敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年5月25日 公司研究 超导磁场单晶炉打开低氧N型晶体生长工艺窗口，钨丝线助力降本赋能 ——晶盛机电（300316.SZ）新品发布会跟踪报告之一 买入（维持） 事件：2023年5月22日，晶盛机电发布三款新品，第五代单晶炉、分选装盒一体机、钨丝线。 配备超导磁场第五代单晶炉顺应行业对硅片的高质量要求，辅助客户打造差异化竞争力。亮点：（1）将半导体领域超导磁场技术引入光伏，磁场的应用可大幅降低对流速度，从源头控制氧溶入，打开低氧N型晶体生长的工艺窗口，电池效率提高0.1%并有望提高0.5%，彻底消除同心圆，提高少子寿命，拓宽有效电阻率带来晶棒长度增加，提高产量。（2）在原智能整厂长晶集控系统、AI数据分析系统基础上，为客户提供了单晶炉单机开放二次平台，用户可在平台上对工艺和逻辑进行自主编程，深度挖掘数据价值，打造差异化的核心竞争力。 具备生产线径35μm拉伸强度6000MPa钨丝母线能力。碳钢在大尺寸、薄片化的硅片切割质量和效率提升上抗拉强度已出现瓶颈，金刚线细线化突破依赖母线材料突破。钨的各项材料性能优异，可作为碳钢的接替材料，钨丝线具有抗拉强度高、韧性佳、破断力高、耐疲劳、耐腐蚀的特点。晶盛机电于2022年10月成立钨棒团队，采用自研的核心设备匹配先进生产工艺，2022年12月第一根合格钨棒下线，2023年5月第一卷细丝母线产品下线，可见公司钨丝研发团队对设备创新、材料与工艺的理解深厚。 分选装盒一体机打通硅片智能化工厂最后一站。该设备是集合AI高速检测、分选、自动包装的一体化设备，集控系统可实现脱、插、洗、检、包五位一体的协同控制，具备高生产率、高检出率、高良率、少人化、智能化特点，可以有效降低厂房建设成本、运营成本、人工成本。 我们认为晶盛机电第五代单晶炉核心在于添加超导磁场从源头实现低氧硅片生产，对于需高温工艺制备的N型电池片益处颇多。高温硅溶液容易流动冲刷石英坩埚造成晶体中氧融入，并容易沉淀成氧环影响电池片的效率与良率。目前该产品价格较前代单晶炉高，但其带来的硅片产能与电池片效率提高使得成本回收周期在可接受范围内，后续有望率先在一体化企业中逐步实现替代。 盈利预测、估值与评级：受益于光伏行业的快速增长、公司单晶炉、半导体与先进材料领域的突破，我们上调23-25年公司的归母净利润至46.8/60.65/71.78亿（上调14.5%/19%/17%），对应PE 20/16/13X。公司光伏硅片设备龙头地位稳固，半导体设备和先进材料有望放量，多业务造就第二成长曲线，技术优势和规模优势助力公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：光伏下游扩产不及预期；半导体设备验证不及预期；订单履行风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,961 10,638 17,016 23,084 28,858 营业收入增长率 56.44% 78.45% 59.95% 35.66% 25.02% 净利润（百万元） 1,712 2,924 4,680 6,065 7,178 净利润增长率 99.46% 70.80% 60.06% 29.60% 18.35% EPS（元） 1.33 2.23 3.58 4.63 5.48 ROE（归属母公司)（摊薄） 25.04% 27.14% 31.49% 30.32% 27.62% P/E 55 33 20 16 13 P/B 13.8 8.9 6.4 4.8 3.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-05-24；2021/2022年末股本1286/1309百万股。 当前价：73.09元 作者 分析师：杨绍辉 执业证书编号：S0930522060001 021-52523860 yangshaohui@ebscn.com 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 联系人：林映吟 021-52523418 linyingyin@ebscn.com 联系人：和霖 021-52523853 helin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 13.09 总市值(亿元)： 956.54 一年最低/最高(元)： 52.98/85.36 近3月换手率： 31.62% 股价相对走势 -12%6%25%43%61%05/2208/2211/2202/23晶盛机电沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 15.69 12.04 37.23 绝对 13.79 8.16 35.67 资料来源：Wind 相关研报 业绩符合市场预期，半导体设备+先进材料放量阶段即将到来——晶盛机电（300316.SZ）2022年年报点评（2023-04-03） 业绩指引符合预期，半导体设备+先进材料放量阶段即将到来——晶盛机电（300316.SZ）2022年业绩预告点评（2023-01-20） 成功研发8英寸N型SiC晶体，推出员工持股计划——晶盛机电（300316.SZ）2022年半年度报告点评（2022-08-29） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 晶盛机电（300316.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 5,961 10,638 17,016 23,084 28,858 营业成本 3,593 6,420 10,381 14,282 18,081 折旧和摊销 139 341 295 388 467 税金及附加 84 126 202 274 343 销售费用 30 45 70 92 115 管理费用 200 287 442 600 750 财务费用 -14 -19 -11 48 88 研发费用 354 796 1,276 1,708 2,107 投资收益 52 92 97 102 107 营业利润 1,992 3,448 5,399 6,943 8,184 利润总额 1,984 3,419 5,365 6,904 8,140 所得税 256 341 536 689 813 净利润 1,728 3,078 4,830 6,215 7,328 少数股东损益 17 154 150 150 150 归属母公司净利润 1,712 2,924 4,680 6,065 7,178 EPS(元) 1.33 2.23 3.58 4.63 5.48 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1,737 1,314 3,069 2,473 4,052 净利润 1,712 2,924 4,680 6,065 7,178 折旧摊销 139 341 295 388 467 净营运资金增加 250 2,849 3,716 5,741 5,323 其他 -363 -4,801 -5,622 -9,721 -8,916 投资活动产生现金流 -886 -1,958 -932 -908 -903 净资本支出 -681 -2,318 -1,000 -1,000 -1,000 长期投资变化 977 951 -10 -10 -10 其他资产变化 -1,182 -591 78 102 107 融资活动现金流 75 2,080 -542 255 -1,416 股本变化 1 22 0 0 0 债务净变化 -2 1,061 19 1,209 -156 无息负债变化 4,523 6,845 4,805 4,313 4,176 净现金流 935 1,436 1,596 1,820 1,732 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 16,884 28,887 37,949 48,762 58,921 货币资金 1,867 3,509 5,105 6,925 8,658 交易性金融资产 456 0 0 45 89 应收账款 1,666 2,538 4,127 5,498 6,749 应收票据 0 32 51 69 87 其他应收款（合计） 23 34 62 82 102 存货 6,051 12,391 16,529 22,486 28,127 其他流动资产 2,056 2,651 2,970 3,274 3,562 流动资产合计 13,190 22,590 30,874 41,055 50,681 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 977 951 961 981 991 固定资产 1,509 2,573 3,798 4,680 5,347 在建工程 592 1,396 898 649 525 无形资产 246 429 412 395 379 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 104 163 227 227 227 非流动资产合计 3,693 6,297 7,075 7,707 8,240 总负债 9,767 17,674 22,498 28,020 32,040 短期借款 24 1,091 1,110 2,319 2,163 应付账款 2,396 4,134 6,683 9,195 11,641 应付票据 1,751 2,217 3,584 4,713 5,786 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 27 109 173 234 292 流动负债合计 9,620 17,510 22,315 27,819 31,822 长期借款 2 1 1 1 1 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 39 57 76 94 111 非流动负债合计 147 164 183 201 219 股东权益 7,116 11,213 15,451 20,742 26,881 股本 1,286 1,309 1,309 1,309 1,309 公积金 1,748 3,410 3,410 3,410 3,410 未分配利润 3,810 6,108 10,199 15,339 21,328 归属母公司权益 6,835 10,773 14,862 20,002 25,991 少数股东权益 281 440 590 740 890 主要指标 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 39.7% 39.6% 39.0% 38.1% 37.3% EBITDA率 37.2% 37.6% 34.0% 32.2% 30.5% EBIT率 34.6% 33.9% 32.2% 30.5% 28.9% 税前净利润率 33.3% 32.1% 31.5% 29.9% 28.2% 归母净利润率 28.7% 27.5% 27.5% 26.3% 24.9% ROA 10.2% 1