www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_research] 每日晨报 2023年3月28日 [table_main] 晨会纪要模板 责任编辑： 银河观点集萃: 周颖 ：010-80927635 ：zhouying_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130511090001  策略：（1）3月，美股总体上先跌后涨，三大股指有涨有跌。硅谷银行暴雷后，三大股指出现“短期波动”，美国银行指数表现较差，总体直线下跌，尤其是中小型银行、区域性银行；（2）美联储本次加息并未带动美元指数上涨，预计美联储加息已接近尾声，直接利好港股，中长期看，对A股市场亦有利好催化。  有色：年内第一批稀土开采指标增速放缓、废料端供给收缩，稀土价格经历近一年大幅回落后继续大幅下探的空间已然不大，需求与政策共振下稀土行业有望迎来复苏。中重稀土配额在连续几年保持不变后出现下降，显示出资源稀缺性，建议关注中重稀土央企中国稀土集团旗下唯一上市平台，资源整合开启的中国稀土（000831）。轻稀土方面建议关注产量指标持续增长，行业龙头北方稀土（600111）。此外，建议关注其他具备南方稀土整合预期的广晟有色（600259）、厦门钨业（600549），以及具备全球化稀土资源布局的盛和资源（600392）。  军工：国资委鼓励“做强做优做大”，军工央企国改增效在即。业绩窗口期已至，黎明就在前方。短期看，首先，行业订单不明朗、重点型号降价、Q1业绩预期偏弱等估值压制因素基本pricein；其次，五年装备采购计划中期调整带来的军工大订单Q2或可见。随着财报业绩和型号降价落地，板块预期将迎边际改善；再次，行业复工复产叠加行业招投标有序重启，Q2订单落地将推动板块业绩快速回升；中期看，23年作为“十四五”承前启后的一年，军工板块预期分化明显，无人机、远程火箭弹、战略弹、北斗三、网络安全和陆军等新领域或前期非优先领域景气度有望走高/回升。 要闻 银行股领跑，标普道指连涨三日，纳指转跌，欧美国债大幅跳水 李强会见出席中国发展高层论坛2023年年会的境外代表并座谈 楼继伟：房地产税最适合作为地方税税种，经济正常增长后应尽快开展试点 科技部启动“人工智能驱动的科学研究”专项部署工作 商务部：一二月我国对外非金融类直接投资同比增长35.7% 每日晨报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [table_content] 银河观点集锦 策略：全球视角——美联储进退与全球权益市场走势 1、核心观点 全球通胀仍处高位：（1）美国2月CPI、PPI数据以及零售数据显示，当前美国通胀压力有所缓解，但距美国2%的长期通胀目标仍较远，美联储认为通胀仍然过高。2月美国CPI同比增6%，低于前值，食品和住宅是通胀的主要推升因素，交通运输、信息技术服务、电子设备等则促进通胀下行。美国就业市场表现仍然较为强劲，2月份非农业部门新增就业31.1万人，失业率为3.6%，（2）欧元区2月调和CPI同比增速终值为8.5%，比前值低0.1%，通胀的驱动因素也有所改变，由之前的能源价格飙升转为食品价格上涨、工资和服务需求上涨等因素。英国2月CPI同比上涨10.4%，高于今年1月的10.1%，高于市场预期，主要受食品饮料价格、房租价格上涨影响。 国际银行流动性危机：（1）3月份影响金融市场的“黑天鹅”事件频出，美国硅谷银行暴雷事件、瑞士信贷危机后，市场恐慌情绪加剧，全球金融体系仍潜伏着巨大的风险，许多中型银行被迫寻求紧急资金。（2）流动性危机的主要原因是2022年以来美联储持续加息导致银行配置的债券资产价格大幅下跌，造成浮亏。市场恐慌情绪下，中小型银行可能面临挤兑风险，引起浮亏兑现。但目前美联储和财政部均积极表态，风险传播得以遏制。（3）瑞信价值约170亿美元的瑞信AT1债券减记至零，此举严重冲击规模达2750亿美元的AT1市场，引起了债券市场的担忧。 美联储与欧央行的进退：（1）3月22日，美联储议息会议决定继续加息25bp到4.75-5%。美联储主席鲍威尔表示，最近银行业事件将导致信贷条件更加紧缩，这可能意味着在利率政策方面的工作可以减少；今年降息不是美联储的基本预期，政策必须足够紧缩以降低通胀。（2）3月16日，欧央行决定将欧元区三大关键利率均上调50个基点，短期仍以抗通胀为主要目标，但密切关注金融风险扩散的应对。 全球权益市场：（1）3月，美股总体上先跌后涨，三大股指有涨有跌。硅谷银行暴雷后，三大股指出现“短期波动”，美国银行指数表现较差，总体直线下跌，尤其是中小型银行、区域性银行。（2）美联储本次加息并未带动美元指数上涨，预计美联储加息已接近尾声，直接利好港股，中长期看，对A股市场亦有利好催化。 风险提示：报告结论基于历史价格信息和统计规律，但二级市场受各种即时性政策影响易出现统计规律之外的走势，所以报告结论有可能无法正确预测市场发展，报告阅读者需审慎参考报告结论。基金历史收益不代表未来业绩表现，文中观点仅供参考，不构成投资建议。 （分析师：杨超,蔡芳媛,王新月） 每日晨报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 宏观：美联储——越是极限时刻，越是反转之时 1、核心观点 1.美联储：越是极限时刻，越是反转之时。硅谷银行事件之后，美联储等兜底了储户存款，同时对银行机构释放了3000多亿美元短期流动性，避免了危机模式。但3月22日美联储加息25BP之后，市场预期5月3日或6月14日将停止加息，且年内可能出现降息，这又一次证明了政策越是在极限时刻越会出现反转时机。 1.1.美联储对银行业危机的判断：美国银行整体“健康且有韧性，资本和流动性充足”。硅谷银行具有大量的无保险存款、特别的资产端久期风险，是银行体系的异常值（outlier）。美联储可通过BTFP和贴现窗口等工具稳定银行业流动性，但银行问题可能导致信贷派生、经济增速出现某种程度放缓，进而影响通胀增速。 1.2.美联储经济预测（SEP）：将2023年GDP增速从0.5%下调至0.4%，失业率从4.6%下调至4.5%，PCE和核心PCE小幅上调至3.3%和3.6%。美联储对美国经济韧性比较乐观，年末4.5%的失业率仍然对应的只是浅度衰退。 1.3.停止加息已然不远，但降息不会很快到来。美联储继续坚持2%的通胀目标，但将“继续提高目标利率是合适的”的表述替换为“进一步的政策紧缩可能依然适宜”。预计银行业问题导致信贷收紧，与加息达到类似效果，故5月是否加息要取决于信用紧缩对通胀和劳动数据的影响。在银行业问题的潜在影响下，加息应在上半年结束。但美国超额储蓄仍有1万亿美元，就业和消费相对稳固，经济不会立刻进入衰退。鲍威尔明确表示在通胀缓慢下降的情况下，年内不会降息。 2.海外银行业危机对全球金融资产的短期、中期、长期影响：短期风险偏好下降，中期流动性宽松形成利好，长期可能会推迟“盈利底”。目前正在进入第二阶段。 3.海外银行业危机对中国的两个方面影响：经常账户方面，中国出口的见底时间可能会推迟；金融账户层面，中美利差倒挂程度的收窄甚至转正，有利于人民币资产重估与FDI流入。 4.中美利差持续收窄至-50BP。3月24日美国10年期国债收益率3.38%（上周3.39%）；10年期与2年期利差倒挂缩小进一步缩小至-45BP（上周为-50BP）。伦敦黄金价进一步上升至1993.8美元/盎司。中美利差倒挂程度仍有-50BP左右（月初为-100至-110BP），美元指数收于103.11，USDCNY即期收于6.87（上周为6.88），人民币贬值压力得到进一步缓解。 5.银行业危机导致美元指数与商品价格同时下降，目前商品价格初步企稳。布油从月初85美元/桶最低降至3月20日72美元/桶，3月24日收于73.44美元/桶。LME铜价从月初9000美元/吨最低降至3月15日的8525美元/吨，但3月24日反弹至8927美元/吨。 6.美国与中国房地产销售都出现改善。美国2月成屋销售总数年化达到458万户（前值 每日晨报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 4 400万套），结束2022年以来的持续下行趋势（2022年1月为634万套），反映了抵押贷款利率小幅下降与房价回落的影响。国内方面，2月最后一周以来，30城住房成交面积平均达到345.6万平方米，已经接近2019年同期水平。 7.国内保持“稳货币宽信用”。银行同业存单收益率继续小幅下行至2.66%，而10年期国债收益率小幅反弹至2.8926%。 风险提示：银行业危机。 （分析师：高明） 金工：结构性行情仍延续，市场企稳回暖可期 1、核心观点 转债市场概况 截至3月24日，中证转债仍然表现稳定，本周跌幅仅为0.16%，较中证全指（-2.28%）等主要指数更有防御作用。沪深300指数下跌了2.96%，创业板指数下跌0.87%，上证50下跌3.63%，国证2000下跌3.17%。转债的平均价格为121.79元，分位值为82.62%，仍处于历史较高水平。截至3月24日，百元溢价率为25.31%，较去年同期下降了0.51个百分点。本周共新发行了4只转债，未有完成赎回的个券。证监会核准的节奏加快，后续新券供给速度有望继续增加。目前，存量可转债数量为477只，余额为8448.49亿元，整体余额在上周基础上有所提升。 板块变化与因子表现 截至3月24日，除新基建外各板块普遍呈现下跌。新基建板上涨0.25%。其余表现较佳的三大板块分别为芯片（-0.35%）、医药（-0.48%）。相比之下，传统制造、汽车零部件和银行/证券板块表现最差，分别下跌1.96%、1.74%和1.63%。防御性因子和低估值因子在因子表现方面显示出明显的防御性优势。本周市场整体呈现持续下跌态势，转债市场的防御性优势得到了充分的体现，投资者更倾向于选择防御性较强、低估值的转债。尽管复合因子具有较强的防御性，但由于市场持续下跌，其收益仍然出现了下滑。 转债策略表现与持仓分析 本周"固收+"组合净值出现了0.3%的跌幅，组合仓位调整至37.6%，平均价格为128.29元。此外，本周转债市场的活跃表现出现明显的压缩，高平价转债回落幅度相对较大，这也表明市场的整体表现较为谨慎。由于市场的调整，持仓转债本月以来平均实现0.92%的负收益，年化收益率也略有下降。本周中，转债市场的活跃表现出现明显的压缩，高平价转债回落幅度相对 每日晨报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 5 较大，这也表明市场的整体表现较为谨慎。 风险提示：历史数据不能外推，本文仅以统计数据及模拟测算提供判断依据，不代表投资建议。 （分析师：马普凡） 有色：年内第一批稀土开采指标增速放缓，供给压力有望缓解 1、事件 3月24日，工信部和自然资源部下达2023年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标，2023年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为12万吨、11.5万吨，同比分别增长19%、18.3%。其中，轻稀土开采指标为109057吨，同比增长22.1%，中重稀土开采指标为10943吨，同比下降4.8%。 2、核心观点 轻稀土指标增速放缓，中重稀土同比减少。本次轻稀土指标增长22%，低于22年第一批指标23%的增速，基本符合预期；而中重稀土指标下降4.8%，指标量低于预期。2023年第一批指标中，中国稀土集团的轻稀土开采指标为28114吨（yoy-3.4%）,中重稀土开采指标为7434吨（yoy-4.8%），冶炼分离指标为33304吨（yoy-4%）；北方稀土的轻稀土开采指标为80943吨（yoy+34.4%），冶炼分离指标为73403吨(yoy+36.5%)；厦门钨业的中重稀土开采指标为1966吨（yoy-4.7%）、冶炼分离指标分别为2256吨（yo