国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023年03月19日 公司研究 评级：买入(维持) 研究所 证券分析师： 杨仁文 S0350521120001 yangrw@ghzq.com.cn 联系人 ： 马川琪 S0350121090021 macq@ghzq.com.cn [Table_Title] 第一代钠离子电池发布，引领两轮车技术变革 ——雅迪控股（01585）事件点评-港股 最近一年走势 相对恒生指数表现 2023/03/17 表现 1M 3M 12M 雅迪控股 6.2% 39.4% 84.5% 恒生指数 -5.8% 0.3% -9.2% 市场数据 2023/03/17 当前价格（港元） 18.12 52周价格区间（港元） 9.47-19.34 总市值（百万港元） 55,516.06 流通市值（百万港元） 55,516.06 总股本（万股） 306,380.00 流通股本（万股） 306,380.00 日均成交额（百万港元） 166.10 近一月换手（%） 0.25 相关报告 《——雅迪控股（01585）2022H1业绩点评 ： 产品结构改善提升利润，收购+配售布局长远 （买入）*海外*杨仁文》——2022-08-29 《雅迪控股(01585.HK) 深度：从逆袭到领跑（买入）*海外*杨仁文》——2022-05-19 事件: 2023年3月17日下午雅迪科技集团携手旗下华宇新能源科技公司，发布雅迪•华宇第一代钠离子电池——“极钠1号”，并成立以钠离子电池为主要业务的新公司。根据战略合作协议，雅迪•华宇在青山湖科技城设立钠离子电池公司，拟投资1.1亿元，建设0.5GWh规模钠离子电池量产线。目前已完成各项验证测试，生产线建成投用后，预计能够实现年销售产值3-5亿元。 投资要点:  自研钠离子电池性能优异，主打六大性能优势。雅迪•华宇自主研发的第一代钠离子电池。相比铅酸、锂电，“极钠1号”凭借超快离子导体钠离子电极技术，拥有高安全、高能量密度、长寿命、快充电、耐低温、超凡动力六大性能优势。经过一系列检测验证，“极钠1号”10分钟就能充电80%，可持续3C大电流超高倍率放电。电池包在-10°C以上无明显容量衰减，在-20°C保持率仍超95%，即使在-40°C条件下放电保持率也能超85%。  核心零部件自研自产，构筑产业链竞争壁垒。电池作为电动两轮车核心零部件，公司通过自研掌握新一代钠电池技术，拟自建0.5GWh产线进行生产，通过研发构筑了公司在行业的领先地位。电动两轮车行业预计钠电近期先替代部分锂电市场份额，远期充分降本后有望逐步替代铅酸电池的市场份额。  盈利预测和投资评级：我们预计公司2022-2024年营收分别是331.3/381.2/436.0亿元，归母净利润分别是21.5/28.1/34.3亿元，对应EPS为0.70/0.92/1.12元，对应PE分别为22.7/17.3/14.2X，目标价维持20.0港元。雅迪控股作为行业龙头，具有全球化潜力，维持“买入”评级。  风险提示：经济下行，需求不足风险；产品降价，产品结构改善不及预期的风险；新国标不严格执行风险；供应链涨价风险；疫情导致生产停工风险；海外市场拓展不及预期风险；市场波动，估值中枢下降风险。 -0.3141-0.06010.19400.44800.70200.956122/322/422/522/622/722/822/1022/1122/1223/123/223/3雅迪控股恒生指数 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 [Table_Forcast1] 预测指标（人民币） 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 26968 33131 38122 43601 增长率(%) 39 23 15 14 归母净利润（百万元） 1369 2147 2808 3431 增长率(%) 43 57 31 22 摊薄每股收益（元） 0.45 0.70 0.92 1.12 ROE(%) 30 29 28 25 P/E 29.2 22.7 17.3 14.2 P/B 8.9 6.6 4.8 3.6 P/S 1.5 1.5 1.3 1.1 EV/EBITDA 22.7 16.4 11.2 8.2 资料来源：Wind资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 [Table_Forcast] 附表：雅迪控股盈利预测表（人民币，股价单位：港元；2023年3月19日汇率1港元=0.877元人民币） 证券代码： 01585.HK 股价： 18.12 投资评级： 买入 日期： 2023/03/17 财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 盈利能力 每股指标 ROE 30% 29% 28% 25% EPS 0.46 0.70 0.92 1.12 毛利率 15.2% 17.7% 18.5% 19.0% BVPS 1.50 2.41 3.32 4.44 期间费率 10.9% 11.2% 10.9% 10.8% 估值 销售净利率 5.1% 6.5% 7.4% 7.9% P/E 29.2 22.7 17.3 14.2 成长能力 P/B 8.9 6.6 4.8 3.6 收入增长率 39% 23% 15% 14% P/S 1.5 1.5 1.3 1.1 利润增长率 43% 57% 31% 22% 营运能力 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产周转率 1.39 1.37 1.30 1.25 营业收入 26987 33151 38142 43621 应收账款周转率 70.07 70.00 67.00 67.00 营业成本 22866 27267 31069 35317 存货周转率 24.40 22.00 22.50 22.50 营业税金及附加 偿债能力 销售费用 1283 1491 1639 1831 资产负债率 77% 69% 65% 61% 管理费用 818 1060 1220 1395 流动比 1.05 1.17 1.26 1.38 财务费用 -66 -121 -170 -240 速动比 0.76 0.84 0.93 1.04 其他费用/（-收入） 0 1 1 1 营业利润 1177 2173 2916 3594 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业外净收支 280 280 280 280 现金及现金等价物 6073 8516 11979 15479 利润总额 1507 2574 3366 4113 应收款项 393 554 584 718 所得税费用 140 425 555 679 存货净额 1194 1285 1477 1662 净利润 1367 2149 2811 3435 其他流动资产 7355 8364 9043 9788 少数股东损益 -3 2 3 3 流动资产合计 15014 18718 23083 27647 归属于母公司净利润 1369 2147 2808 3431 固定资产及在建工程 2212 2940 3786 4548 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 无形资产及其他 176 167 159 151 经营活动现金流 3693 2524 4229 4266 长期股权投资 83 118 153 188 净利润 1369 2147 2808 3431 资产总计 19408 24153 29400 34763 少数股东权益 -3 2 3 3 短期借款 0 0 0 0 折旧摊销 312 280 362 447 应付款项 12758 13844 15746 17107 公允价值变动 -372 -280 -280 -280 预收帐款 营运资金变动 2387 374 1335 664 其他流动负债 1570 2220 2554 2921 投资活动现金流 -824 -810 -765 -765 流动负债合计 14328 16063 18300 20028 资本支出 -1409 -1000 -1200 -1200 长期借款及应付债券 0 0 0 0 长期投资 428 -145 -45 -45 其他长期负债 568 700 900 1100 其他 156 335 480 480 长期负债合计 568 700 900 1100 筹资活动现金流 -207 728 0 0 负债合计 14895 16763 19200 21128 债务融资 0 0 0 0 股本（百万） 0.19 0.19 0.19 0.19 权益融资 -16 728 0 0 股东权益 4512 7390 10200 13635 其它 -192 0 0 0 负债和股东权益总计 19408 24153 29400 34763 现金净增加额 2652 2442 3464 3500 资料来源：Wind资讯、国海证券研究所 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 【产业研究小组介绍】 杨仁文：国海证券总裁助理兼研究所所长，坚持产业研究导向，深度研究驱动，曾获新财富、水晶球、保险资管协会、WIND等最佳分析师第一名。 马川琪：美国西北大学硕士，英国布里斯托大学学士。专注于大消费产业研究，全球视角。 【分析师承诺】 杨仁文, 本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数； 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数； 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。 股票投资评级 买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上； 增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%～20%之间； 中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%～10%之间； 卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。 【免责声明】 本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的