免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 电力设备与新能源 复合箔之二：小步快跑夯实量产之基 华泰研究 电力设备与新能源 增持 (维持) 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2023年5月25日│中国内地 专题研究 复合箔材：小步快跑夯实量产之基 复合箔材产业化进程顺利推进，龙头企业复合铝箔实现量产，二线梯队进展加速，同时涌现了新技术路径。复合铝箔虽然成本较高，但安全性能突出，我们看好其在高镍三元体系的应用前景，2027年我们预计复合铝箔市场规模可达401亿元。一步法化学镀操作简单，但目前生产效率与成本仍无优势，未来无钯催化技术有望进一步降本。复合箔材新增滚焊环节，技术难度较大，骄成超声技术领先。我们坚定看好复合箔材板块，建议关注第一梯队订单落地与第二梯队设备到厂及送样进度。 龙头量产复合铝箔，强安全性能适配三元体系电池 电池正负极中一侧使用复合箔材即可提升安全性能。虽然复合铝箔成本较高，且能量密度提升的幅度低于复合铜箔；但其可更快中止热失控过程，对于安全性的贡献大于复合铜箔，更加匹配高镍三元动力及消费等应用场景。产业进展上复合铝箔布局者相对较少，第一梯队已开始量产，第二梯队仍在研发、试生产阶段、少量送样。假设2027年复合铝箔在高镍三元电池、其他三元电池中渗透率分别为80%/10%，我们预计复合铝箔2027年市场空间401亿元，2023-2027年CAGR 223%。 一步法操作简单，竞争力有待验证 目前业内技术路线以两步法为主流，化学镀一步法为业内推出的新路线。一步法采用化学镀工艺，操作较为简单，无需通电，本质为氧化还原反应。一步法的优点在于工艺简单、镀膜厚度更为均匀，不足在于镀铜速度慢、成本高。成本方面，专用化学品成本占比约六成，其中属钯催化成本约占总化学品成本的30-50%，未来有望通过利用无钯催化技术等方式进一步降本。 超声波滚焊：复合箔材新增设备需求，27年市场规模达123亿元 复合箔材替代传统箔材时，电池前段增加一道采用超声波高速滚焊技术的极耳转印焊工序。超声波滚焊可以匹配复合箔材极耳焊接，焊接温度适宜且焊接效率与质量高。供给端，由于滚焊技术难度大，公司较少，骄成超声技术领先已实现量产，且已供货宁德时代。需求端，我们预计2027年超声波滚焊设备市场规模达123亿元，其中设备关键耗材焊头的市场规模达到87亿元。 产业进展：第二梯队发力，量产节奏加快 复合箔材制造端，自2022年9月27日《新能车前沿技术之四：复合箔材》发布以来，新增胜利精密、璞泰来、元琛科技、英联股份等公司披露了自身的进展。整体来看，重庆金美进度较为领先，已实现量产；宝明科技送样验证进度较快，处于准量产状态；其余多数公司处于送样与测试阶段，积极推进设备与产线布局。我们建议一方面静待第一梯队大客户订单落地，验证产业逻辑；另一方面重视第二梯队产业化进度，关注设备到厂进度作为现阶段核心线索。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，产业链盈利不及预期；复合箔材产业化进度不及预期；技术路线革新。 (13)(2)91930May-22Sep-22Jan-23May-23(%)电力设备与新能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 电力设备与新能源 正文目录 技术新进展：龙头量产复合铝箔，一步法竞争力待验证 .............................................................................................. 3 复合铝箔：安全性与能量密度兼备，龙头已量产上车 ........................................................................................... 3 相较复合铜箔，复合铝箔安全性更优 ............................................................................................................ 3 我们预计2027年复合铝箔市场空间达401亿元 ........................................................................................... 7 一步法：均一性更佳，综合竞争力有待测试 ......................................................................................................... 8 超声波滚焊：复合箔材新增设备需求，27年市场规模超百亿 .................................................................................... 13 电池中使用复合箔材时需新增“超声波滚焊”环节 ............................................................................................ 13 我们预计2027年超声波滚焊设备市场规模达123亿元 ..................................................................................... 15 超声波滚焊设备参与者较少，骄成超声率先实现量产 ......................................................................................... 15 产业进展：第二梯队发力，量产节奏加快 .................................................................................................................. 17 风险提示.............................................................................................................................................................. 19 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 电力设备与新能源 技术新进展：龙头量产复合铝箔，一步法竞争力待验证 当前复合箔材产业链各环节正积极推动产业化进程，龙头企业量产项目稳步落地，新的技术路径涌现，例如重庆金美量产并批量供货复合铝箔、三孚新科推进“一步法”制备复合铜箔、璞泰来提出新工艺等。基于此，本篇报告旨在更新复合箔材产业变化。 复合铝箔：安全性与能量密度兼备，龙头已量产上车 在结构上，不同于传统铝箔由纯铝构成（8-15μm），复合铝箔为“铝-塑料薄膜-铝”的“三明治”结构，如重庆金美在6μm薄膜上下两面各沉积1.2μm铝，使得薄膜两面都具有导电性。按照重庆金美的工艺路线，在薄膜上镀铝涉及真空反应镀膜、真空镀膜两个环节，1）真空反应镀膜：采用化学气相沉积法在薄膜表面镀上5-15nm铝的氧化层，2）真空镀膜：采用物理气相沉积法继续镀上厚度为800-1000nm的铝。 图表1： 复合铝箔工艺流程图 资料来源：重庆金美《“新型铜（MC）、铝（MA）导电膜”项目环评报告》（2021），华泰研究 相较复合铜箔，复合铝箔安全性更优 单边使用复合箔材即可实现提升安全性目的，选用复合铝箔或复合铜箔各有优势。电池正极、负极中任意一边使用复合箔材即可提高安全性，因为当电流异常提升至一定高度和热度时，任意一极的箔材熔断切断电流，从而起到保护电路安全运行的作用。如果两边都使用复合箔材，则会大幅提高内阻。 1）成本：区别于复合铜箔的降本属性，复合铝箔成本远高于传统铝箔 相比复合铜箔，复合铝箔的生产不能采用生产效率更高的“水电镀”。复合铝箔不用水电镀主要是由于不同于铜，铝是两性金属，化学性质较活泼，在酸性或碱性溶液中均不稳定，不能通过水电镀的方式得到镀层。在酸性电解液中电镀时，阴极上铝离子在获得电子还原的同时会生成铝盐和氢气；而在碱性电解液中，会生成氢氧化铝和氢气。 图表2： 复合铝箔与复合铜箔生产工序对比 资料来源：重庆金美《“新型铜（MC）、铝（MA）导电膜”项目环评报告》（2021），华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 电力设备与新能源 复合铝箔成本显著高于传统铝箔。参考鼎胜新材2022年12月回复函公告披露的数据，按照2022年12月铝价均价，假设产品厚度为13μm，可以得到成本约0.79元/平方米。其中，原材料占比89%，直接人工占比2%，制造费用占比3%，能耗占比4%，折旧摊销2%。虽然金属用料少，但蒸镀设备价格高、折旧年限短，导致成本高于传统铝箔。假设8μmPET/PP铝箔中间6μm、两侧共1μm，原料端铝价维持在2022年12月平均水平1.68万元/吨（不含税），设备端设备折旧5年，宽幅1.2m，良率75%/50%，计算可以得到8μmPET/PP铝箔的平均生产成本分别约为6.98/9.97（元/平方米）。其中，原料占比9%/4%，直接人工占比5%/5%，制造费用占比0.3%/0.2%，能耗占比14%/15%，折旧摊销72%/76%。 图表3： 目前复合箔材与传统箔材成本构成对比 资料来源：鼎胜新材公司公告，东材科技公司公告，华泰研究预测 即使大规模量产后，复合铝箔成本仍超传统铝箔的3倍。大规模量产情形假设设备线速度与产能利用率提升且技术迭代放缓使得折旧年限延长，对应PET/PP铝箔成本为2.69/2.47（元/平方米），成本仍高于传统铝箔，与复合铜箔相较于传统铜箔具有降本属性不同。这主要是因为铝价本身低于铜价，材料降本效用不明显；复合铝箔的蒸镀环节能耗高于水电镀环节，而且沉积效率较低，折旧摊销成本较高。对比PET、PP两种基膜，PP成本更低，但是PP铝箔目前良率较低，若要做到和PET同等水平需要更长的周期。 图表4： 不同条件下复合铝箔生产成本测算（元/平方米） PET铝箔 PP铝箔 现有工艺 量产情形 现有工艺 量产情形 原材料 0.62 0.58 0.44 0.36 直接人工 0.32 0.16 0.47 0.16 制造费用 0.02 0.02 0.02 0.02 能耗 1.01 0.76 1.52 0.76 折旧摊销 5.02 1.18 7.52 1.18 单位成本 6.98 2.69 9.97 2.47 注：规模化量产情形假设年工作天数由300天提升至320天，日工作时长由16小时提升至24小时，折旧年限由5年提升至10年，蒸镀环节设备每分钟速度由40m提升至50m，PET/PP铝箔良率分别由75%/50%提升至80% 资料来源：Wind，公司公告，华泰研究预测 图表5： 复合箔材与传统箔材成本对比 资料来源：华泰研究预测 0%20%40%60%80%100%传统铝箔PET铝箔PP铝箔原材料直接人工制造费用能耗折旧摊销0.00.51.01.52.02.53.03.54.0传