请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 何立中 电子行业首席分析师 SAC执证编号：S0110522110002 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-81152682 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 6.68 一年内最高/最低价（元） 6.87/4.30 市盈率（当前） 24.21 市净率（当前） 2.64 总股本（亿股） 70.39 总市值（亿元） 470.18 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary]  海外收入毛利润占比提升，无惧产业转移。2022年公司海外收入占比提升至67.76%，毛利润占比提升至80.7%，公司坚持多中心国际化发展战略，以客户需求为向导，布局全球多元市场。电子产业链的全球化程度较高，公司大力布局海外基地，有利于应对各种因素导致的全球电子产业链转移。  汽车业务快速增长。2022 年，公司汽车业务实现收入 11.82 亿元，2021 年同期收入 4.44 亿元，同比增长 166.32%。公司于 2021 年收购浙江锦泰，布局动力电池电芯铝壳、盖板、转接片等电池结构件产品，目前已建成湖州、苏州、溧阳、福鼎、成都等生产基地，覆盖全球头部动力电池客户，凭借在消费电子领域中建立起来的研发和技术优势，汽车业务板块实现迅猛增长。  资本开支大幅下降，盈利能力稳步提升，公司的商业模式向好。2022 年公司资本性支出 22.18 亿元，较上年同期减少 59.47%。2022 年毛利率为 20.73%，同比提升 4.4 个百分点。2022 年公司归母净利润 15.96 亿元，同比增长 35.25%；扣非归母净利润 14.94 亿元，同比增长85.68%。2023 年Q1毛利率为 20.49%，同比提升 3.88 个百分点。从财务指标看，公司盈利能力向好。正处于经营向好的收获期。  全球智能手机出货量下降，财务数据好的公司有望提升估值。根据Canalys报告，2022年全球智能手机出货11.93亿部，同比下降12% 。2023Q1全球智能手机出货量2.70亿部 同比下降13%。在全球智能手机出货量放缓的大背景下，财务数据向好的公司有望被市场重视。资本支出越来越少，而营业收入、利润却越来越多的生意是好商业模式的特征，商业模式向好的公司估值，有望在终端出货量增速放缓的大背景下，获得更高估值。有关好生意的论述，请参见我们2021年6月9日发布的报告《电子商业模式专题：用巴菲特的逻辑选电子公司》。  投资建议：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为22.6/28.58/35.5亿元，对应5月19日股价PE分别为21/16/13倍，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：全球智能终端出货量继续大幅下降，公司资本开支增速提升。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 344.85 396.02 455.30 531.36 营收增速（%） 13.49% 14.84% 14.97% 16.71% 净利润（亿元） 15.96 22.60 28.58 35.50 净利润增速（%） 35.25% 41.59% 26.48% 24.19% EPS(元/股) 0.90 0.32 0.41 0.50 PE 7.38 20.81 16.45 13.25 资料来源：Wind，首创证券 -0.200.20.40.623-May3-Aug14-Oct25-Dec7-Mar18-May领益智造沪深300 [Table_Title] 商业模式向好，有望提升估值 [Table_ReportDate] 领益智造(002600)公司简评报告 | 2023.05.22 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 19407.5 21846.9 24852.0 28641.3 经营活动现金流 4124.7 -1926.7 4915.1 1091.8 现金 2730.7 1071.8 3377.8 1605.3 净利润 1590.1 2253.8 2852.2 3543.8 应收账款 9113.7 11721.2 12261.5 15759.6 折旧摊销 1595.7 1702.9 1844.9 1986.8 其它应收款 195.2 195.2 195.2 195.2 财务费用 383.7 299.3 276.2 293.9 预付账款 114.7 114.7 114.7 114.7 投资损失 -189.8 -75.1 -100.0 -121.7 存货 5101.4 6585.1 6738.1 8795.7 营运资金变动 -1194.8 -6100.6 47.8 -4605.0 其他流动资产 629.0 629.0 629.0 629.0 其它 1939.8 -7.0 -6.0 -6.0 非流动资产 16784.5 16443.8 15961.1 15336.5 投资活动现金流 -3268.1 -1287.0 -1262.2 -1240.5 长期股权投资 672.6 672.6 672.6 672.6 资本支出 -2650.9 -1362.2 -1362.2 -1362.2 固定资产 9818.0 9515.9 9108.1 8594.5 长期投资 -3.8 0.0 0.0 0.0 无形资产 1212.4 1373.8 1498.9 1587.9 其他 -613.5 75.1 100.0 121.7 其他非流动资产 403.9 403.9 403.9 403.9 筹资活动现金流 -1158.6 1554.9 -1347.0 -1623.8 资产总计 36192.0 38290.6 40813.1 43977.8 短期借款 -1317.2 473.4 0.0 0.0 流动负债 13238.4 11702.5 12443.6 13394.3 长期借款 -99.6 -125.2 0.0 0.0 短期借款 2026.6 2500.0 2500.0 2500.0 其他 258.3 1206.7 -1347.0 -1623.8 应付账款 6364.1 4950.2 5691.3 6642.0 现金净增加额 -246.9 -1658.9 2305.9 -1772.5 其他流动负债 173.4 173.4 173.4 173.4 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 5696.6 5571.4 5571.4 5571.4 成长能力 长期借款 3825.2 3700.0 3700.0 3700.0 营业收入 13.5% 14.8% 15.0% 16.7% 其他非流动负债 0.0 0.0 0.0 0.0 利润总额 84.1% 41.0% 26.6% 24.2% 负债合计 18935.1 17273.9 18015.0 18965.7 归属母公司净利润 35.2% 41.6% 26.5% 24.2% 少数股东权益 90.3 84.3 78.3 72.3 获利能力 归属母公司股东权益 17166.6 20932.4 22719.9 24939.8 毛利率 20.7% 20.4% 21.1% 21.1% 负债和股东权益 36192.0 38290.6 40813.1 43977.8 净利率 4.6% 5.7% 6.3% 6.7% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 9.7% 11.9% 13.1% 14.9% 营业收入 34484.7 39601.7 45530.1 53135.9 ROIC 6.9% 9.0% 10.2% 11.8% 营业成本 27334.7 31523.6 35938.6 41901.6 偿债能力 税金及附加 210.2 241.4 277.6 324.0 资产负债率 52.3% 45.1% 44.1% 43.1% 销售费用 302.1 346.9 398.8 465.5 净负债比率 18.1% 24.4% 12.4% 18.4% 研发费用 2094.4 2405.1 2765.2 3227.1 流动比率 146.6% 186.7% 199.7% 213.8% 管理费用 1460.3 1677.0 1928.1 2250.2 速动比率 108.1% 130.4% 145.6% 148.2% 财务费用 148.0 299.3 276.2 293.9 营运能力 资产减值损失 -1055.0 -500.0 -612.3 -488.2 总资产周转率 1.0 1.1 1.2 1.3 公允价值变动收益 -144.2 7.0 6.0 6.0 应收账款周转率 3.8 3.8 3.8 3.8 投资净收益 189.8 75.1 100.0 121.7 应付账款周转率 3.6 8.0 8.0 8.0 营业利润 1749.4 2842.6 3591.4 4465.2 每股指标(元) 营业外收入 9.6 12.7 12.7 11.7 每股收益 0.9 0.3 0.4 0.5 营业外支出 64.7 38.1 38.9 47.2 每股经营现金 2.3 -0.3 0.7 0.2 利润总额 1998.6 2817.3 3565.3 4429.7 每股净资产 9.8 3.0 3.2 3.6 所得税 408.5 563.5 713.1 885.9 估值比率 净利润 1590.1 2253.8 2852.2 3543.8 P/E 7.4 20.8 16.5 13.2 少数股东损益 -6.0 -6.0 -6.0 -6.0 P/B 0.7 2.2 2.1 1.9 归属母公司净利润 1596.1 2259.8 2858.2 3549.8 EBITDA 5006.4 4520.2 5410.1 6416.5 EPS（元） 0.9 0.3 0.4 0.5 YWNAdYbZ9UdV9P8Q9PpNnNpNnOfQoOnQkPpNsMbRpPxONZqNpOxNnMwO 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 何立中，电子行业首席分析师，北京大学硕士，曾在比亚迪半导体、国信证券研究所、中国计算机报工作。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力