敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年5月26日 晨会速递 分析师点评 市场数据 总量研究 【宏观】买方视角：资产价格如何演绎？——《他山之石》系列报告第六篇 本报告为《他山之石》系列第六篇报告，从国内宏观经济、A股、港股、中债、海外宏观、美股、美债七大维度，讨论近期市场关注焦点与分歧。从宏观经济看，当前市场对经济增长预期相对偏弱，买方对稳增长政策期待有所升温。从A股看，多数买方机构认为回调空间有限，预计仍将是存量博弈下的结构性行情。从海外宏观看，买方机构对降息预期趋于一致，债务上限博弈或进一步拖累经济增长。 【债券】时间就是最好的答案——2023年5月25日信用债观察 本周初以来（注：截至2023年5月25日），若干不实信息的传播让城投债投资者如堕烟雾，甚至有些人心生出对“城投违约潮”的焦虑。我们认为这样的担心显然是过虑的，时间是此刻回应投资者的最好答案。放眼望去，在城投债市场发展的历史长河中，当前所经历的可能连一段很小的波折都算不上，远甚于此的大风大浪我们已经历过多次。 行业研究 【纺服】美日复苏各存亮点，细分品类表现不一——美国和日本服装及化妆品行业疫后表现复盘(增持) 美国和日本疫后表现复盘：行业层面，服装受损较大、疫后复苏弹性强，化妆品需求韧性强、受损轻。公司层面，服装行业中美国表现显示运动户外优异、受疫情影响小且复苏领先；轻奢、高奢疫后复苏弹性突出；日本表现显示大众定位的行业表现更优。化妆品行业中彩妆、香水、防晒社交属性强、复苏节奏快，护肤复苏进程稍慢。推演我国市场，我们认为运动服饰赛道景气度向上、有望率先复苏，推荐运动龙头安踏、李宁、特步，其他服装家纺领域预计男装、童装复苏好于女装、家纺稳健，推荐比音、海澜、罗莱等。化妆品推荐珀莱雅、贝泰妮、上海家化。 公司研究 【机械】超导磁场单晶炉打开低氧N型晶体生长工艺窗口，钨丝线助力降本赋能——晶盛机电（300316.SZ）新品发布会跟踪报告之一(买入) 晶盛机电发布三款新品，第五代单晶炉、分选装盒一体机、钨丝线。配备超导磁场第五代单晶炉从源头实现低氧硅片生产，对于需高温工艺制备的N型电池片益处颇多。公司22年10月成立钨棒团队，采用自研的核心设备匹配先进生产工艺，目前具备生产线径35μm拉伸强度6000MPa钨丝母线能力。上调23-25年公司的归母净利润至47/61/72亿，维持“买入”评级。 A股市场 收盘 涨跌% 上证综指 3201.26 -0.11 沪深300 3850.5 -0.22 深证成指 10896.58 -0.22 中小板指 7138.51 -0.56 创业板指 2244.18 -0.05 股指期货 收盘 涨跌% IF2306 3847.40 -1.63 IF2307 3821.80 -1.70 IF2309 3821.80 -1.65 IF2312 3825.00 -1.68 商品市场 收盘 涨跌% SHFESHFE黄金 448.00 -0.42 SHFESHFE燃油 3056 1.49 SHFESHFE铜 63460 -0.61 SHFESHFE锌 19050 -2.16 SHFESHFE铝 17650 0.57 SHFESHFE镍 169080 1.20 海外市场 收盘 涨跌% 恒生指数 18746.92 -1.93 国企指数 6333.63 -2.23 道琼斯 标普500 4115.24 -0.73 纳斯达克 12484.16 -0.61 德国DAX 15842.13 -1.92 法国CAC 7253.46 -1.70 日经225 30801.13 0.39 台湾加权 韩国综合 2554.69 -0.50 外汇市场 中间价 涨跌 人民币对美元 7.056 0.33 人民币对欧元 7.6002 -0.04 人民币对日元 0.0509 0.37 人民币对港币 0.9006 0.24 利率市场 回购市场 前加权平均利率% 涨跌BP DR001 1.2875 6.42 DR007 1.7497 -2.15 DR014 2.0467 -1.97 二级市场 YTM% 涨跌BP 一年期国债 1.979 -1.03 五年期国债 2.4795 0.01 十年期国债 2.7065 0.28 数据来源：Wind, Bloomberg 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 晨会速递 【电子】CIS龙头手机业务拐点渐近，车规和显示芯片打开长期成长空间——韦尔股份（603501.SH）跟踪报告之十三(买入) 我们维持公司23-25年归母净利润预测为22.42/37.96/43.63亿元的预测，对应目前PE估值为51X/30X/26X。公司产品结构不断优化，CIS业务从手机拓展至车载、安防等多领域，同时公司发挥平台化优势，我们持续看好公司平台布局和未来发展，维持“买入”评级。 【海外TMT】PC渠道库存消化接近尾声，ISG业务高速增长符合预期——联想集团（0992.HK）FY2023年度业绩点评报告(买入) FY2023公司收入619.47亿美元，同比下降13.5%；归母净利润16.08亿美元，同比下降20.8%，低于市场预期。鉴于：1）PC行业景气度恢复节奏略慢于先前预期；2）公司加大研发投入，分别下调FY2024/25净利润预测约26%/28%至15.36亿/16.82亿美元，新增FY2026净利润预测18.38亿美元。公司当前股价7.14港元对应24财年7.1倍P/E，鉴于人工智能浪潮下对于AI服务器需求激增，打开ISG业务中长期空间，公司估值具备进一步上修空间，维持“买入”评级。 【海外TMT】平衡改善收入结构，盈利能力稳步上升——金山云（3896.HK）2023年一季度业绩点评(增持) 考虑到公司更加重视规模和盈利的平衡发展，下调23-24年收入预测至83.3/89.0亿元，新增2025年收入预测95.8亿元；但是预计得益于伴随客户和收入结构优化、精选行业云优质项目以及持续降本增效，公司盈利水平有望持续改善，经调整EBITDA有望于2023年实现转正，预测23-25年归母净利润-17.7/-15.2/-13.8亿元，维持“增持”评级。 【纺服】23财年业绩受疫情扰动，24财年期待积极复苏、期待利润端弹性——滔搏（6110.HK）2023财年业绩点评(增持) 滔搏23财年业绩点评：1）23财年收入、归母净利润同比降15%、25%，派息率达111%，下半财年受毛利率下降影响利润降幅扩大；2）主力品牌/其他品牌收入同比降15%、12%，零售和批发业务收入同比降14%、20%；门店总数较期初净减少15%；3）23年3~4月销售规模双位数增长、恢复至19年约80~85%，预计24财年利润率同比提升；4）考虑消费需求存不确定性，下调24~25财年EPS为0.39、0.46元，新增26财年EPS为0.53元，24财年PE14倍，维持“增持”。 【食品饮料】产品高端化势在必行，品牌管理日趋成熟——安井食品（603345.SH）2022年年度股东大会点评(买入) 安井食品在2022年股东大会上对锁鲜装、高端化、渠道拓展等中长期规划给了更明确的阐述：1）产品高端化势在必行，丸之尊将成为23年发展重点。2）公司对新宏业、新柳伍整合到位，协同效应明显，例如对小龙虾授权安井品牌，有利于对子公司实现品牌溢价及渠道下沉；3）安井已从渠道/产品管理，逐步向品牌管理过渡，打开长期增长空间；4）拓展团餐市场，渠道扫盲有望再下一城。 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和Everbright Securities(UK) Company Limited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业——中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存