免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 传媒 4月游戏同降收窄至2%,静待恢复增长 华泰研究 传媒 增持 (维持) 研究员 朱珺 SAC No. S0570520040004 SFC No. BPX711 zhujun016731@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 吴晓宇 SAC No. S0570522100002 wuxiaoyu@htsc.com +(86) 755 2399 3324 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2023年5月25日│中国内地 动态点评 4月国内游戏市场环增约3%至224.94亿元，行业拐点将至 根据伽马数据，2023年4月国内游戏市场收入224.94亿元，环比增长2.96%，版号恢复常态化发放以来，供给端优化效果逐步显现；4月同比降幅继续收窄，单月同比降幅为2.16%（2023年1/2/3月同比分别下降16.89%/22.72%/3.21%）。23年以来行业政策环境平稳，游戏公司丰富储备产品陆续上线有望支撑行业2Q23起重回增长轨道，同时AI对游戏的玩法创新及降本增效后续也有望逐步落地。行业相关公司包括，恺英网络、三七互娱、神州泰岳、巨人网络、电魂网络、盛天网络、完美世界、吉比特等。 4月手游收入环增4.03%，同比降幅收窄至4.37% 2023年4月，中国手游市场实际销售收入162.18亿元，同比下降4.37%（1/2/3月同比降幅分别为20.78%/28.40%/5.89%），4月手游环比增长4.03%，一方面由于4月新品表现较佳，位于新游首月流水测算榜首位的米哈游的《崩坏：星穹铁道》于4月26日上线，伽马数据预测首月流水超12亿元，后续将逐步释放贡献；另一方面3月上线的部分新游如巨人网络的《原始征途》等，于4月贡献整月流水从而带来一定增量。从品类来看，4月流水TOP50手游中角色扮演类产品流水下降，《蛋仔派对》、《弹壳特攻队》两款产品助力休闲类产品流水份额提升。 自研游戏出海环比略增，头部产品、新游流水释放贡献增量 2023年4月中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为13.24亿美元，同比仍下滑13.80%，但环比增长3.35%，主要由头部产品贡献，部分厂商进行运营活动，加上新游带来增量。据伽马数据，自研游戏出海中产品流水增长TOP3分别为《万龙觉醒》、《众神派对》、《偶像梦幻祭!!Music》，《万龙觉醒》4月上线后进入多个国家与地区的iOS免费榜TOP10，《众神派对》依靠版本更新、《偶像梦幻祭!!Music》依靠活动效果均实现流水环比增长。 端游市场规模环比同比双增，头部产品稳健增长 2023年4月，中国端游市场规模55.61亿元，环比增长0.2%，同比增长12.2%，主要系头部产品流水稳定增长以及部分游戏举办活动吸引玩家：《英雄联盟》等头部产品流水稳定增长，《地下城与勇士》活动力度大，并且付费活动表现较佳。 2Q23起游戏行业有望回归增长轨道，期待AI持续落地 游戏是刺激文化消费、促进数字经济的强劲推动力，游戏行业有望在2023年逐步复苏：1）版号的提质增量将助力行业供给端持续改善，消费一定程度的恢复助力需求端改善，供求回暖有望带动游戏行业整体复苏；2）游戏+AI在智能NPC、AI bot、结合AIGC的玩法创新等领域有望逐步落地，促进创新增收及降本增效，打开行业未来发展空间，或进一步提振板块估值。 风险提示：游戏上线进度或表现不及预期，游戏行业相关政策变动，宏观经济及消费恢复不及预期，AI等技术应用落地不及预期，海外行业竞争加剧。 (13)5234159May-22Sep-22Jan-23May-23(%)传媒沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 传媒 免责声明 分析师声明 本人，朱珺、吴晓宇，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。 一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。 华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。 华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。 华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。 0YNAbWbZbW8Y6MdNaQtRmMmOmPiNrRsPkPsQqO6MqQwPxNmQqNMYtQpO 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 传媒 香港-重要监管披露 • 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 • 恺英网络（002517 CH）、神州泰岳（300002 CH）、盛天网络（300494 CH）、吉比特（603444 CH）：华泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的 1%或以上。 • 有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页https://www.htsc.com.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方 “美国-重要监管披露”。 美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据《1934年证券交易法》（修订版）第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。 美国-重要监管披露 • 分析师朱珺、吴晓宇本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括FINRA定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。 • 恺英网络（002517 CH）、神州泰岳（300002 CH）、盛天网络（300494 CH）、吉比特（603444 CH）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达1%或以上。 • 华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司, 及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。 • 华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司, 及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。 评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数），具体如下： 行业评级 增持：预计行业股票指数超越基准 中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级 买入：预计股价超越基准15%以上 增持：预计股价超越基准5%~15% 持有：预计股价相对基准波动在-15%~5%之间 卖出：预计股价弱于基准15%以上 暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供