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纺织服装行业周报:高端男装零售亮眼,重申比音成长空间

纺织服装2023-03-18王立平、求佳峰、刘佩、李璇申万宏源更***
纺织服装行业周报:高端男装零售亮眼,重申比音成长空间

本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 纺织服饰 2023年03月18日 高端男装零售亮眼,重申比音成长空间 看好 ——纺织服装行业周报20230318 相关研究 "中高端服饰终端回暖明显,强化K型复 苏 判 断 -纺 织 服 装 行 业 周 报20230311" 2023年3月11日 "品牌服饰估值修复,持续看好服装春季行情 -纺织服装行业周报20230304" 2023年3月4日 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 研究支持 求佳峰 A0230119030001 qiujf@swsresearch.com 刘佩 A0230121070001 liupei@swsresearch.com 李璇 A0230122060008 lixuan@swsresearch.com 联系人 王立平 (8621)23297818× wanglp@swsresearch.com 本期投资提示: ⚫ 本周纺织服饰板块表现强于市场。3月13日-17日,SW纺织服饰指数下跌0.6%,跑赢SW全A指数0.04pct。其中,SW服装家纺指数下跌1.2%,跑输SW全A指数0.5pct;SW纺织制造指数下跌1.3%,跑输SW全A指数0.6pct。 ⚫ 近期行业数据:1)社零:1-2月限额以上服装鞋帽、针织品类零售总额2549亿元,同比增长5.4%。2)出口:1-2月国内纺织业出口额408亿美元,同比下滑18.5%。其中,纺织品出口额192亿美元,同比下滑22.4%;服装出口额217亿美元,同比下滑14.7%。3)棉价:3月17日,国家棉花价格B指数报于15269元/吨,郑棉主力合约2305报于13900元/吨,较3月10日下跌1.6%/3.1%。国际棉花价格M指数报于94美分/磅,ICE2号棉花主力合约2305报于78美分/磅,较3月10日下跌3.0%/0.8%。 ⚫ 【本周板块观点】 ⚫ 1)服装:纺服社零回暖,李宁、361度发布2022年报,疫情之下稳健增长,彰显经营韧性。1-2月纺服社零同比增长5.4%,回暖明显。李宁22年收入增长14.3%,净利润增长1%,361度逆势高增,22年收入增长17%,归母净利润增长24%。伴随消费复苏及低基数,3月流水表现环比提速,李宁3月以来流水已有双位数增长,各品牌均呈现良好势头。线下各大赛事举办,板块关注度获提振,看好低基数及消费回暖下服饰板块复苏弹性。推荐:比音勒芬、海澜之家、安踏体育、李宁、特步国际;建议关注:报喜鸟。 ⚫ 2)纺织:上游纺织出口降幅收窄,纱线面料较成品有望率先复苏。1-2月国内纺织服装出口额同比下滑18.5%,降幅环比扩大,其中,纺织纱线、织物及制品出口额同比下滑22.4%,降幅环比收窄0.6pct,服装及衣着附件出口额同比下滑14.7%,降幅环比扩大4.4pct。越南1-2月纺织品出口额同比下滑14.3%,降幅环比收窄6.5pct,2月同比持平,边际改善明显,或指向外需回暖。当前国内品牌在复苏阶段谨慎下单,国际品牌则仍在去库存,纺织龙头出货仍有压力,但环比好转趋势不变,尤其外需订单23Q2起或逐步恢复。一旦恢复下单,上游材料业绩好转将领先于中游制造,且顺周期下更具弹性。推荐:新澳股份、百隆东方、华利集团;建议关注:富春染织、伟星股份、申洲国际。 ⚫ 【本周重点回顾】 ⚫ 李宁(2331.HK)2022年报点评:逆势之下稳健增长,童装业务增速亮眼。22年收入增长14.3%至258亿元,净利润同比增长1%至40.6亿,收入符合预期,利润略低于预期。国产运动品牌龙头,产品创新引领发展,短期扰动不改中长期趋势,维持买入评级。 ⚫ 比音勒芬(002832)点评:基本面优秀,重申巨大成长空间。跟踪比音勒芬终端动销表现出色,23Q1有望在去年高基数之上仍有高增长,高景气度远超行业。中国高端运动品牌标杆,未来成长空间广阔,维持买入评级。 ⚫ 行业观点与投资分析意见:消费复苏看好品牌修复,结构上K型复苏导致消费分层化,看好运动景气先锋及高端和高性价比品牌。推荐:1)运动户外景气先锋:比音勒芬、安踏体育、李宁、特步国际。2)品牌龙头:海澜之家、嘉曼服饰,建议关注报喜鸟。3)运动制造:新澳股份、百隆东方、华利集团,建议关注富春染织、伟星股份、申洲国际。 ⚫ 风险提示:终端零售恢复速度低于预期;行业竞争加剧;存货增加;原材料成本上涨。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。2 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共27页 简单金融 成就梦想 1.本周纺织服饰板块强于市场 1.1 本周板块表现 本周纺织服饰板块表现强于市场。3月13日-17日,SW纺织服饰指数下跌0.6%,跑赢SW全A指数0.04pct。其中,SW服装家纺指数下跌1.2%,跑输SW全A指数0.5pct;SW纺织制造指数下跌1.3%,跑输SW全A指数0.6pct。 图1:本周纺织服饰板块涨跌幅居全申万行业中游 资料来源:Wind,申万宏源研究 本周涨幅前五的个股:*ST中潜(10.21%),万里马 (5.39%),七匹狼 (2.63%), 牧高迪(2.24%), 金 发 拉 比(2.18%)。跌幅前五的个股:ST摩登(-11.43%),棒 杰 股份(-7.43%),比音勒芬 (-5.93%),康隆达(-5.16%),太平鸟(-4.90%)。 图2:本周纺织服装板块个股涨跌幅 资料来源:Wind,申万宏源研究 -0.6%-8%-4%0%4%8%传媒建筑装饰计算机通信电子公用事业非银金融商贸零售交通运输农林牧渔银行石油石化房地产家用电器钢铁纺织服饰建筑材料申万A指数食品饮料综合环保轻工制造医药生物机械设备有色金属美容护理国防军工煤炭基础化工汽车社会服务电力设备-12%-8%-4%0%4%8%12%*ST中潜七匹狼金发拉比上海三毛朗姿股份欣贺股份南山智尚富春染织雅戈尔安奈儿伟星股份海澜之家江南高纤泰慕士鲁泰A嘉曼服饰报喜鸟联发股份森马服饰江苏阳光健盛集团华利集团ST步森红豆股份ST起步百隆东方众望布艺探路者聚杰微纤凤竹纺织美尔雅贵人鸟新华锦华茂股份龙头股份浔兴股份兴业科技爱慕股份哈森股份华升股份华孚时尚金春股份欣龙控股汇洁股份恒辉安防迎丰股份太平鸟比音勒芬ST摩登 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。3 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共27页 简单金融 成就梦想 1.2 本周行业观点 【服装】 纺服社零回暖,李宁、361度发布2022年报,疫情之下稳健增长,彰显经营韧性。1-2月限额以上服装鞋帽、针织品类零售总额2549亿元,同比增长5.4%。李宁2022年收入增长14.3%至258亿元,净利润增长1%至40.6亿。库销比为4.2倍,库龄保持健康,预计2023年收入同比增长10-20%的中段,利润率保持在10-20%中段。361度逆势高增,2022年收入增长17%至69.6亿元,归母净利润增长24%至7.5亿元。3月以来伴随消费复苏及低基数效应,流水表现环比提速,李宁3月以来流水已有双位数增长,各品牌均呈现良好势头。伴随厦门、锡马、亚运会等线下各大赛事举办,板块关注度获提振,看好低基数及消费回暖下服饰板块复苏弹性。推荐:比音勒芬、海澜之家、安踏体育、李宁、特步国际;建议关注:报喜鸟。 【纺织】 上游纺织出口降幅收窄,纱线面料较成品有望率先复苏。1-2月国内纺织服装出口额同比下滑18.5%至408亿美元,降幅环比上年12月扩大2.2pct,其中,纺织纱线、织物及制品出口额同比下滑22.4%至192亿美元,降幅环比收窄0.6pct,服装及衣着附件出口额同比下滑14.7%至217亿美元,降幅环比扩大4.4pct。对应同期越南,1-2月越南纺织品出口额同比下滑14.3%,降幅环比收窄6.5pct,其中,1月同比下滑24.2%,2月同比持平,边际改善明显,或指向外需回暖。当前国内品牌在复苏阶段谨慎下单,国际品牌则仍在主动 去库 存,造 成纺 织龙头出 货仍 有压力 ,但环比好转 趋势 不变, 尤其 外需订单23Q2起或逐步恢复。一旦恢复下单,上游材料业绩好转将领先于中游制造,且顺周期下更具弹性。推荐:新澳股份、百隆东方、华利集团;建议关注:富春染织、伟星股份、申洲国际。 2.本周重点回顾 2.1 李宁(2331.HK)2022年报点评:逆势之下稳健增长,童装业务增速亮眼 公司发布2022年业绩,收入符合预期,利润略低于预期。2022年全年公司流水(线上及线下)同比增长中单位数,收入上升14.3%至258.0亿元,符合预期,其中直营渠道收入增长6.4%至53.3亿元,占比下降2pct至21%,加盟渠道收入同比增长15.7%至125.5亿元,占比上升1pct至49%,电商渠道收入增长16.4%至74.7亿元,占比上升 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。4 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第4页 共27页 简单金融 成就梦想 1pct至29%。净利润同比增长1%至40.6亿,略低于预期,主要是22Q2疫情形势严峻,以及22Q4疫情政策调整后,线下零售场景受阻,门店支出等费用刚性,公司加大折扣力度促销及原材料价格上涨等因素导致。 渠道逆势扩张,质量持续优化,同店整体表现平稳。2022年底李宁销售点(不包括李宁YOUNG) 净增加360个至6295个,其中,直营净增265个,批发净增95个。李宁YOUNG销售点净增加106个至1308个。公司门店扩张的同时,继续推进开大店、关小店的渠道策略,以优质的旗舰大店提升品牌形象和购物体验,2022年店铺总面积提高了高双位数,平均月店效提升低单位数,平均面积达到230平米。其中,大店超过了1600家,平均面积为410平米。同店表现上,在疫情影响下整体表现平稳,其中,电商增长高单位数,线下直营下降中单位数,批发下降高单位数。 库存及折扣率相对健康,童装业务强劲增长。1)库销比小幅提升,库龄结构较为健康。2022年末整体库销比为4.2,相比2021年略有增加,主要是因为规模增长加大备货以及疫情影响终端零售所致,但库龄结构健康,存货中80%的产品为6个月以内的新品,渠道内6个月以内的新品占比 88%。2)折扣力度略有增加。由于疫情影响终端零售,市场竞争加剧,产品折扣有所下降,但新品折扣保持较好,约为70%~80%中段,后续随着需求回暖和库存去化逐步进行,折扣有望逐步收紧。3)童装业务快速增长,发展潜力巨大。2022年童装流水同比增长30-40%的高段,其中,件单价提升中单位数,折扣持平,连带率提升低单位数。同店销售增长10-20%的高段,并推动门店店效提升20-30%的高段。目标2025年童装收入占比提升到10%左右。 盈利能力有所下降,资产状况稳健,账面资金充裕。2022年毛利率下降 4.6pct 至 48.4% 主要由于原材料价格上涨和折扣加大导致,销售费用率提升1.2pct至28.3%,管理费用率下降0.6pct至4.3%,叠加利息收入和政府补贴,最终净利率仅下降 2.1pct 至 15.7%。经营性现金流下降40%至 39.1 亿元,主要是原材料价格上涨导致采购金额增加,以及疫情下加大对上下游企业的支持所致,净现金净仍有增加,达到 190.5 亿元,账面资金充裕。 公司为国产运动品牌龙头,产品创新引领行业发展,品牌势能持续提升,短期疫情不改中长期增长趋势。公司拥有与生俱来的体育基因和深厚的行业积淀,品牌资产独一无二,产品研发与爆款打造能力持续增强,渠道结构与零售运营质量不断优化,市场份额和盈利能力有望持续

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