1 ·Table_First 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 固收研究 固定收益专题 Table_First|Table_Summary 【华福固收】一文读懂央行资产负债表 报告摘要： ➢ 央行资产负债表概览 央行资产负债表在历史上几经变化调整，形成了现行结构，主要是根据IMF发布的《货币与金融统计手册》编制，包含资产端和负债端，没有所有者权益。资产端包含6项：国外资产、对政府债权、对其他存款性公司债权、对其他金融性公司债权、对非金融性部门债权、其他资产，其中国外资产、对其他存款性公司债权占比较高，2023年3月国外资产占比54.85%，对其他存款性公司债权占比34.83%。负债端包含7项：储备货币、不计入储备货币的金融性公司存款、发行债券、国外负债、政府存款、自有资金、其他负债，其中储备货币、政府存款占比较高，2023年3月占比分别为86.48%、9.81%。 ➢ 资产端详解 资产端的结构变化和央行基础货币投放方式的转变紧密相关。2014年之前，受到外贸快速发展、强制结汇售汇等因素影响，积累了大量的外汇，形成了占比超过80%的国外资产。不过2015年之后，央行主要通过主动型货币政策投放货币，对其他存款性公司债权迅速扩大至2023年3月的34.83%。资产端剩余科目占比从高到低依次为其他资产（6.33%）、对政府债权（3.62%）、对其他金融性公司债券（0.37%）、对非金融性部门债权（0） ➢ 负债端详解 从央行公布资产负债表开始，储备货币占总负债比重一直最大，截止2023年3月底，储备货币规模已达到36.41万亿，占总负债比重为86.48%。在储备货币的子科目中，其他存款性公司存款占储备货币比重最高，2023年占比约为61%左右，其次是货币发行，占比约为32%，最后是非金融机构存款，占比约为7%。负债端占比第二的科目是政府存款，为9.81%，剩余的科目占比总体较低，从高到低依次为其他负债（1.59%）、不计入储备货币的金融性公司存款（1.45%）、国外负债（0.39%）、发行债券（0.23%）、自有资金（0.05%）。 ➢ 央行资产负债表的新变化 一是对超储率“五因素”模型新思考。随着央行货币投放方式的变化、政策工具的丰富以及市场支付方式的变化，传统的五因素模型中，外汇占款重要性下降，同时非金融机构存款影响越来越大。 二是法定、超额存款准备金率降至较低水平。2018年以来，央行先后14次降低法定存款准本金率，目前平均法定存款准备金率为7.6%，处于较低水平；与此同时，超额存款准备金率也逐渐下降，近些年总体处于较低水平。 三是政府债券作用增大。近年来，政府债券对政府存款科目的影响越来越大。政府债券主要包含国债、地方政府一般债、地方政府专项债。新增国债和一般政府债规模取决于财政赤字水平；地方专项债规模屡创新高，成为财政政策方向的风向标。 ➢ 风险提示 政策边际变化；分析简化风险。 Table_First|Table_ReportDate 固定收益专题 2023年5月25日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 李清荷 执业证书编号： S0210522080001 邮箱：lqh3793@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter 相关报告 1、《一文读懂省级金控平台》一2023.05.24 2、《区域信用面面观·贵州篇》一2023.05.23 3、《一文读懂流动性分析框架》一2023.05.10 诚信专业发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益专题 正文目录 1 央行资产负债表概览 ...................................................... 4 2 资产端详解 ............................................................. 6 2.1 国外资产 ............................................................................................................. 6 2.1.1外汇 .......................................................................................................... 7 2.1.2货币黄金和其他国外资产 .......................................................................... 7 2.2 对政府债权 ......................................................................................................... 8 2.3 对其他存款性公司债权 ....................................................................................... 9 2.4 对其他金融性公司债权 ..................................................................................... 11 2.5 对非金融部门债权和其他资产 .......................................................................... 12 3 负债端详解 ............................................................ 14 3.1 储备货币 ........................................................................................................... 14 3.1.1 货币发行 ................................................................................................ 15 3.1.2 金融性公司存款 ..................................................................................... 16 3.1.3 非金融机构存款 ..................................................................................... 17 3.2 政府存款 ........................................................................................................... 18 3.3 不计入储备货币的金融性公司存款与国外负债 ................................................ 19 3.4 发行债券 ........................................................................................................... 20 3.5自有资金和其他负债 ......................................................................................... 21 4 央行资产负债表的新变化 ................................................. 22 4.1超储率“五因素”模型新思考 ................................................................................ 22 4.2法定、超额存款准备金率降至较低水平 ............................................................ 23 4.3政府债券作用增大 ............................................................................................. 24 5 风险提示 .............................................................. 25 图表目录 图表1：央行2023年2月、3月资产负债表 ................................................................... 4 图表2：央行总资产规模 .................................................................................................. 5 图表3：央行资产负债表演变 ........................................................................................... 6 图表4：国外资产、国外资产构成及其占总资产比重 ...................................................... 7 图表5：外汇、国外资产月环比变动 ................................................................................ 7 图表6：央行黄金规模走势 .............................................................................................. 8 图表7：央行其他国外资产规模走势 ................................................................................ 8 图表8：对政府债权及其占总资产比重 ............................................................................ 9 图表9：对其他存款性公司债权及其占总资产比重 ........................................................ 10 图表10：央行主要货币政策工具 ................................................................................... 11 图表11：对其他金融性公司债权及其占