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新能源汽车行业系列点评五十:小鹏:业绩短期承压推陈出新再出发

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新能源汽车行业系列点评五十:小鹏:业绩短期承压推陈出新再出发

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 小鹏:业绩短期承压 推陈出新再出发 [Table_Title2] 新能源汽车行业系列点评五十: [Table_Summary] 事件概述: 北京时间3月17日,小鹏发布22Q4及全年财报: 22Q4实现单季营收51.4亿元,同比/环比分别为-39.9%/-24.7%;销量约为2.2万辆,同比/环比分别为-46.8%/-24.9%;汽车业务毛利率为5.7%,同比/环比分别为-5.2pts/-5.9pts;单季归母净亏损为23.6亿元,同比/环比分别为+83.4%/-0.6%。 22全年营收为268.6亿元,同比+28.0%;累计交付12.1万辆,同比+23.0%;全年归母净亏损为91.4亿元,同比+87.9%。 分析与判断: ► 产品周期扰动 单季营收承压 营收端:22Q4小鹏单季营收为51.4亿元,同比/环比分别为-39.9%/-24.7%;22全年营收为268.6亿元,同比+28.0%; 其中当季汽车业务收入为46.6亿元,同比/环比分别为-43.1%/-25.3%。环比下降主要由于车型周期向下所导致的销量承压。22Q4售价30万以上的新车型G9交付达到6,189辆,占比达到27.9%;但受到其他车型优惠较大的影响,ASP由22Q3的21.1万元下降至21.0万元。全年汽车业务收入为24.8亿元,同比+23.9%。 交付量方面,22Q4共计交付2.2万辆,同比/环比分别为-46.8%/-24.9%。22全年交付12.1万辆,同比+23.0%。 其他业务方面,22Q4营收达到4.8亿元,同比/环比分别为+29.9%/-17.7%;22全年收入为20.2亿元,同比+113.0%。 利润端:毛利方面,22Q4汽车业务毛利为2.6亿元,同比/环比分别为-70.3%/-63.7%;22Q4汽车业务毛利率为5.7%,同比/环比分别为-5.2pts/-5.9pts。22Q4毛利率下滑主要原因为促销活动的增加。22全年汽车业务毛利为23.5亿元,同比+1.6%;22全年汽车业务毛利率为9.4%,同比-1.0pts。 22Q4总毛利为4.5亿元,同比/环比分 别为-56.5%/-51.8%。22Q4毛利率为8.7%,同比/环比分别为-3.3pts/-4.8pts。22Q4毛利下滑主要由于汽车毛利的大幅下降。 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级: 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师:崔琰 邮箱:cuiyan@hx168.com.cn SAC NO:S1120519080006 -17%-8%1%11%20%29%2022/032022/062022/092022/122023/03汽车沪深300证券研究报告|行业点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023年03月17日 138641 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 ► 现金储备充足 无惧短期压力 费用端:22Q4小鹏研发费用为12.3亿元,同比/环比为-15.3%/-17.9%;22Q4研发费用率为23.9%,同比/环比为+7.0pts/+2.0pts。22全年研发费用为52.1亿元,同比+26.8%;研发费用率为19.4%,同比为-0.2pts。 22Q4销售管理费用为17.6亿元,同比/环比分别为-12.9%/+8.0%;22Q4销售管理费用率为34.2%,同比/环比为+10.6pts/+10.3pts。22全年销售管理费用为66.9亿元,同比+26.1%;销售管理 费 用 率 为24.9%,同比-0.4pts。 渠道端:截至22Q4,小鹏拥有420家销售中心,覆盖 143座城市。销售门店较22Q3增加13家,覆盖城市数持平。 现金:截至22Q4小鹏拥有的现金及现金等价物、受限制现金和短期投资总计382.5亿元,短期流动性风险较弱。 未来展望:公司预计23Q1汽车销量将在1.8万辆至1.9万辆之间;同比区间为-45.0%至-47.9%;对应的收入约为40.0亿元至42.0亿元,同比区间为-43.7%至-46.3%。 ► 新车型上市在即 系统性降本开启 新品推出在即,销量加速修复。小鹏于23年3月10日正式上市改款P7i,定价24.99万元起,作为公司的主力销售车型,新品上市带来销量回升。公司表示,今年第二款新车G6将会在上海车展亮相,并在年中正式发布和交付。公司预期新车型在量产爬坡后,将达到P7两到三倍的销量。此外,今年下半年小鹏将推出一款纯电7座MPV。 市场空间为核,系统性降本优化盈利。公司表示,未来2年内,车企激进的价格内卷不可避免,公司将以市场规模优先的角度进行策略调整。在成本层面,公司提出目前具有很多机会大幅度降低成本。公司表示在下款车型上,会采用一体化压铸、电芯平台化设计等多种动作进行降本,目标实现25%的成本下降。 投资建议 小鹏凭借智能化技术构筑核心竞争优势。小鹏通过长期对自动驾驶技术的投入构建品牌核心竞争优势。短期智能化进展速度虽不及市场预期,但自动驾驶仍然是电动智能变革的核心要素;其次,小鹏将开启系统性降本策略,优化利润。受益标的【小鹏汽车-H】。 智能电动重塑零部件产业秩序,坚定看多零部件。中长期维度、新势力车型带来的增量+国内产业链份额提升共振驱动收入高增,叠加短期原材料、汇 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 率、海运费等利润压制因素缓解,将具备较高的业绩弹性。推荐: 1、智能电动增量:从智能化配置看,高感知度、高性价比智能化配置仍延续增配趋势,推荐:1)智能化主线:优选智能驾驶-【伯特利、经纬恒润-W、德赛西威】+智能座舱-【上声电子、光峰科技、继峰股份】;2)轻量化【文灿股份】,受益标的【旭升股份】; 2、新势力产业链:优选【拓普集团、新泉股份、双环传动、上声电子、文灿股份、上海沿浦】。 风险提示 新车型销量不及预期;车企新车型投放进度不达预期。 盈利预测与估值 证券代码 证券简称 收盘价 投资评级 EPS(元) P/E 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 000625.SZ 长安汽车 11.48 买入 0.47 0.81 1.06 1.31 24.4 14.2 10.8 8.8 002594.SZ 比亚迪 237.91 买入 1.06 5.54 9.10 12.85 224.4 42.9 26.1 18.5 0175.HK 吉利汽车 9.30 买入 0.47 0.41 0.70 1.07 19.8 22.7 13.3 8.7 601633.SH 长城汽车 26.49 买入 0.73 1.05 0.77 1.24 36.3 25.2 34.4 21.4 603596.SH 伯特利 64.20 买入 1.24 1.75 2.64 3.99 51.8 36.7 24.3 16.1 688326.SH 经纬恒润-W 127.19 买入 1.62 1.97 3.41 5.29 78.5 64.6 37.3 24.0 688007.SH 光峰科技 23.90 买入 0.52 0.26 0.35 0.82 46.0 91.9 68.3 29.1 002920.SZ 德赛西威 95.80 买入 1.51 2.10 3.21 4.19 63.4 45.6 29.8 22.9 688533.SH 上声电子 44.47 买入 0.41 0.82 1.57 2.59 108.5 54.2 28.3 17.2 603997.SH 继峰股份 12.58 买入 0.12 -1.09 0.46 0.67 104.8 -11.5 27.3 18.8 603348.SH 文灿股份 47.24 买入 0.38 0.98 2.28 3.16 124.3 48.2 20.7 14.9 605128.SH 上海沿浦 41.78 买入 0.88 1.18 2.92 4.84 47.5 35.4 14.3 8.6 600933.SH 爱柯迪 22.78 买入 0.36 0.73 0.92 1.24 63.3 31.2 24.8 18.4 601689.SH 拓普集团 53.40 买入 0.93 1.55 2.20 3.25 57.4 34.5 24.3 16.4 603179.SH 新泉股份 36.68 买入 0.75 0.97 1.60 2.45 48.9 37.8 22.9 15.0 002472.SZ 双环传动 23.25 买入 0.46 0.68 1.00 1.41 50.5 34.2 23.3 16.5 603786.SH 科博达 57.20 买入 0.97 1.28 1.70 2.26 58.8 44.7 33.6 25.3 600660.SH 福耀玻璃 34.04 买入 1.23 2.15 2.03 2.46 27.7 15.8 16.8 13.8 601799.SH 星宇股份 123.86 买入 3.41 4.20 5.88 7.95 36.3 29.5 21.1 15.6 300258.SZ 精锻科技 10.46 买入 0.36 0.51 0.67 0.88 28.8 20.6 15.5 11.8 资料来源:Wind,华西证券研究所(收盘价截至2023/3/17),德赛西威、福耀分别与计算机组、建材组联合覆盖 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 表1 小鹏核心财务数据 核心财务指标 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 总交付量(万辆) 2.6 4.2 3.5 3.4 3.0 2.2 同比(%) 199.2% 222.1% 159.1% 97.9% 15.2% -46.8% 环比(%) 47.5% 62.7% -17.2% -0.4% -14.1% -24.9% 营业收入(百万人民币) 5,719.9 8,556.0 7,454.9 7,436.3 6,823.5 5,140.3 同比(%) 187.4% 200.1% 152.6% 97.7% 19.3% -39.9% 环比(%) 52.1% 49.6% -12.9% -0.2% -8.2% -24.7% 汽车销售收入(百万人民币) 5,460.1 8,187.2 6,998.8 6,938.5 6,241.1 4,661.2 同比(%) 187.7% 199.3% 149.0% 93.6% 14.3% -43.1% 环比(%) 52.3% 49.9% -14.5% -0.9% -10.1% -25.3% 营业成本(百万人民币) 4,899.1 7,532.7 6,544.2 6,627.0 5,900.2 4,695.3 毛利(百万人民币) 820.8 1023.3 910.7 809.4 923.2 445.1 毛利率(%) 14.4% 12.0% 12.2% 10.9% 13.5% 8.7% 汽车业务毛利率(%) 13.6% 10.9% 10.4% 9.1% 11.6% 5.7% 运营费用(百万人民币) 2,802.7 3,466.8 2,862.9 2,929.5 3,124.9 2,985.9 研发费用(百万人民币) 1,264.2 1,451.4 1,221.3 1,265.0 1,498.6 1,230.0 SGA(百万人民币) 1,538.4 2,015.4 1,641.6 1