白糖1.45%棉花1.23%棕油0.37%豆粕0.34%豆油0.32%鸡蛋0.07%玉米0.04%苹果-0.24%菜粕-0.39%菜油-0.48%橡胶-0.54%花生-0.76%纸浆-0.83%生猪-1.91%上一日行情变动 2023-03-30 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货研究|农业组策略日报 农业组研究团队 研究员： 李兴彪 从业资格号：F3048193 投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329 投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714 投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 高旺 从业资格号：F3004611 投资咨询号：Z0013482 屠企缩量压价，猪价再次转弱 摘要： 油脂：关注USDA种植意向报告，油脂上涨动力减弱。 蛋白粕：反弹力度不足，料重要报告利空 花生：购销清淡，花生价格小幅回调 玉米：深加工到货量再增，玉米反弹力度减弱 生猪：屠企缩量压价，猪价再次转弱 鸡蛋：消费驱动乏力，蛋价震荡运行 橡胶：短期低位震荡格局不改 纸浆：资金进出带来大幅波动，趋势判断不改 棉花：情绪修复叠加减产预期，推动棉价上涨 白糖：印度减产落地，郑糖强势上涨 苹果：盘面情绪悲观，现货行情平稳 【异动品种】生猪：屠企缩量压价，猪价再次转弱。 逻辑：临近月末，但集团厂缩量动作不明显，散户出栏积极性增加，屠企缩量压价，猪价再次走低，市场情绪悲观，期货跌幅增加。短期看，终端消费实际恢复仍需时间，供需双减情况下猪价受情绪干扰较大。 操作建议：观望。 风险因素：疫情、政策。 报告要点 中信期货研究|策略日报（农业） 2 / 20 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：关注USDA种植意向报告，油脂上涨动力减弱 区间运行 （1）Emater称，截至上周四，南里奥格兰德州大豆收割率为4%，上年同期为14%，近年同期均值为21%；早期收割单产差异较大，自4.4蒲/英亩到44.7蒲/英亩不等。 （2）GAPKI数据显示2023年1月印尼CPO产量为389.2万吨，同比基本持平，环比减少9.3%。 逻辑：昨日油脂市场先扬后抑、成交量下降，油脂上涨动力减弱，美国第一公民银行收购硅谷银行，市场避险情绪继续缓解，但当前美国商业银行存款流出仍在持续，后期仍需关注美国中小银行是否会再度发生危机。产业方面，3月马棕减产和出口增加预期较强，但后期棕油将进入增产季，巴西大豆处于上市高峰期，近期南美豆升贴水快速回落，而国内油脂供应预期增加，油脂基差维持弱势概率较大。因此，近日油脂上涨动力减弱，关注月底USDA大豆种植意向报告。 操作建议：豆油、棕油、菜油观望。 风险因素：海外金融风险爆发利空市场；美豆种植面积低于预期利多市场。 蛋白粕 蛋白粕：反弹力度不足，料重要报告利空 偏空 （1）分析师平均预计2023年大豆播种面积料为8824.2万英亩。分析师的预估区间在8735.0-8962.0万公顷之间，美国2022年的大豆作物播种面积为8745万英亩。分析师平均预计截至3月1日当季美国大豆库存为17.42亿蒲式耳，较上年同期的19.32亿蒲式耳下降9.8%。而截至2022年12月1日当季，美国大豆库存为30.22亿蒲式耳。 逻辑：宏观压力阶段性释放后，基本面重新主导市场。巴西大豆上市压力主导美豆偏弱。31号公布两大报告，料中性偏空。中国4月大豆到港或因ICQ随事件延迟；中国进口菜籽到港预增，菜粕供应预期增加。近期基差持续走弱，但仍下游饲料养殖亏损，需求仍偏弱。关注基差下跌，低库存状态下，下游采购是否启动。 操作建议：期货：逢高空。期权：观望。 风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；南美天气恶化；中国需求超预期 花生 花生：购销清淡，花生价格小幅回调 震荡偏弱 (1)期货方面,3月29日花生主力PKM收盘价10188元/吨,较上一交易日变化-0.76% (2)现货方面,3月29日以河南地区为代表的的油料米均价9700元/吨,较上一交易日变化-1.02% 逻辑：供应方面，产区气温回升较快带来花生储存风险，导致部分贸易商集中出清含水量较大的旧作库存，潮花生集中上量对短期花生价格产生压力。贸易方面，本周产区购销清淡，市场交易量有限，购销主体观望为主。主力油厂暂未全面入市，受油脂行情以及榨利影响，各工厂收购价格连续下调。终端需求，市场需求恢复不及预期，花生粕销量不畅，饲料厂观望情绪明显，采购意愿不佳，部分花生油工厂已经存在接近于胀库现象。短期看，食品厂及市场贸易商在缺乏销量配合的情况下观望心理较为明显，花生市场延续承压局面，预计短期花生市场继续弱势震荡。短期关注清明备货需求，以及宏观风险影响。中期看，3—5月是进口花生到港的传统旺季，当前进口花生性价比较高，部分油厂和贸易商选择进口货源，导致对国产花生价格施压。中期关注23年度种植季节农民种植意愿和种植面积，以及种植季节天气和进口大豆到港情况。 操作建议：观望 风险因素：天气；需求； 玉米/淀粉 玉米：深加工到货量再增，玉米反弹力度减弱 震荡 逻辑：国际方面，①3月份巴西玉米出口明显放慢；ANEC：2023年3月份巴西玉米出口量估计在729,196至836,428吨，低于2月份的194万吨以及1月份的493万吨；②乌克兰出口下降，由于谷物产量下滑以及物流运输仍面临困难。乌克兰农业部数据显示，截至3月27日，乌克兰2022/23年度的谷物出口量3690万吨，同比下降17.7%。其中玉米出口量2170万吨玉米，大麦出口量227万吨。国内方面，玉米现货受期货影响连续下跌，农户售粮加快，山东深加工企业玉 中信期货研究|策略日报（农业） 3 / 20 米到货量再度上升。目前深加工库存仍相对宽松，库存使用期普遍在1-2个月左右。从下游补货来看，生猪养殖、以及深加工企业均处于亏损阶段，限制企业备长期库存打算。综合来看，二季度国内谷物市场供应预期宽松，同时需求亦呈缓慢复苏态势，玉米价格存向下压力。陈小麦大量库存及释放节奏将成为影响饲用谷物供给的关键，麦价重心趋降压制玉米价格顶部，若后期新陈小麦压力衔接，加之陈稻拍卖重启，将对未来国内玉米价格形成较大压力，短期玉米期价破位下行或有修复可能，但整体基本面格局仍偏弱，反弹幅度或有限。 操作建议：观望 风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：屠企缩量压价，猪价再次转弱。 震荡 逻辑：3月29日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价14.86元/公斤，环比变化-0.34%，较上周变化-1.07%。 临近月末，但集团厂缩量动作不明显，散户出栏积极性增加，屠企缩量压价，猪价再次走低，市场情绪悲观，期货跌幅增加，今日05、07合约分别下跌1.9%、1.2%。供给方面，二育和猪病影响收窄，均重持续微增。需求方面，二育热情熄火，入库以被动为主，间接需求有所放缓。终端来实际走货不佳，白条价格持续走弱，直接需求恢复缓慢。3月29日当日，样本宰量139105头，环比变化-0.69%。猪病方面，目前北方猪病延续，母猪、仔猪、育肥猪均受一定影响，影响未来阶段出栏缩量。同时，疫病叠加买涨不买跌的心态，市场二育补栏谨慎，观望情绪偏强。短期看，终端消费实际恢复仍需时间，供需双减情况下猪价受情绪干扰较大。长期看，2023年2季度供应压力逐步兑现，本轮补栏较前几轮周期相对偏慢，对应着2023年出栏量并不会出现爆发式的增长。1-2月能繁指标环比转负，意味着年底供应压力可能会停止增加。 操作建议：观望。 风险因素：疫情、政策。 鸡蛋 鸡蛋：消费驱动乏力，蛋价震荡运行 震荡 （1）现货方面，3月29日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格4.44元/斤，环比变化-1.11%，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格5.07元/斤，环比变化-2.12%，销-产区价差0.63元/斤。 （2）期货方面，3月29日，JD2305收盘价4321，较上一交易日变化0.07%，较上周变化-0.80%。 逻辑：供给方面，产蛋率小幅增加，蛋鸡存栏环比上月微增，鸡蛋供应量小幅增多，饲料成本环比下降，成本支撑力度减弱。需求方面，近期消费驱动逐渐乏力。短期来看，生产、流通环节鸡蛋库存天数环比连续两周增加，供给增量大于需求增量，库存压力使得蛋价高位回调。长期来看，饲料成本的下移，以及一季度不错的养殖利润，刺激鸡苗补栏增长，预计2月开始补栏的鸡苗，将在6月开产，8月进入产蛋高峰期，下半年鸡蛋供应压力增加。 操作建议：5-9正套。 风险因素：疫情。 沪胶与20号胶 橡胶：短期低位震荡格局不改 震荡 （1）青岛保税区人民币泰混价格10600元/吨，-50，对上一交易日RU05收盘价基差为-1265；国产全乳老胶11350元/吨，-50。保税区STR20价格1370美元/吨，-10。 （2）3月29日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片50.29涨0.17；胶水45.80涨0.10；杯胶38.35涨0.40。 逻辑：橡胶前期在经历了宏观与产业的双边利空后盘面已跌至低点，下行空间有限，随着宏观风险有所缓和，大宗商品盘面近期整体向好，橡胶价格重心有缓慢上移的预期。不过当前仍受制于基本面的主要问题：下游需求疲弱以及港口原料库存持续累库。供应端来看国内开割在即，但云南产区白粉病的出现很大概率会推迟开割时间，后续需持续关注。需求端，半钢胎方面相对稳定，而全钢胎则仍需等待下游的进一步复苏。整体开工率短期内有望延续高位，但后续新增消费相对有限，还需持续关注轮胎厂订单情况。目前橡胶处于一个缺乏核心矛盾指引的状态，中期来看，我们依旧看好橡胶在下半年单边维度上的上涨，同时需要等待港口库存拐点的到来。操作端我们依旧建议暂时观望。套利角度，ru与nr的价差收缩仍然会继续进行，从目前的价差来看套利盘利润空间并不大。 操作建议：观望。 中信期货研究|策略日报（农业） 4 / 20 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆 纸浆：资金进出带来大幅波动，趋势判断不改 震荡偏弱 （1）针叶浆银星参考报价在6150-6150，0/-50；俄针报价5800-5800，-50/-50；阔叶鹦鹉5100-5150，平。 逻辑：昨日纸浆出现对了日内剧烈的波动，在05合约上快速增仓下跌创新低后再快速反弹。基本面，供需的变动基本上还是一个驱动向下的结果，进口价格还在下挫，未见企稳，进口量增长趋势中，这两者会形成明确的下行驱动。因此，当前的反弹我们更倾向于是个超跌反弹和估值的重新稳定的过程。按技术看，反弹趋势有结束迹象。但这轮反弹并没有解决阶段超跌的问题。因此，阶段操作投机性依旧较高。如果能反弹到6000以上，会带来明显的高抛机会，但价格能否到达，阶段不确定性较多。操作端，仍以高位偏空为主。 操作建议：短期反弹，但仍以高位偏空为主。高波动率以及高不确定性下，关注期权的配置。 风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价超预期变动。 棉花 棉花：情绪修复叠加减产预期，推动棉价上涨 震荡偏强 数据 1、棉花仓单14651张，折合58.60万吨，环比-32张，折合-0.13万吨；有效预报1866张，折合7.46万吨。 2、据全国棉花交易市场，截止到2023年3月28日，新疆地区皮棉累计加工总量613.9万吨，同比增幅15.73%；28日当日加工