本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 交通运输/ 物流 2023年03月18日 快递业务量初步恢复，单价有望企稳 看好 —— 2023年1-2月快递数据点评 相关研究 " 快递高质量竞争延续，重视圆通600亿安全边际 -快递行业深度报告" 2023年2月17日 "顺丰增速领跑，行业量价进入复苏验证期- 2022年12月快递数据点评" 2023年1月20日 证券分析师 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 研究支持 邹杰伟 A0230121060001 zoujw@swsresearch.com 联系人 邹杰伟 (8621)23297818× zoujw@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 事件：国家邮政局公布2月快递行业运行情况，2月快递业务完成量91.75亿件，同比增长32.8%；业务收入完成849.7亿元，同比增长29.3%。1-2月，全国快递企业业务累计完成量164.0亿件，同比增长4.6%；业务收入累计完成1617.2亿元，同比增长2.7%。 ⚫ 量：消费需求展现复苏迹象，1-2月快递业务量初步恢复。1-2月实物网上零售额20544亿元，同比增长25.49%，增速提升显著。网购线上渗透率保持上升趋势，调整后网购线上渗透率同比增加6.19pct，长期提升趋势不变。1-2月快递业务量同比增长4.6%，虽低于双位数预期，但去年1-2月基数较高，后续月份基数较低，考虑消费复苏长期趋势不变，结合3月以来交通运输部披露的日度数据，我们预计全年业务量依旧有望重回双位数增长。 ⚫ 价：2月，行业单票收入为9.26元/件，同比下降2.6%，环比下降12.8%，金额环比跌幅达到1.35元。行业进入淡季，叠加春节前部分区域提价导致基数较高，因此2月行业单价环比1月有所回落。目前行业监管政策趋严，国家邮政局强调高质量发展，头部企业表态响应2023年全国邮政管理工作会议精神，未来行业价格仍有望保持合理区间。 ⚫ 格局：集中度依然保持较高水平。据国家邮政局，1-2月快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为85.1%，同比下降0.2pct，环比1月增长0.3pct，保持较高水平，龙头公司在疫情期间及复苏后的市场份额优势仍然凸显。我们预计明年行业集中度有望进一步提升。 ⚫ 公司层面：业务量增速继续分化，单价有所下滑。单价环比变动，韵达（-0.15元）>圆通（-0.2元）>申通（-0.28元）>行业（-1.36元）。业 务 量 同 比 增 速 ：申通（+70%）>圆通（+61%）>行业（+32.8%）>韵达（+13.6%）。2023年以来，各家业务量增速延续分化态势，2月淡季单价均有所下调，我们预计在行业高质量发展指引下，未来单价有望企稳。 ⚫ 投资分析意见：快递高质量竞争延续，行业格局改善带来的机会越来越近。建议关注长期逻辑清晰、有望受益宏观经济修复的顺丰控股。关注数字化转型顺利、利润持续释放的圆通速递，关注港股中通快递，关注存在改善预期的申通快递。 ⚫ 风险提示：价格竞争激烈，行业增速不及预期，行业重大安全事故 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。2 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共11页 简单金融 成就梦想 图表目录 图1：快递业务量同比增速的拆解分析（%） ..................... 4 图2：网上实物零售额同比增速月度变化（%） ................. 4 图3：网上实物零售额同比增速拆解分析（%） ................. 5 图4：2016-2023年快递业务量同比增速变化（%） .......... 5 图5：2019-2023年分产品快递业务量同比增速（%） ...... 6 图6：2019-2023年分地区快递业务量同比增速变化（%） 6 图7：2016-2023年快递单票收入变化（元/票） ................ 7 图8：2019-2023年分产品快递业务单票收入同比变化幅度（%） ........................................................................................... 7 图9：2019-2023年分地区快递业务单票价格同比变化幅度（%） ........................................................................................... 7 图10：2020-2023年义乌市快递业务单价（元/票）及同比，环比增速（%） ...................................................................... 8 图11：快递行业品牌集中度CR8指数变化（%） .............. 8 图12：三家A股上市快递公司票件量同比增速（%） ....... 9 图13：三家A股上市快递公司单票收入（元） .................. 9 图14：韵达、圆通月度业务量差值（亿件）及同比增速（%）对比 ..................................................................................... 10 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。3 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共11页 简单金融 成就梦想 表1：物流行业重点公司估值表 ........................................ 10 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。4 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第4页 共11页 简单金融 成就梦想 1．从上游看快递行业：网上实物零售额增速与快递业务量增速初步修复 图1：快递业务量同比增速的拆解分析（%） 分析：需求复苏强烈，1-2月快递业务量同比增长4.6%；实物网上零售额同比增长25.5%。 资料来源：国家统计局，国家邮政局，申万宏源研究 图2：网上实物零售额同比增速月度变化（%） 分析：1-2月网上实物零售额20544亿元，同比增长25.49%，线上消费持续修复。 资料来源：国家统计局，申万宏源研究 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月yoy：2017yoy：2018yoy：2019yoy：2020yoy: 2021yoy：2022yoy:2023 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。5 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第5页 共11页 简单金融 成就梦想 图3：网上实物零售额同比增速拆解分析（%） 分析：1-2月网上实物零售额同比增长25.49%，调整后网购线上渗透率同 比 增 加6.19pct，线上化率增长态势稳健。 资料来源：国家统计局，申万宏源研究 注：（1）调整后社零是指从社零中剔除餐饮收入、石油及制品类、汽车类三类与网购电商不直接相关的品类后的当月社零总额；（2）调整后网购线上渗透率同比增加额=t年a月调整后网购线上渗透率-（t-1）年a月调整后网购线上渗透率，其中调整后网购线上渗透率=t年a月实物网上零售总额/t年a月调整后社零总额。（3）2月的调整后社零、网上实物零售总额口径为当年1-2月相应数据之和，口径与国家统计局公布一致 2．行业运行情况：业务量增速修复，单价有望企稳 图4：2016-2023年快递业务量同比增速变化（%） 分析：2月业务量同比增长32.8%，增速环比1月增加50.4pct，受春节和消费复苏影响较大。 展望：关注网购消费情况，23年业务量与需求有望实现恢复。 资料来源：国家邮政局，申万宏源研究 -20%-10%0%10%20%30%40%50%-4%-2%0%2%4%6%8%2017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-032018-052018-072018-092018-112019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-032020-052020-072020-092020-112021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-032022-052022-072022-092022-112023-02调整后网购线上渗透率同比增加额实物商品网上零售额yoy，右轴调整后社零yoy，右轴3.3%49.7%-3.1%-11.9%0.2%5.4%8.0%4.9%2.8%-0.9%-8.7%1.1%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20162017201820192020202120222023 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。6 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第6页 共11页 简单金融 成就梦想 图5：2019-2023年分产品快递业务量同比增速（%） 分析：2月同城/异地/国际及港澳台快递业务量同比增速分别为21.0%/33.5%/57.6%。 异地业务量增速均有所回暖，国际件业务量增速继续上升。1-2月同城件业务量仍处于负增长状态。 展望：持续关注市场需求、政策监管等因素进展。 资料来源：国家邮政局，申万宏源研究 图6：2019-2023年分地区快递业务量同比增速变化（%） 分析：2月东/中/西部地区业务量同比增速 分 别 为30.5%/38.6%/45.6%。 各区域受益于快递复苏，增速明显增长。 展望：持续关注市场需求、政策监管等因素进展。 资料来源：国家邮政局，申万宏源研究 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%同城异地国际及港澳台-50%0%50%100%150%200%东部中部西部 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。7 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第7页 共11页 简单金融 成就梦想 图7：2016-2023年快递单票收入变化（元/票） 分析：2月快递单票收入在9.26元/票，同比下降2.6%，环比下降12.8%，环比跌幅金额达1.35元/票。 展望：行业进入淡季，且受春节前快递提价原因，价格有所回落，预计未来价格仍处于合理区间，重点关注3-4月价格走势。 资料来源：国家邮政局，申万宏源研究 分析：2月同城/异地/国际及港澳台快递业务单票收入同比变动分别为-4.3%/-1.0%/-17.6%，环比变动为-16.3%/-15.8%/-15.9%。 展望：价格总体有所回落，主要是受春节前提价所致，预计未来价格仍处于合理区间。 图8：2019-2023年分产品快递业务单票收入同比变化幅度（%） 资料来源：国家邮政局，申万宏源研究 图9：2019-2023年分地区快递业务单票价格同比变化幅度（%） 分析：2月东/中/西部快递单价分别同比 去 年 变 动