本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 公用事业 2023年03月18日 中国广核 (003816) ——台山机组检修拖累公司业绩 看好公司低估值高股息价值 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持）  事件：公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营业收 入828.22亿元，同比增长2.66%，实现归母净利润99.65亿元，同比增长2.06%，对应四季度实现归母净利润11.75亿元，同比增长14.96%，略低于我们的预期。  电价上涨符合预期，业绩增长不及预期主因电量下滑。2022年公司实现发电量2113.14亿千瓦时，同比下滑1.2%，其中Q1/Q2/Q3/Q4发电量分别同比增长1.3%/-6%/-7.1%/5.7%，全年用电量小幅下滑主要原因在于台山1号、2号机组换料大修时间长于2021年，同时岭澳机组开展十年大修。在电价方面 ，2022年公司平均销售电价0.4197元/千瓦时（含税），较2021年上涨4.59%，绝对值上涨1.84分/千瓦时（含税），预期与中国核电整体电价上涨幅度基本一致，电价上涨弥补了公司发电量下滑的不利影响。  发电量增长、电价持续上浮，预计2023年业绩增长可期。截至2023年初 ，公司拥有27台在运核电机组（防城港3号机组已于2023年1月并网发电）和6台在建核电机组（包含控股股东委托管理的4台在建机组），按照机组在建进度，预计2024年防城港4号投产，2025年惠州1号投产，2026-2027年惠州2号机组、苍南1号、苍南2号、陆丰5号陆续投产，为公司未来装机持续增长奠定 基础。在电价方面，2022年 公司市场化交易电量占总上网电量达 55.3%，较 2021 年上升约 16.2 个百分点，在电力供需持续趋紧的背景下 ，市场 化电 价上浮 有望保 障十四 五期间 公司业 绩延续 增长 态势， 与此同 时随着2022年8月15日台山1号机组并网发电，影响公司业绩的主要利空因素随之消除，预计2023年公司发电量有望提升，全年业绩增长可期。  核电机组审批有望维持8-10台，公司有望持续受益于核电机组审批加速。当前新增电源供给，保障电力安全成为全社会重要任务，我们预期今年核电审批进度将维持2022年的数量，达到8-10台。2022年核电审批大部分给到中国核电，预计今年公司核电审批量有望加速。公司先前发布《核能产业中长期发展战略及“十四五 ”规划》，其中明确到 2035 年在运、在建核电总规模成为全球第一的目标。公司目前有宁德三期、陆丰三期、防城港三期等多个项目已报批审核，其中陆丰三期 5、6 号机组已经核准，后续厂址的储备及开发有望持续推进，公 司计划每年开工 建设 2-3 台，预计十四五期间公司有望获 取更多机组审批，为十五五期间的装机高增长奠定基础。  盈利预测与评级：考虑到2022年业绩表现，我们维持公司2023的盈利预测为112亿元，下调公司2024年归母净利润预测为117亿元（下调前为119.5亿元），新增2025年归母净利润预测为123亿元，当前股价对应PE分别为13、13和12倍 ，继续维持买入评级。按照公司2022年利润分配方案，每 10 股派息人民币 0.87 元（含税），A股股息率为2.97%，港股当前股价1.698元人民币，港股股息率5.12%，建议关注中广核电力。  风险提示：在建机组投产进度不及预期，电价上涨幅度不及预期，发电量不及预期。 市场数据： 2023年03月17日 收盘价（元 ） 2.93 一年内最高/最低（元） 2.95/2.62 市净率 1.4 息率（分红/股价） - 流通A股市值（百万元） 115252 上证指数/深证成指 3250.55/11278.05 注：“息 率 ” 以 最 近 一 年 已 公 布 分 红 计 算 基础数据: 2022年12月31日 每股净资产 （ 元 ） 2.12 资产负债率% 61.39 总股本/流通A股（百万） 50499/39335 流通B股/H股（百万） -/11164 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 查浩 A0230519080007 zhahao@swsresearch.com 邹佩轩 A0230520110002 zoupx@swsresearch.com 研究支持 蔡思 A0230121090006 caisi@swsresearch.com 联系人 蔡思 (8621)23297818× caisi@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 80,679 82,822 89,496 94,307 98,439 同比增长率（%） 14.3 2.7 10.9 5.4 4.4 归母净利润（百万元） 9,764 9,965 11,202 11,703 12,295 同比增长率（%） 2.1 2.1 15.1 4.5 5.1 每股收益（元/股） 0.19 0.20 0.22 0.23 0.24 毛利率（%） 33.2 33.3 34.0 33.7 33.2 ROE（%） 9.6 9.3 10.4 10.1 10.0 市盈率 15 15 13 13 12 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 03-2104-2105-2106-2107-2108-2109-2110-2111-2112-2101-2102-21-20%-10%0%10%20%（收益率）中国广核沪深300指数 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。2 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 财务摘要 百万元，百万股 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 80,679 82,822 89,496 94,307 98,439 其中：营业收入 80,679 82,822 89,496 94,307 98,439 减：营业成本 53,895 55,281 59,072 62,548 65,752 减：税金及附加 610 806 677 713 745 主营业务利润 26,173 26,735 29,747 31,046 31,942 减：销售费用 79 47 88 92 96 减：管理费用 2,426 2,420 2,691 2,836 2,960 减：研发费用 1,753 1,870 1,945 2,049 2,139 减：财务费用 6,401 6,592 6,928 6,960 6,754 经营性利润 15,514 15,806 18,095 19,109 19,993 加：信用减值损失（损失以“-”填列） -15 -129 0 0 0 加：资产减值损失（损失以“-”填列） -148 -22 0 0 0 加：投资收益及其他 3,003 3,190 2,798 2,799 2,998 营业利润 18,354 18,845 20,894 21,907 22,991 加：营业外净收入 -188 -145 0 0 0 利润总额 18,166 18,699 20,894 21,907 22,991 减：所得税 2,442 3,456 2,884 3,032 3,161 净利润 15,724 15,243 18,010 18,875 19,831 少数股东损益 5,960 5,278 6,808 7,173 7,536 归属于母公司所有者的净利润 9,764 9,965 11,202 11,703 12,295 全面摊薄总股本 50,499 50,499 50,499 50,499 50,499 每股收益（元） 0.19 0.20 0.22 0.23 0.24 资料来源：公司公告，申万宏源研究 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。3 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共3页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地 出具本报告,并对本报告的内 容和观点负责。本人不曾因 ，不因，也将不会因本报告 中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司 关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。 机构销售团队联系人 华东A组 陈陶 021-33388362 chentao1@swhysc.com 华东B组 谢文霓 18930809211 xiewenni@swhysc.com 华北组 李丹 010-66500631 lidan4@swhysc.com 华南组 李昇 0755-82990609 Lisheng5@swhysc.com 股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（Buy） 增持（Outperform） 中性 (Neutral) 减持 (Underperform) ：相对强于市场表现20％以上； ：相对强于市场表现5％～20％； ：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动； ：相对弱于市场表现5％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（Over weight） 中性 (Neutral) 看淡 (Under weight) ：行业超越整体市场表现； ：行业与整体市场表现基本持平； ：行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您，不同证券研 究机构采用不同的评 级术语及评级标准。 我们采用的是相对评 级体系，表示投资的 相对比重建议； 投资者买入或者卖出证券的决定 取决于个人的实际情 况，比如当前的持仓 结构以及其他需要考 虑的因素。投资者应 阅读整篇报告， 以获取比较完整的观点与信息， 不应仅仅依靠投资评 级来推断结论。申银 万国使用自己的行业 分类体系，如果您对 我们的行业分类 有兴趣，可以向我们的销售员索取。 本报告采用的基准指数 ：沪深300指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而 视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司http://www.swsresearch.com网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续