资情绪的恢复。从内资情绪来看，慢慢开始具备企稳的条件，其一，期货增仓减少，暗示对冲力量流入放缓，其二，期权各标的成交额PCR/成交量PCR均来到1.5附近，暗示有资金抄底虚值看涨期权，其三，市场量能未进一步扩大，显示抛压递减，其四，大宗价格跌至2022年10月水平，对于经济不及预期的计价相对充分。于是若债务上限问题得到妥善解决，利空出尽可能成为资金加仓的理由，故5月末是加仓时点，而非减仓时点。操作建议：持有TMT、IM或科创50风险因子：1）​疫情震荡股指期权观点：情绪偏积极逻辑：昨日标的多数窄幅收阴，仅创业板尾盘有小幅拉升，收涨0.05%，上证50指数领跌，下跌0.5%。期权市场成交规模持续提升，达到近一个月内的高位，反映期权市场目前交易情绪高涨，对冲型资金和交易型资金都在积极入场。更进一步，从成交量PCR来看，多数品种成交量PCR超1，多方力量持续发力。除创业板ETF期权波动率下降外，其余品种波动率均有所抬升，MO加权波动率提升显著，主要贡献源自平值和浅虚认购期权；IO和深市500ETF提升较多，对此可解读为市场预期情绪到底，抄底意味较浓。多数品种成交额PCR/成交量PCR再次冲击高位，部分在1.8附近，再次印证虚值认购端博弈资金入场。综上，期权端反映了对市场底部的基本确认，随着盘面的阶段性修复可能会出现部分波动率回落的情况，波动率卖方近期可止盈离场。而整体策略可建议适度进攻。操作建议：牛市价差组合、保护看跌风险因子：1）​疫情集中爆发；2）央企分流资金震荡 中信期货金融衍生品日报3/15国债期货观点：资金面波动，债市窄幅震荡（1）成交持仓：T、TF、TS、TL次季日均成交量分别为69433手、55074手、22852手、5702手，1周变动分别为26397手、26962手、7037手、3506手；持仓量分别为155929手、88245手、40544手、9929手，1周变动分别为37810手、15456手、5531手、2067手；（2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.445元、0.280元、0.035元、0.310元；1周变动分别为0.010元、0.035元、-0.010元、0.310元；（3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL次季价差分别为102.170元、100.380元、302.930元、207.370元，1日变动-0.035元、-0.020元、-0.075元、-0.165元；（4）基差：T、TF、TS、TL次季基差分别为0.400元、0.403元、-0.025元、0.535元，1日变动0.152元、0.118元、0.056元、-0.032元。。（5）央行昨日开展70亿元7天期逆回购，当日有20亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线下跌，截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化-0.13%、-0.09%、-0.04%和-0.19%。昨日国债期货市场情绪继续转弱，T主力合约小幅低开后窄幅震荡，随后受股债跷跷板影响先涨后跌，全天看低开低走。现券方面，昨日资金面有所收紧，市场情绪受到一定扰动，叠加盘中受权益市场影响，债市日内窄幅波动，部分期限利率小幅回调。目前处于数据真空期，债市亦不存在明显利空因素，10Y利率短期内可能围绕目前点位窄幅震荡，交易性需求维持中性。当前基差已经处于较同期偏低水平，建议基差收敛策略可考虑止盈；适当关注曲线做陡。操作建议：交易性需求维持中性；基差收敛止盈，关注正套机会；适当关注曲线做陡。风险因子：1）经济修复不及预期；2）政策超预期震荡 中信期货金融衍生品日报4/15二、经济日历图表1：当周经济日历日期国家/地区指标名称前值预期今值2023-05-22中国5月一年/五年LPR报价3.65/4.3%3.65/4.3%3.65/4.3%2023-05-23美国5月Markit制造业PMI初值50.25048.52023-05-25美国第一季度实际GDP年化季率修正值(%)1.11.11.3第一季度核心PCE物价指数年化季率修正值(%)4.94.95资料来源：Wind中信期货研究所三、重要信息资讯跟踪1.人民币兑美元中间价调贬234个基点，报7.0560，至2022年12月1日以来最低。在岸人民币兑美元16:30收盘报7.0418，较上一交易日涨87个基点。交易员表示，美国债务上限问题犹存，美元避险买需持续；与此同时，经济数据对人民币汇价的提振作用缺失；短期聚焦监管层态度。 中信期货金融衍生品日报5/15四、衍生品市场监测（一）流动性观察图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所（二）股指期货数据图表4：股指期货价差日度监测资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货金融衍生品日报6/15图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC、IM持仓成交资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所图表9：IF基差走势图表10：跨期价差-IF资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货金融衍生品日报7/15图表11：IC基差走势图表12：跨期价差-IC资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所图表13：IH基差走势图表14：跨期价差-IH资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所图表15：IM基差走势M图表16：跨期价差-IM资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货金融衍生品日报8/15图表17：申万一级行业资料来源：Wind中信期货研究所图表18：股票股指期权成交额（元）图表19：股票股指期权成交额（元）资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货金融衍生品日报9/15图表20：股票股指期权持仓量PCR图表21：股票股指期权持仓量PCR资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所图表22：股票股指期权波动率图表23：股票股指期权波动率资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所图表24：股票股指期权当月隐含波动率微笑图表25：股票股指期权当月隐含波动率微笑资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货金融衍生品日报10/15图表26：股票股指期权期限结构图表27：股指期权交易情绪指标资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所图表28：股指期权交易情绪指标图表29：股指期权交易情绪指标资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所（四）国债期货数据图表30：国债期货价差日度监测一级指标二级指标最新值1日变化5日变化跨期价差10年期T00-T010.4450.0850.0105年期TF00-TF010.2800.0300.0352年期TS00-TS010.0350.020-0.01030年期TL00-TL010.3100.100-0.030跨品种价差10Y-5YTF00*2-T00102.285-0.0600.3155Y-2YTS00*2-TF00100.170-0.010-0.11010Y-2YTS00*4-T00302.625-0.0800.09530Y-10YT00*3-TL00208.395-0.0100.675资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货金融衍生品日报11/15图表31：10年期国债期货主力CTD基差图表32：10年期国债期货活跃可交割券基差资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所图表33：5年期国债期货主力CTD基差图表34：5年期国债期货活跃可交割券基差资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所图表35：2年期国债期货主力CTD基差图表36：2年期国债期货活跃可交割券基差资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货金融衍生品日报12/15图表37：30年期国债期货主力CTD基差图表38：30年期国债期货活跃可交割券基差资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所图表39：10年期国债期货主力IRR与CTD成交量图表40：10年期国债期货活跃可交割券IRR资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所图表41：5年期国债