期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国泰君安期货研究周报-农产品 观点与策略 棕榈油：受外部市场影响 产地价格相对坚挺 ................................................................................................................................... 2 豆油：成本和需求的支撑均减弱 ............................................................................................................................................................. 2 豆粕：巴西丰产压力，重心下移 ............................................................................................................................................................. 9 豆一：进口豆价下降，压制反弹空间.................................................................................................................................................... 9 玉米：上行驱动不足 .................................................................................................................................................................................. 14 白糖：弱势震荡 ........................................................................................................................................................................................... 20 棉花：受外部市场影响 暂且观望 ........................................................................................................................................................ 27 鸡蛋：维持震荡 ........................................................................................................................................................................................... 33 生猪：短期博弈，等待右侧机会 ........................................................................................................................................................... 38 2023年03月19日 商品研究 国泰君安期货研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 棕榈油：受外部市场影响 产地价格相对坚挺 豆油：成本和需求的支撑均减弱 傅博 投资咨询从业资格号：Z0016727  Fubo025132@gtjas.com 段宛辰（联系人） 从业资格号：F03091765  duanwanchen024642@gtjas.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 上周棕榈油继续偏弱运行，主力合约P2305周线收跌1.31%。最近2周，宏观对商品影响较大，对经济的担忧情绪压制商品走势。棕榈油基本面方面，马来西亚3月前15天产量环比下降，出口数据环比增幅较大，产地阶段性因天气问题减产，因斋月需求提振出口，导致产地棕榈油价格仍相对坚挺，这令棕榈油在三大油脂中跌幅最小。 DCE豆油上周持续下行，走势弱于棕榈油，主力2305合约周线收跌4.42%。储备豆油继续投放缓解豆油短期供应紧张，国内豆油需求较弱，储备豆油拍卖未能像前两周一样全部成交，周五的远期豆油基差成交略有放量。另外，CBOT大豆上周高位持续回落，也对豆油价格构成负面影响。 菜油主力2305合约收跌4.29%。担忧供应压力，下游采购积极性差，继续令菜油维持弱势。 本周观点及逻辑： 棕榈油：根据3月前15天的高频数据来看，马来3月份棕榈油产量仍受到洪水影响，而出口则受益于斋月需求和印尼出口限制，所以预计3月份马来仍然是降库预期。但是，全球经济前景不乐观，使得市场对于全球植物油消费的担忧情绪升温，CBOT豆油和原油价格下行，拖累国际棕榈油价格走势。国内棕榈油库存仍然维持高位，但是由于进口倒挂扩大，3-6月份进口量目前看仍然偏低，预计棕榈油将降库。 豆油：过去几周豆油供需双弱，但是预计3月底进口大豆就将集中到港，目前看4、5月份的豆油供应宽松，而需求方面因豆棕价差仍然偏高，预计豆油需求仍将受到限制。另外，CBOT大豆高位回落，进一步对豆油价格构成压力。 菜油：3-5月份菜籽大量到港，菜油供应维持高位，下游采购积极性差，供强需弱的情况下，菜油价格继续承压。需要等到市场对菜油库存和整个油脂板块的预期发生变化，下游的补库需求才能推动菜油价格的实质性反弹。 全球的油料作物供应总体来看是增加的，马来和印尼的棕榈油产量没有出问题，巴西大豆开始集中上2023年3月19日 二〇二三年度 国泰君安期货研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 市，全球菜籽增产明显，而需求端因市场担忧高利率将抑制经济增长甚至引发新的风险，进而导致全球的植物油需求下降，所以暂时来看上游油脂油料市场整体缺乏上涨动能。国内方面，三大油脂总体供应充足，4、5月份大豆和菜籽阶段性供应压力大，再加上受国际市场上油脂油料作物和原油价格下行的影响，国内三大油脂短期内承压下行。短期内，市场继续关注宏观风险，在连续下跌后油脂有一定的技术性修正的可能，但是外部市场风险仍未完全化解，仍需要防范油脂板块继续下行的风险，建议投资者观望为主。 （正文） 【盘面基本行情数据】 表1：油脂行情数据 单位开盘价最高价最低价收盘价涨跌幅棕榈油主力元/吨7,9087,9627,6407,808-1.31%豆油主力元/吨8,5568,6048,0608,182-4.42%菜油主力元/吨9,2159,2528,6038,831-4.29%马棕油2306林吉特/吨4,0504,0943,8923,921-3.54%CBOT豆油主力美分/磅56.8357.9754.9957.391.49%单位成交量成交变动持仓量持仓变动棕榈油主力手3,390,568233,383416,802-47,339豆油主力手2,760,563286,723409,154-37,434菜油主力手2,753,412748,281273,034-31,396单位本周收盘上周收盘菜豆油2305价差元/吨649667豆棕油2305价差元/吨374648棕榈油59价差元/吨250152豆油59价差元/吨1860菜油59价差元/吨-44-78单位本周上周棕榈油手4,8454,992豆油手11,82111,679菜油手1,6302,779价差期货近四周走势仓单近四周变化 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 【油脂基本面核心数据】 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图1：三大油总库存略降，豆油上升，棕、菜油下降 图2：三大油现货价格有所下降 0501001502002500204060801001202021/42021/102022/42022/10万吨万吨三油库存之和豆油棕榈油菜油（华东） 0200040006000800010000120001400016000180002021/32021/92022/32022/9元/吨大豆油：一级：主流成交价：江苏（日）现货价:菜油(进口四级):广西防城港现货价:棕榈油(24度):广东广州 资料来源：mysteel农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：2023年前2月中国进口食用植物油138.11 万吨，同比减64.12万吨 图4：豆、棕油CNF价格有所下降，菜油价格维稳 0200400600800100012001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨2019年2020年2021年2022年2023年 050010001500200025002021-032021-092022-032022-09美元/吨加拿大菜油CNF阿根廷豆油CNF马来西亚24°棕榈油CNF阿根廷葵花油CNF 资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图5：马来西亚棕榈油2月底库存212.0 万吨，环比上升7.2万吨 图6：2月底印度油脂库存342.5万吨，去年同期为187.6万吨 65000085000010500001250000145000016500001850000205000022500002450000吨产量:毛棕榈油:马来西亚马来西亚棕榈油:出口数量:马来西亚所有港口:当月值库存:棕榈油:马来西亚 0501001502002503003504002020/22020/82021/22021/82022/22022/82023/2万吨港口库存渠道库存总库存 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：SEA，国泰君安期货研究 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图7：ITS：3月前15日马棕出口环比增加55% 图8：SGS:3月前15日马棕出口环比增加59% 资料来源：ITS，国泰君安期货研究 资料来源：SGS，国泰君安期货研究 图9：棕榈油现货进口利润变差 图10：中国12月24°棕榈油进口量43.2万吨 -2000-100001000200030004000020004000600080001000012000140001600018000元/吨元/吨棕榈油：进口成本价（日）现货价:棕榈油(24度):广东广州现货进口利润 01000002000003000004000005000006000007000008000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月吨2018年2019年2020年2021年2022年 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 图11：棕榈油基差周平均89.6元/吨，有所上升 图12：豆油基差周平均657.6元/吨，略有下降 -10000100020003000400050002021/32021/92022/32022/92023/3元/吨商品基差-主流现货基差-棕榈油-p -2000200400600800100012001400160018002021/32021/92022/32022/92023/3元/吨商品基差-主流现货基差-豆油