请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年05月26日晨会纪要数据日期:2023-05-25上证综指深证成指沪深300指数中小板综指创业板综指科创50收盘指数（点）3201.2610896.583850.4911583.182805.231021.71涨跌幅度（%）-0.10-0.21-0.22-0.370.000.98成交金额（亿元）3477.095092.172133.131665.262517.82665.50晨会主题【常规内容】行业与公司同程旅行(00780.HK)财报点评:一季度收入与净利润创新高，下沉龙头全年有望加速渗透深圳机场(000089.SZ)公司快评:设立合资公司扩大免税业务获利空间，枢纽机场议价能力不改滔搏(06110.HK)海外公司财报点评:全年净利润下滑24.9%，全域运营强化经营韧性唯品会(VIPS.N)海外公司财报点评:收入逐步复苏，利润加速释放金融工程金融工程日报:科创50逆势收涨，光伏板块反弹市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理主要市场指数05月26日收盘指数涨跌幅%道琼斯33597.920纳斯达克10961.46-0.48S&P5003801.78-0.44法国CAC406000.24-0.72德国DAX14261.19-0.57日经22527574.43-0.4恒生18746.91-1.93基金指数05月26日收盘指数涨跌幅%债券基金指数3060.59-0.03股票基金指数10428.27-0.51混合基金指数9653.20-0.72汇率05月26日收盘指数/价涨跌幅%欧元兑美元1.07-0.2美元兑人民币7.050.06美元兑港币7.82-0.1美元兑日元139.470.64非流通股解禁05月26日名称解禁数量（万股）流通股增加%解禁日期上海贝岭846.0572.782023-05-26三峡水利11368.9820.362023-05-26百克生物616.843.442023-05-26长源东谷14346.1199.992023-05-26龙磁科技3020.9099.472023-05-25盛视科技18936.0097.672023-05-25晶方科技25.9250.002023-05-25傲农生物400.9625.382023-05-24 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2【常规内容】行业与公司同程旅行(00780.HK)财报点评:一季度收入与净利润创新高，下沉龙头全年有望加速渗透2023年一季度公司收入和经调整净利润均超疫前。2023Q1，公司营收25.86亿元/+50.5%，较19Q1增长45.0%；经调整EBITDA7.32亿元/+67.0%，较19Q1增长19.0%；经调整净利润5.04亿元/+105.6%，较19Q1增长12.3%。补偿性出行释放&在线渗透提升驱动下，公司整体恢复强劲。住宿与交通业务均超2019年水平，增长领先行业大盘。2023Q1，公司住宿预订收入8.34亿元/+53.6%，交通票务收入13.83亿元/+35.9%，其他（广告、会员等）收入3.69亿元/+134.1%，分别较19Q1增长70.5%、9.8%、954.8%。其中，国内酒店间夜数创历史新高、较19Q1增长超过130%，机票票量较19Q1增长35%，显著领先行业（23Q1国内星级酒店出租率、机场旅客吞吐量分别恢复约88%，79%）。此外，公司住宿深度协同交通业务，交叉销售升至10%。月活和月付费用户均创历史新高，人均付费未恢复疫前。23Q1同程平台GMV572亿元/+76.5%，较2019同期增59.3%；综合takerate4.5%，较22Q1/19Q1分别-0.8pct/-0.4pct，预计系用户补贴增加影响。Q1平均月活用户2.86亿人/+16.9%，较2019Q1增长43.6%；平均月付费用户0.41亿人/+30.6%，较2019Q1增长79.2%，付费率14.5%/+1.5pct；23Q1GMV/月付费用户较19Q1下降11%，主要系下沉占比提升。此外，Q1约83.3%平均月活用户来自微信小程序，平均月付费用户约15%来自酒店/汽车/地铁/市内公交等线下渠道。盈利能力改善明显，销售投放积极。2023Q1，公司毛利率75.05%/+2.50pct，较19Q1+2.99pct；经调净利率19.47%/+5.21pct，较19Q1-5.68pct。23Q1期间费用率60.69%/-7.82pct，其中销售费用率为37.36%/+0.29pct，管理和研发费用率分别7.43%/-3.52pct、15.90%/-4.58pct，较19Q1分别+11.02pct/-5.37pct/-8.22pct。销售费率提升主要系公司积极投放以加速渗透并巩固市场份额，管理与研发下降主要系经营杠杆作用。一站式布局旅游市场，持续深耕下沉市场产业链，主业增长动能强劲。近三年公司聚焦下沉市场战略、积极打磨内功：流量端基于微信生态及其他线上线下布局全面挖潜，Q1微信平台上约68.7%的新付费用户来自中国非一线城市；截至季末，非一线城市的注册用户约占比86.6%。产品端在传统机票+酒店等业态外，完善了汽车票、打车、公交、民宿等全链路服务体系，同时持续加码线下旅行社等布局，并有望重新开拓国际市场扩容成长。此外，公司近几年持续通过科技赋能下沉市场供应链（机场、单体酒店等），助力产业数智化升级，强化护城河。最终实现领先行业的复苏，五一期间，酒店住宿间夜、机票票量较2019年同期分别增长150%、30%，Q2/Q3出行趋势有望向上，全年收入和业绩有望超2019年。风险提示：宏观经济、疫情等系统性风险；流量成本变化，行业竞争加剧。投资建议：鉴于一季度及五一恢复良好表现，上调公司2023-2025年归母业绩至11.8/16.5/22.1亿元(此前系10.1/15.2/20.7亿元），经调整净利润18.4/23.8/29.6亿元（此前系16.7/21.9/27.3亿元），对应PE16/13/10x。公司聚焦下沉市场流量和供应链深耕，过去三年全面蓄势，积极打造全产业链一站式出行平台；考虑到疫后在线旅游渗透提升，公司有望延续领先行业的复苏成长，维持“增持”评级。证券分析师：曾光（S0980511040003）、钟潇（S0980513100003）、张鲁（S0980521120002）联系人：杨玉莹深圳机场(000089.SZ)公司快评:设立合资公司扩大免税业务获利空间，枢纽机场议价能力不改公司公告：根据公司全资子公司航空城公司与深免前期签订的T3航站楼进出境免税店合同，公司可与深免集团成立合资公司经营T3航站楼进出境免税店，现公司拟与深免集团投资设立深圳鹏盛空港免税 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3品有限公司，共同经营深圳机场T3航站楼进出境免税店和福永码头免税店，其中公司持股比例为49%。国信交运观点：类似于上海机场投资收购日上免税股权，深圳机场与深免集团成立合资公司共同运营机场免税业务，可在三个维度实现共赢。第一，由于前期口岸进出境免税店管理办法的修订，机场方与免税运营商之间签订合同时，提成率需设置上限，相较2017年前后枢纽机场免税店招标动辄40%以上的提成率有显著下降，深圳机场与深免本次进出境免税店招标的提成率为30%和24%。提成率的降低为免税品运营主体降费提利打开空间，深圳机场与深免设立合资公司，49%的股权占比扩大了机场方免税业务的获利空间，在一定程度上提高了真实扣点率，也体现了尽管受到了政策扰动，枢纽机场灵活应对后的议价能力不改。第二，经营主体变更后由合资公司经营免税店，将以股权为纽带加强深圳机场与深免集团的业务协同，有助于提升免税店运营管理水平和国际形象，全面提升资源价值，助力打造世界一流的免税品商店，也为未来进一步合作打开空间。第三，尽管保底租金相对较低或意味着福永码头免税店销售规模较小，但参与码头免税店的经营及利益分配也在一定程度上提升了公司运营及盈利能力。投资建议：维持“买入”评级。我们继续看好国际航线逐步修复下枢纽机场的价值回归，深圳机场已经被定位为国际航空枢纽，未来国际客流增长有望进入快车道，拉动公司营业收入持续增长。考虑到国际线全面恢复正常，深圳机场免税店运营步入正轨尚需时日，暂不修改盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.1亿、4.7亿、7.5亿，维持“买入”评级。风险提示宏观经济下滑，客流恢复不及预期，免税销售不及预期，安全事故。证券分析师：姜明（S0980521010004）、曾凡喆（S0980521030003）滔搏(06110.HK)海外公司财报点评:全年净利润下滑24.9%，全域运营强化经营韧性疫情挑战下全年收入下滑15%，毛利率同比下降。2023财年公司实现收入270.7亿，同比下滑15.1%；分渠道看，零售下降13.9%，因疫情影响门店客流受损所致，零售线上销售中占比提升至20%-30%低段有效弥补线下客流减少，批发下滑20.4%；分品牌看，主力品牌收入下降15.4%。毛利率减少1.7百分点至41.7%，主要因公司加大库存总量控制和结构调整，折扣率同比加深；销售及管理费用率33.8%，基本持平，其中租金费率13.2%，减少0.7个百分点，门店结构调整带动费率优化；员工费用率10.7%，减少0.2个百分点，平均人效优化、同比仅下降4%。全年归母净利润下滑24.9%至28.4亿元，其中下半财年同比下滑31.9%；净利率6.8%，同比降低0.9个百分点。公司保持运营效率优化，其中存货周转天数150天，同比增加19天、环比年中减少18天，库销比维持4-5个月内的健康状态，环比三季度末改善，截至23年末新货占比环比年中提升10个百分点。现金流健康，银行结余及现金同比增加34.5%，主要正向贡献来自于净经营现金流，财年派息率111%。渠道结构优化，全域化触点布局加强，会员粘性持续提升。1）优化渠道结构：年末门店总面积减少6.8%，店铺数下降14.7%，渠道实现优化：单店面积增加9.2%，300平以上大店占比提升1.2百分点，发挥大店优势。2）人-货-场三方面加强全域化触点布局，其中“场”方面线上私域销售金额对零售销售金额贡献的占比同比翻倍。3）会员数量和粘性，财年末会员数6790万，同比增加22%，高价值会员销售贡献与客单价优于整体。3月至今收入双位数增长，折扣同比改善。1）近期表现：3-4月销售双位数增长，折扣同比改善，其中线下折扣率恢复更好，库存处于健康状态；2）2024财年预期：收入增速预期与行业一致，利润率同比提升；全年店铺总数预期持平，销售面积同比增加，持续加强店效与坪效的提升。风险提示：疫情反复；地缘政治风险；渠道改革不及预期；系统性风险。投资建议：全域运营叠加良性库存管理，看好消费复苏后基本面修复机遇。公司在外部压力下加强全域 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4运营、渠道优化、提升运营效率，保持业绩韧性。2024财年初复苏趋势逐步明朗，中长期看好消费复苏下基本面触底反弹的机遇，在低基数下客流回暖叠加正向经营杠杆有望进一步加速业绩增长。考虑到当前终端客流恢复及折扣改善节奏，我们小幅下调公司盈利预测，预计公司2024~2026财年净利润分别为23.6/27.6/32.2亿元（原2024~2025财年为25.4/30.2亿元），同比28.4%/17.0%/16.5%，维持合理估值8.2~8.6港元，对应2025财年18x~19xPE，维持“买入”评级。证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）联系人：关竣尹、刘璨唯品会(VIPS.N)海外公司财报点评:收入逐步复苏，利润加速释放收入端：本季度公司营业收入275亿元，yoy+9%，两年CAGR约为-1.5%，相比2022Q1增长主要由于2022年低基数，疫情结束后用户出行场景增加，穿戴需求强劲，公司定位品牌特卖，更受益于消费疲软的大环境；由于竞争激烈等因素，公司收入恢复至2021年水