海外行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 餐饮 证券研究报告 2023年03月31日 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 何富丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120003 hefuli@tfzq.com 海伦司：22年业绩符合预期，看好疫后同店修复及新业态模式在下沉市场的进一步扩张 公司发布2022年年报，22年实现营业收入15.6亿元/yoy-15.1%；归母净亏损16.0亿元、去年同期亏损2.3亿元；经调整净亏损2.4亿元、去年同期盈利1.1亿元，其中调整项为以权益结算的股份支付5.0亿元（22H1约1.0亿元）、酒馆优化及调整损失8.5亿元（22H1约1.0亿元）。此次业绩公告，符合盈利预告的营收15.49~15.89亿元、归母净亏损13.1~16.7亿元、经调整净亏损约2.1~2.7亿元的指引。 分上下半年来看，其中，22H1实现营业收入8.7亿元/yoy+0.6%，经调整净亏损1.0亿元、去年同期盈利0.8亿元。22H2预计实现营业收入6.9亿元/yoy-29%，经调整净亏损1.4亿元，去年同期盈利0.3亿元。 收入端：开店方面：关闭经营不佳门店，以特许经营模式拓展下沉市场。公司22年净开店-15家，其中新开179家、关闭194家，截至2022年底总门店总数至767家，其中一线/二线/三线及以下分别净开-2/-61/+48家。截至2023年3月19日，公司酒馆数量为749家，其中包括126家特许合作酒馆。展望未来，公司将加大对更广阔下沉市场布局，重构发展模式，从线性连锁模式向平台型公司转型。 门店表现方面：我们分析，同店日销同比恢复度75%，销售额同比恢复度66%，仍处于可盈利状态，但同店数量仅313家。而非同店单店营收是同店的58%，带来了经营亏损，我们预计主要系部分老店因暂停营业天数偏长未在同店内、另一方面新开店爬坡也受到疫情影响。22年下半年特许合作模式新店表现可观，看好其进一步的门店复制扩张。 同店表现方面（同店共313家/营业天数减少多的老店不在内），22年同店销售额下滑34.2%，主要系同店日销下滑24.6%且预计受疫情影响营业天数同比21年同期减少。加权单店营收方面，22年加权单店营收201.3万/yoy-38.6%，平均同店单店营收269.8万/yoy-34.2%、同期平均非同店（新店或营业天数不足的老店）单店营收157.4万。 整体单店日销方面，22年整体单店日销为0.7万元/yoy-23.9%，其中一线/二线/三线及以下单店日销为0.76/0.66/0.73万元、同比下降30.3%/24.1%/22.3%，低线城市表现相对更稳健。分开业时间分析，2019年之前/2020/2021/2022H1/2022H2新开酒馆单店日销分别为0.90/0.81/0.59/0.58/0.78万元，老店表现相对稳健而21年&22H1新开店受扰动更大，22H2新开店主要为通过特许经营的合作模式发展受影响更小的潜力市场、新店表现较为可观，较21/22H1新开酒馆的当年日均销售+6.8%/+34.5%。 利润端：①公司毛利率为64.0%/yoy-4.6pct，毛利率下滑主要系高毛利率的自有酒水占比下降及加大促销活动下整体酒饮毛利率下滑所致，其中自有酒饮/第三方酒饮/自有小吃及其他收入占比55.2%/20.0%/24.9%、同比-3.3/+0.9/+2.4pct，毛利率约75.6%/50.1%/49.2%、同比-4.6/+1.3 /-6.0pct。②公司总员工成本率为64.4%/yoy+32.7pct、剔除股权激励后员工成本率32.1%/yoy+5.4pct，主要系收入受疫情影响严重；截至22年底公司拥有自有员工1637名（占28.9%）、外包员工4029名（占71.1%），自有员工/外包员工平均工资为11.4/7.8万元，较2021年变动-6.6/+4.0万元，公司实施精细化管理、我们测算加权店均员工数已经从21年的14人降低至22的7人。③我们测算公司租金成本率（使用权资产折旧+短期租赁费用）25.7%/yoy+11.1pct，我们测算加权单店租金开支同比略上升8%至51.7万元。 投资建议：公司强调以质量为先，不刻意追求速度、下沉再下沉，看好下沉市场广阔空间和公司供应链及综合能力进一步复制扩张。关注新业态探索进展及基本面趋势进一步确认。 风险提示：同店加密不及预期，拓店速度不及预期，食品安全风险 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期标普500指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期标普500指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际 客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com