天风证券公司报告「年报点评报告TF SECURITIES北京利尔（002392）证券研究报告2023年03月29日投资评级下游需求景气较低拖累，关注龙头份额提升节奏行业建筑材料/装修建材6个月评级买入（维持评级）公司发布22年年报。22fy公司收入47.2亿，yoy-4%；归母净利2.6亿，当前价格3.56元yoy-36%。其中22q4收入9.9亿，yoy-11%；归母净利-0.32亿，yoy-318%。目标价格4.35元22fy业低于我们前期预期，核心反映较疲弱的下游需求景气度，基本数据钢铁下游景气承压，对22fy耐材收入及盈利能力有较大拖累22fy及22q4收入增长稍瘦弱，与钢铁为核心的下游需求收缩有较大关系。A股总股本(百万股)1,190.49持续下行的钢铁行业震气度及耐材原料价格上涨等持续挤压耐火材料环节流通A股股本(百万股)883.75效益：22fy收入分业务看，耐火材料、其他业务收入分别为37.7、9.5亿，A股总市值(百万元)4,238.15yoy+5%、-29%（vs22h1分感为+1%、-1%）。冶治金炉料为主的其他业务22流通A股市值(百万元)3,146.14年收入减少较多，融材业务收入分模式看，22fy整包、直销模式收入yoy每股净资产(元）4.10分别为+4%、+14%（v522h1分励为+6%、-23%），耐材业务中整包模式收入占比yoy-1.1pct至84.4%。耐材业务整包模式22h2增长边际放缓，预计资产负债事(%)34.34主要与国内钢铁产业震气低迷有关。22fy公司综合毛利率17.1%，一年内最高/最低（元)4.35/3.17yoy-1.4pct；其中22q4单季毛利率为6.6%，yoy-3.0pct。22fy耐火材料、其他业务毛利率分别为20.5%、3.5%（vs22h1分别为26.1%、2.0%），Y0V分作者别-3.3、-0.6pct。下游钢铁偏低的景气水平亦拖累两金周转节奏，减值损失武慧东5AC热业证45编号：51110521053002分析师对利润影响仍在较高水平（22fy减值损失占收入比测1.2%，yoy-0.1pct，处于历史较高水平)。22fy公司归母净利率5.4%，yoy-2.7pct；22q4单季净号wuhudong@ttzq.com损，归母净利率为-3.2%。鲍荣富SAC热业证书编号：51130520127003分析师资产负债表扎实，两金周转继续放缓，经营活动现金流净流入较多改善beorcngfu@/fzqj.com22fy末公司资产负债率34.3%，yoy+2.1pct；带息负债比率1.2%，yoy-3.4pct；林晓龙lirviaoior.g@zq.com联系人负债率维持较低水平，带息负债规模进一步下降。22fV公司存贫、应收账款周吴红艳转天激分别为108、133天，y0Y分别+14、+33天，较低的钢铁为主的下游景联系人气水平对两金周转节费有一定拖索。22y公司经营活动现金流量净额4.4亿，wuhongan@cfzq.com同比多流入4.6亿，经营活动现金流较多改普主要源于22fy公司银行承兑进账及贴现金额较大。股价走势行业效益承压，龙头份额摄升节奏有望加快，维持"买入"评级北事利尔湿3cc耐材行业整体效益面临较大压力，行业分化或加剧，供给格局有望加速优4% 化。公司作为国内最大的钢铁耐材整包商之一，全产业链布局、“整体承包”商业模式等优势或进一步凸显，结合收并购（如22fy公司完成武汉威林科4%技、泰皇需首解黑碍耐火收购），份额提升节奏或边际加速，公司25年“三16N12%导需要周期等，下调公司23/24年归母净利至3.2/3.8亿（前值5.0/5.8亿）个一百"战略目标坚定推进，公司成长前景值得期待，考虑成本端压力传20%新增25年预测为4.6亿，Voy+26%/18%/20%，结合公司行业地位及成长前21122672122-11223-评级。相关报告风险提示：钢铁行业景气度低于预期，原材料价格大幅波动，合金业务拓北京利尔-季报点评业绩承压，关展节类低于预期。注行业供给格局优化节委32022-10-29财务数据和估值202120222023E2024E2025E2《北京利尔-季报点评：收入增长阶段6,827.05略疫篇，22Q1效益边际好转3营业收入(百万元)4,910.754,7:9.365,226.595,749:15增长率(5)3.02(3.90)10.7510.0010.052622-0428809.22687.88580.70671.43775.843北京利尔-季报点评业绩承压，行EB/TDA(百万元)397.76256.25323.44380.63455.03业格局或加速优化，存在预期差》地长率（%)净利润(百万元）(12.25)(35.58)26.2217.6919:552021-10-24EPS(元/股)0.330.220.270.32038市盈率(P/E)10.6516.5413.1011.13@:31市净率(P/B)0.020.670.810.760 70市销率(P/S)0.660.900.810.740.67EV/EBITDA5.244.265.894.224.05资料来系：wm，天风证券通所请务必阅读正文之后的信息披露和免贡申明 天风证券公司报告丨年报点评报告TFSECURITIE公司历年经营情况及可比公司估值表图1：公司近年营收及同比增速图2：公司近年归母净利润及向比增速60 50%61 120%5040%5100%4N 80%4030%360%30%0z240%20 10%120%100%00%-1-20%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022-10%-22015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022-40%营业入（亿元)YoY (RHS)专净利(亿元)YeY (RHS)资科来源：Wind、天风证券研究所淘料来：Wr、天风证等研究所图3：可比公司估值情况股票代码公司名称市佳收盘价EPS元/版P/E(亿元)(元)21A22A/E24E21A22 A/E24E002225.5Z州股份42.14.170.08DE'0ZE'D0.44E:0514.011.39.4002088.SZ鲁阳节能110.821.891.05151.511.8320.719.014.511.9zs'8Z6C00中创国际99.0EL'20.510.480.590.5915.315.913.211.6严功值28.816.313.011.0中仕款20.715.913.211.6002392.5Z北京利泉42.43.560.330.220.270.3210.716.513.111.1注：股价时间2023/c3/25；除事利尔外，基地业续系源息Wins一改预K；资界案题；公司公兽，wnd，天网证导期究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 天风证券公司报告丨年报点评报告TF SEOURITIES财务预测摘要资产负消表(百万元)202120222023E2024E2025E利润泰(百万元)202120222023E2024E202SE就资金477.85512.411.345,321.641.471.3479营业收入4,91.0.754.719.365.226.595,74R.156,327.05应改质招及皮账款1,18012.2.215 672.325.702,724.722.83:64.ca1.0y3912.414.234.16,60:.245c21.14247.62156.17280.83134.03;322.10.34.3335.1838.5642.8647.171,185.791,579681,378.8161§;43售费用43.0767.4474.5082.151,230.511,456.011,592.961.37.141(25,2)164.21131.97217.41290.235,022.905,629:846,724.15t2985'2668r6'2肝发益用187.75246.92273.45:30C.7533L32长期股权授资.85.1665.8385.8385.8385.837.141458)8.5913.6114.11138689E/.9;2/6:196/.(8资产/用减值强失(62.51)(56.20)(/:96)在建工程59,43158,32214.6525L.72281,38公价首安表量0.193.950.002.000.07491.41547.82531.3514.24497,45投资净收益8.58(1.52)(1.68)(3.70)(1.7)270.99177.24174.37171.5c166:6385.8186.740.0非流励资产合计1,805.651,947.101,982.392,011.072,032.77营业和网445.85274.80350.76415.40498.516,828.55t5925'28,706.589,547.319,981.76营止:9较入0.4716.7316.7315.7316. 73SAR0.c928.0171,67721.07营业外支出8.851.F5.1.85:1,851,R51,7R3±42.,158.772.108.212.540.652.512.25437.47269.68365.64630.28514.89500.72254.22331.82352.43,351,8258533:2228:6836.2042.6050.93流动负债合计2,(83.852,412.083,161.103,614.15$,585.14净润39.27261.00323.44387.88463.46.050.0:172.:2171.12172.22524.757.058.43020c.0c0.c06.0c0.30白属手母公司净利润297.76256.2532344880.65455.03.61.1670.2579.217.2;70.21每改收些（元）9330.22:0.270320.38非流动负资台计61.1670.21241.33241.3241.33负供合计2,201,492,602,233,402.433,855.48tr9zs's.9.1760.2c94.:913L25105.58主要财务比率202120222023E2024E2025E1,199.49,150.491,190.491,420,4G1199,49成长膜力资本公职991,34.0.002.29:1.302.291.02.251902:29营业数人13.92%:3.90%13.79416.00%:0.05X2,433.772,650.03:3.313.473,354.1c3.845.13-14.62%-38.727.62v18 4320.25vt1.383.7:3703.7:3.70属于要公司-12,758-35,58n287217.6股东权胜合计4,627.154,974.715,304.155,691.836,155 29利能力奥售和股乐权总总处6,828.55692528,706.589,547.519,981.7618.42%17:0N:S.99N19 97%20.56%净摔8.10s5.4:s6.1966 62%7.19ROE5.24%6.21GB1N7.53%RCC13.43%6.40888N884%:1.5股金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E2EL0G323.44380.6245503每产负幅率32.24%34.24839.C8)40.38N28.35109.72,423.38131.66137.67144,54净负博事-8.14h-2.8%13.12%-7.35%82215.6:14,:1流动化源2.352.222.132.092.22极资势失(10at)1,481.701,71适动比1791771691,70