经济学| 2023年5月16日最后一页的分析师认证和其他披露。本研究报告由建银国际证券有限公司撰写。 14 月数据显示，正如我们预期的那样，第一季度之后的增长势头将减弱.工业生产和零售额同比增长因基数效应而大幅增长.然而，尽管汽车和高端制造业仍然是工业增长的亮点，但工业生产环比收缩，与国内和全球需求疲软一致。在被压抑的需求释放后，零售销售环比增长放缓。 线下消费和汽车继续引领消费复苏。基础设施投资继续稳健增长，而房地产指标显示势头较年初弱。我们预计经济将进一步复苏，尽管速度不大。稳健的资本支出、基础设施投资和消费进一步正常化仍将是今年经济增长复苏的关键驱动力。针对住房、消费和就业的定向政策支持可能会继续。我们还预计财政和货币政策将得到广泛支持，但不会直接降息。如我们预期，4 月经济数据显示在 1 季度之后增长势头放缓。受基数效应影响，工业生产和社会消费品零售总额同比增速显著回升。但工业生产环比萎缩，与国内外需求疲软一致。 汽车和高端制造业仍然是工业生产增长的亮点。随着被压抑的需求前期释放，4 月社会消费品零售总额环比增长放缓。个人消费和汽车继续引领消费复苏。基础设施投资继续稳步增长，而房地产指标显示增长势头较年初有所减弱。我们预计经济持续温和复苏。稳健的资本支出和基础设施投资以及消费的进一步正常化仍 将是今年增长复苏的主要助手。针对住房、消费和就业的支持性政策预计将会继续。我们 仍然财政和货币政策仍保持支持取态，但料央行不会降息。凯文·谢(852) 3911 8241李崔(852) 3911 8274CCBI |证券研究中国经济更新:4 月数据显示，疫情后反弹后复苏放缓中国经济评论: 4 月数据显示经济复苏步伐放缓 经济学| 2023年5月16日CCBI证券页面24月活动数据走软工业生产(IP)增长从3月份的3.9%加速到4月份的5.6%，但未达到彭博社普遍预期的同比增长10.9%。去年的低基数是同比增长数据反弹的原因。环比增长率从3月的0.3%放缓至4月环比收缩0.5%，与4月官方制造业采购经理人指数的疲软一致。按所有权类别划分，4月份私营企业的知识产权同比增长从2%放缓至1.6%，这表明即使基数较低，私营企业的增长势头也在减弱。按行业划分，采矿业产出在3月份同比增长0.9%后持平，制造业生产同比增长2.3个百分点至6.5%，主要原因是基数效应。特别是汽车产量继2022年4月同比收缩31.8%之后，同比增长44.6%（图1）。与上游行业和轻工业增长疲软形成鲜明对比的是，设备制造业，特别是电气设备，表现良好。4月电力和公用事业生产产出同比小幅增长至17.3%。面对面消费和汽车销售继续引领零售销售复苏。4月同比增长跃升至18.4%，但仍低于预期的同比增长21.9%。餐饮和汽车销售分别同比增长43.8%和26.6%，带动零售销售反弹（图2）。我们估计与住房相关的支出同比下降36.4%，表明房地产行业复苏缓慢。2023年4月零售销售环比增长连续第二个月放缓至0.5%，低于疫情前2019年环比0.7%的平均水平。固定资产投资(FAI)增长根据我们的估计，4月份连续第二个月放缓至3.9%（图3），房地产投资仍然是主要拖累因素。按类别：基础设施投资增长仍是固体。我们估计，4 月份公用事业管理、运输和邮政服务等传统基础设施行业的投资同比增长 7.9%，低于第一季度的增速。然而，包括电力生产和供应在内的广泛基础设施投资同比增长加速至10.5%。由于绿色转型和产业升级是关键的中期政策主题，我们继续预计未来基础设施投资将稳健增长。制造业投资增速放缓4月同比下降0.9个百分点至5.3%然而，高科技、机械和汽车的投资继续保持稳健增长。过去四个月，高科技制造业投资同比增速加快至15.3%。我们仍然认为，产业升级、本土技术、数字化等正在支持中国新的资本支出周期。房地产投资依然疲软，根据我们的估计，4月份同比收缩16.2%。开发商的流动性压力明显缓解，原因是政策支持和严格监管的一些回滚。然而，房地产开发商对行业前景仍持谨慎态度，扩张仍然胆怯。其他房地产指标也表明房地产行业情绪疲软。一方面，受旨在确保住房项目竣工的政策措施的推动，4月份房地产竣工量同比增长加速至37.3%。另一方面，前瞻性指标疲软。4月份楼盘开工及在建楼面面积同比收缩幅度较大，分别同比增长28.3%及29.2%。如上所述，疲软的房地产开工数据与开发商谨慎的行业前景一致。4月房地产销售的收缩同比由3.5%扩大至11.8%，与近期高频销售数据显示的放缓一致（图4）。 经济学| 2023年5月16日CCBI证券页面3失业率下降，但青年失业压力依然存在。受访失业率的下降趋势仍在继续，4月份下降0.1个百分点至5.2%（图5），为2021年12月以来的最低水平。然而，年轻人的失业率上升到20.4%的历史最高水平。今年的疲软复苏和大批毕业生加剧了年轻人的失业压力。在贸易方面，全球增长疲软将拖累受出口影响的商业前景。继3月表现强劲后，4月出口环比环比收缩6.4%，表明发达经济体需求疲软的影响。我们的观点:弱于预期的 4 月数据证实，继第一季度重新开放推动的势头后，复苏步伐放缓（有关第一季度GDP的详细信息，请阅读此处）。虽然消费继续改善，但零售额的环比增长仍低于疫情前的趋势，这表明在经济前景疲软的情况下，消费者不愿意消费。我们认为，消费的强劲复苏将取决于家庭收入和就业前景的改善。与年初相比，制造业增长放缓与全球需求疲软一致，尽管汽车和工业升级仍然是增长的引擎。我们预计，随着政策保持支持，经济复苏将继续，尽管仍然是渐进的。稳健的资本支出和基础设施投资以及消费进一步正常化仍将是今年的主要增长动力。在宏观政策方面，4月的政治局会议重申了支持宏观政策的立场（详情请点击此处）。媒体报道显示，今年到目前为止，2023年地方政府专项债券额度的一半已经使用。我们预计未来几个月特别债券的发行步伐将保持稳健。支持住房需求、消费（如电动汽车补贴）和就业支持的针对性政策可能会继续下去。我们还预计，在全球增长不确定性和内需疲软的情况下，中国人民银行将维持宽松的货币政策立场。中国人民银行于5月15日增加了一年期中期贷款便利（MLF）的净额人民币25b，利率维持在2.75%不变。与第一季度相比，第二季度的长期流动性净注入放缓，表明进一步宽松的门槛更高。我们预计经济复苏期间不会降息。图1：汽车和电机产量增速从去年的低基数跃升IP增长(%)制药公司计算机与电子装备特殊装备电机通用装备食物化学物质纺织汽车黑色金属冶炼图2：餐饮和汽车继续引领零售销售反弹%,环比100704010-20-50-20 -10 0 10 20 30 40 50mar-23 apr-23总商品餐饮 在线资料来源:国家统计局,CCBIS资料来源:国家统计局,CCBIS06-2009-2012-2003-2106-2109-2112-2103-2206-2209-2212-2203-23 经济学| 2023年5月16日CCBI证券页面4图3：基建投资增长稳健，房地产投资仍拖累FAI的部门(%同比)40200-20-40图4:房屋销售放缓,最近几周30-主要城市房屋销售（每周10万亿平方米）600500400300200100015913 17 21 25 29 33 37 41 45 49周03/1803/1903/2003/2103/2203/23 2017 - 2019年平均2020制造业 房地产 2021 广泛的下文FAI(所有)2023资料来源:国家统计局,CCBIS资料来源:国家统计局,CCBIS图5：整体失业率下降，但青年失业率居高不下(%)(%)图6：全球增长前景低迷仍拖累出口(Pt)(3 mma同比%)6.522206.0185.5165.014124.5104.0809/1806/1903/2012/2009/2106/2203/23城镇调查失业率 失业率：年龄16-24岁 （RHS）70605040302001/0501/0801/1101/1401/1701/2001/23 摩根大通全球制造行业采购经理人指数(lh) 中国的新出口订单PMI (lh) 中国出口增长(RHS)6040200-20-40资料来源:国家统计局,CCBIS来源:亚洲经济数据库,CCBIS 经济学| 2023年5月16日CCBI证券页面5分析师认证:本文件的作者特此声明：（i）本文件中表达的所有观点准确反映了他/她对任何和所有标的证券或发行人的个人观点，并以独立的方式编制;（ii） 他/她的任何薪酬的任何部分过去、现在或将来都不会与本文件中表达的具体建议或观点直接或间接相关;及 （iii） 他/她没有收到可能影响其所提建议的有关标的证券或发行人的内幕信息/非公开价格敏感资料。本文件作者进一步确认：（i）本人或其各自的联系人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发出的《证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则》）均未曾以违反其未获建议的方式交易/买卖或将要交易/买卖本文件所涵盖的证券， 或本人或其各自的联系人均未于本文件刊发日期前30个历日内交易或买卖本文件所涵盖的证券，或在本文件刊发日期后3个营业日内买卖该等证券;（ii） 他/她或其各自的联系人均不担任本文件所涵盖的任何公司的高级职员;及 （iii） 本人或其各自的联系人均不在本文件所涵盖的证券中拥有任何财务利益。免责声明:本文件由建银国际证券有限公司编制。建银国际证券有限公司是建银国际（控股）有限公司（「建银国际」）及中国建设银行股份有限公司（「建行」）的全资附属公司。本文所载资料乃从据信可靠的来源取得，但建银国际证券有限公司、其联属公司及/或附属公司（统称「建银国际证券公司」）并不保证、声明及保证（不论明示或隐含）其完整性、准确性或适当性，以作任何用途或任何人士之用途。意见和估计构成我们截至本文档发布之日的判断，如有更改，恕不另行通知。CCBIS寻求酌情更新其研究，但各种法规可能会阻止它这样做。除了定期发布的某些行业报告外，绝大多数报告都会根据分析师的判断酌情不定期发布。预测、预测和估值本质上是投机性的，可能基于一些意外情况。读者不应将本文件所载的任何预测、预测和估值视为建银国际银行或其代表建银国际银行对这些预测、预测或估值或其基本假设将实现的陈述或保证。投资涉及风险，过去的表现并不代表未来的结果。本文件中的信息无意构成或被解释为对任何潜在投资者的法律、财务、会计、商业、投资、税务或任何专业建议，因此不应就此依赖。本文件仅供参考，不应被视为在任何司法管辖区购买或出售任何产品、投资、证券、交易策略或任何类型的金融工具的要约或招揽。建中金证券对本文件所涵盖的证券（或相关投资）向接收者提供的任何陈述均不作任何陈述。本文所述的证券可能不符合在所有司法管辖区或向某些类别的投资者出售的资格。建银国际学校或任何其他人士均不对因使用本文件或其内容或与之相关的任何损失或损害（无论是直接的、间接的、附带的、惩戒性的、补偿性的、惩罚性的、特殊的或后果性的）承担任何责任。此处提及的证券、金融工具或策略可能并不适合所有投资者。此处的意见和建议并未考虑潜在投资者的财务状况、投资目标或特定需求，也不打算作为向任何潜在投资者推荐特定证券、金融工具或策略。本文件的接收者应将本文件视为标记其投资决策的单一因素，并应全权负责对本文件中提及的公司的业务、财务状况和前景进行独立调查。读者请注意：（i） 本文件提及的证券的价格和价值以及从中获得的收入可能会波动;（ii） 过往表现并非未来表现的指引;（iii） 本文件中提出的任何分析、评级和建议旨在长期（至少 12 个月），并且与相关证券或公司的可能表现的近期评估无关。在任何情况下，未来的实际结果可能与本文任何前瞻性陈述中陈述的结果存在重大差异;（iv） 未来收益无法保证，并可能发生原始资本损失;（v）汇率波动可能对本文件提及的任何证券或相关工具的价值、价格或收入产生不利影响。应注意的是，本文件仅涵盖本文规定的证券或公司，并不延伸至其任何