公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 蓝黛科技（002765） 证券研究报告 2023年03月28日 投资评级 行业 电子/光学光电子 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 7.81元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 657.18 流通A股股本(百万股) 424.09 A股总市值(百万元) 5,132.60 流通A股市值(百万元) 3,312.18 每股净资产(元) 3.80 资产负债率(%) 51.65 一年内最高/最低(元) 13.80/5.16 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 于特 分析师 SAC执业证书编号：S1110521050003 yute@tfzq.com 卢雨婷 联系人 luyuting@tfzq.com 林毓鑫 联系人 linyuxin@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《蓝黛科技-季报点评:22Q3业绩环比改善显著，新能源车传动业务加速布局》 2022-10-29 2 《蓝黛科技-半年报点评:22H1触控显示业务短期承压，动力传动业务冉冉升起》 2022-08-30 3 《蓝黛科技-首次覆盖报告:受益汽车智能电动化浪潮，公司传动业务高速增长！》 2022-07-25 股价走势 22年动力传动业务保持高增，积极培育车载、工控新增长点！ 事件：3月28日，公司发布2022年报，2022全年实现营业收入28.73亿元，同比-8.47%；实现归母净利润1.86亿元，同比-11.65%；实现扣非归母净利润1.37亿元，同比+10.00%。单季度看，2022Q4公司实现营业收入8.03亿元，同比-7.06%，环比+12.04%；实现归母净利润0.40亿元，同比+20.67%，环比-26.09%，主要由于电子行业需求出现波动、全球触控屏出货量下滑，但第四季度归母净利润同比已出现改善。费用率方面，2022年公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为1.54%/ 4.10%/ -0.66%/ 4.57%，同比-0.16/ +0.86/ -1.77/ +0.56 pct，其中财务费用率变化主要源于美元汇率波动导致的汇兑收益增加。 触控显示业务短期有所承压，积极培育车载、工控新增长点 22年公司实现触控显示业务收入16.72亿元，同比-24.19%；板块经营业绩下滑主要系在新冠疫情扰动、全球地缘政治和消费降级等大背景下，受下游电子行业整体需求波动、产业链利润空间被压缩等因素影响，短期内业绩有所承压。但受益于新能源汽车高景气，车载触控细分领域迅速发展；公司紧抓新能源汽车、智能座舱发展机遇，推进“车载、工控触控屏盖板玻璃扩产项目”建设，充分利用客户联动优势加速新品研发和客户开拓；已经与华阳电子、重庆矢崎、创维等国内知名Tier 1厂商深度合作，开发多联屏、曲面屏等高附加值产品，并应用于长城、吉利、五菱等汽车品牌。同时，公司正通过加快新品导入、优化产品结构等方式弱化外部市场因素对业绩的不利影响。我们认为，随着疫情扰动消退，公司触控显示业务有望迎来需求修复。 动力传动业务显著增长，加速向新能源领域拓展 22年公司实现动力传动业务收入12.02亿元，同比+28.62%，主要受益于下游汽车市场复苏，以及公司完成多项新产品研发立项、高附加值新品占比提升；其中，新能源汽车减速器总成及传动系统零部件销售收入1.36亿元，占动力传动业务收入比重11.32%。公司于2022年度实现新能源汽车电机轴产品量产下线，成功跻身新能源汽车零部件高端制造领域，覆盖日电产、吉利威睿、比亚迪、法雷奥等知名国际客户。此外，公司于22年10月签订协议，拟在马鞍山经开区设立全资子公司，推进“新能源汽车高精密传动齿轮生产制造项目”建设，预计一期项目达产后可形成年产能240万件/套，对应年销售收入约10亿元，公司有望进一步扩大新能源汽车领域市场份额。 投资建议：由于公司触控显示业务受外部因素扰动短期有所承压，我们预计公司2023-2025年营业收入35.83/ 44.68/ 55.31亿元（23-24年前值37.46/ 46.40亿元），归母净利润2.51/ 3.46/ 4.42亿元（23-24年前值3.25/ 4.34亿元），对应2023-2025年PE 20.4/ 14.8/ 11.6x，维持“买入”评级。 风险提示：技术更新/原材料价格波动/市场竞争加剧/商誉减值风险/新项目建设不及预期的风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,139.49 2,873.48 3,582.98 4,467.67 5,530.72 增长率(%) 30.30 (8.47) 24.69 24.69 23.79 EBITDA(百万元) 647.60 533.72 577.23 677.12 791.60 归属母公司净利润(百万元) 210.05 185.58 251.27 346.11 442.28 增长率(%) 3,944.42 (11.65) 35.40 37.74 27.79 EPS(元/股) 0.32 0.28 0.38 0.53 0.67 市盈率(P/E) 24.44 27.66 20.43 14.83 11.60 市净率(P/B) 2.51 2.31 2.02 1.79 1.56 市销率(P/S) 1.63 1.79 1.43 1.15 0.93 EV/EBITDA 7.26 9.19 7.37 5.93 4.78 资料来源：wind，天风证券研究所 -32%-17%-2%13%28%43%58%2022-032022-072022-112023-03蓝黛科技沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 489.92 650.80 1,005.81 1,237.63 1,445.71 营业收入 3,139.49 2,873.48 3,582.98 4,467.67 5,530.72 应收票据及应收账款 853.69 666.13 926.31 1,059.32 1,398.77 营业成本 2,569.56 2,365.75 2,891.45 3,605.39 4,427.02 预付账款 24.94 19.87 34.90 34.02 50.09 营业税金及附加 15.33 18.18 19.59 24.84 31.99 存货 736.69 646.28 838.94 1,080.94 1,325.51 销售费用 53.39 44.15 57.61 72.15 87.74 其他 213.34 258.56 204.33 232.89 241.98 管理费用 101.76 117.80 125.40 156.37 193.58 流动资产合计 2,318.60 2,241.64 3,010.30 3,644.81 4,462.06 研发费用 125.89 131.20 125.40 156.37 221.23 长期股权投资 4.64 4.06 4.06 4.06 4.06 财务费用 35.06 (18.86) 18.37 3.68 1.38 固定资产 1,005.42 1,054.05 962.82 887.51 819.77 资产/信用减值损失 (66.62) (42.04) (59.24) (55.97) (52.42) 在建工程 45.45 128.33 77.00 106.20 123.72 公允价值变动收益 3.22 1.94 0.00 0.00 0.00 无形资产 273.82 261.87 245.38 228.88 212.39 投资净收益 10.31 (1.24) 3.00 4.02 1.93 其他 725.15 1,053.02 800.25 829.94 875.07 其他 28.53 28.27 0.00 (0.00) (0.00) 非流动资产合计 2,054.48 2,501.32 2,089.50 2,056.59 2,035.01 营业利润 263.08 228.32 288.90 396.93 517.29 资产总计 4,373.08 4,742.96 5,099.79 5,701.41 6,497.06 营业外收入 0.08 0.07 0.10 0.08 0.00 短期借款 304.25 437.10 238.00 238.00 238.00 营业外支出 1.83 4.49 1.50 1.00 0.00 应付票据及应付账款 1,002.96 933.93 1,165.39 1,554.53 1,838.29 利润总额 261.33 223.90 287.50 396.01 517.29 其他 194.53 173.99 369.91 272.87 345.42 所得税 19.80 27.80 23.00 31.68 51.73 流动负债合计 1,501.73 1,545.02 1,773.30 2,065.41 2,421.71 净利润 241.53 196.10 264.50 364.33 465.56 长期借款 145.00 284.29 50.00 50.00 50.00 少数股东损益 31.48 10.51 13.22 18.22 23.28 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 210.05 185.58 251.27 346.11 442.28 其他 628.92 575.86 648.53 617.77 614.05 每股收益（元） 0.32 0.28 0.38 0.53 0.67 非流动负债合计 773.92 860.15 698.53 667.77 664.05 负债合计 2,285.57 2,449.72 2,471.83 2,733.18 3,085.76 少数股东权益 46.71 75.22 87.78 105.09 127.20 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 582.63 583.05 657.18 657.18 657.18 成长能力 资本公积 1,065.38 1,086.82 1,086.82 1,086.82 1,086.82 营业收入 30.30% -8.47% 24.69% 24.69% 23.79% 留存收益 418.56 575.02 813.73 1,142.54 1,562.71 营业利润 -1227.75% -13.21% 26.53% 37.39% 30.32% 其他 (25.78) (26.87) (17.55) (23.40) (22.60) 归属于母公司净利润 3944.42% -11.65% 35.40% 37.74% 27.79% 股东权益合计 2,087.50 2,293.24 2,627.97 2,968.23 3,411.30 获利能力 负债和股东权益总计 4,373.08 4,742.96 5,099.79 5,701.41 6,497.06 毛利率 18.15% 17.67% 19.30% 19.30% 19.96% 净利率 6.69% 6.46% 7.01% 7.75% 8.00% ROE 10.29% 8.37% 9.89% 12.09% 13.47% ROIC 17.27% 9.93% 15.03% 2