国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023年03月19日 公司研究 评级：买入(首次覆盖) 研究所 证券分析师： 周小刚 S0350521090002 zhouxg@ghzq.com.cn [Table_Title] 康柏西普再注册，持续增长可期 ——康弘药业（002773）点评报告 最近一年走势 相对沪深300表现 2023/03/17 表现 1M 3M 12M 康弘药业 6.1% 9.7% 21.5% 沪深300 -1.9% 0.1% -6.6% 市场数据 2023/03/17 当前价格（元） 18.72 52周价格区间（元） 11.95-19.49 总市值（百万元） 17,212.37 流通市值（百万元） 12,929.12 总股本（万股） 91,946.40 流通股本（万股） 69,065.81 日均成交额（百万元） 263.27 近一月换手（%） 0.94 事件: 2023年3月18日，康弘药业发布公告，公司收到四川省药品监督管理局签发的关于康柏西普眼用注射液的《药品再注册批准通知书》。 投资要点:  康柏西普再注册，获批十年再出发。 公司重点产品康柏西普眼用注射液是公司自主研发的具有自主知识产权的1类生物创新药，2013年获批用于治疗湿性年龄相关性黄斑变性（nAMD），2017年获批用于治疗继发于病理性近视脉络膜新生血管引起的视力损伤（pmCNV），2019年获批用于治疗糖尿病性黄斑水肿（DME）引起的视力损害，2022年获批用于继发于视网膜静脉阻塞（RVO）（视网膜分支静脉阻塞（BRVO）或视网膜中央静脉阻塞（CRVO））的黄斑水肿引起的视力损伤。2022年国家医保目录增加对康柏西普RVO适应症的覆盖，为产品销售持续放量奠定良好基础。  研发费用回归常态，表观利润有望重回稳健增长。 公司2018年启动康柏西普的多中心、双盲、随机临床试验。受新冠疫情影响，2021年公司决定终止相关临床试验。公司2020年将前期开发支出费用化，2021年相关研发支出直接费用导致当年研发费用较高。2022年康柏西普研究费用支出减少，2022年公司表观利润逐步回归常态。公司未来表观利润有望随收入增长重回稳健增长。  盈利预测和投资评级 我们预计， 2022/2023/2024 年公司收入为 33.98亿元/38.45亿元/44.60亿元，归母净利润9.05亿元/10.38亿元/12.53亿元，对应PE为19.01X/16.59X/13.73X。我们认为，公司重点产品康柏西普竞争格局良好，新增适应症和医保覆盖有望推动公司业绩持续稳健增长。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示 政策导致产品价格下降超预期，产品销售推广不及预期的风险，重点产品未来业绩不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，国家集采对公司业绩影响超预期，公司经营管理波动的风险。 -0.2222-0.1382-0.05420.02980.11380.197922/322/422/522/622/722/822/922/1022/1223/123/223/3康弘药业沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 [Table_Forcast1] 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3605 3398 3845 4460 增长率(%) 9 -6 13 16 归母净利润（百万元） 421 905 1038 1253 增长率(%) 256 115 15 21 摊薄每股收益（元） 0.46 0.98 1.13 1.36 ROE(%) 7 13 13 14 P/E 44.24 19.01 16.59 13.73 P/B 3.07 2.49 2.17 1.87 P/S 5.19 5.07 4.48 3.86 EV/EBITDA 23.87 11.69 9.62 7.72 资料来源：Wind资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 [Table_Forcast] 附表：康弘药业盈利预测表 证券代码： 002773 股价： 18.72 投资评级： 买入 日期： 2023/03/17 财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 盈利能力 每股指标 ROE 7% 13% 13% 14% EPS 0.46 0.98 1.13 1.36 毛利率 90% 89% 88% 89% BVPS 6.62 7.51 8.64 10.00 期间费率 49% 49% 48% 47% 估值 销售净利率 12% 27% 27% 28% P/E 44.24 19.01 16.59 13.73 成长能力 P/B 3.07 2.49 2.17 1.87 收入增长率 9% -6% 13% 16% P/S 5.19 5.07 4.48 3.86 利润增长率 256% 115% 15% 21% 营运能力 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产周转率 0.52 0.44 0.42 0.43 营业收入 3605 3398 3845 4460 应收账款周转率 19.68 9.84 13.01 9.96 营业成本 355 373 443 502 存货周转率 12.20 12.85 9.61 12.65 营业税金及附加 51 48 54 62 偿债能力 销售费用 1404 1325 1461 1650 资产负债率 12% 11% 12% 10% 管理费用 382 340 385 446 流动比 5.54 5.95 5.20 6.42 财务费用 -34 0 0 0 速动比 5.01 5.47 4.71 5.94 其他费用/（-收入） 1008 340 385 446 营业利润 355 1056 1215 1466 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业外净收支 38 -4 -8 -8 现金及现金等价物 3139 3299 4118 4708 利润总额 393 1053 1207 1458 应收款项 205 362 322 471 所得税费用 -28 147 169 204 存货净额 296 264 400 353 净利润 421 905 1038 1253 其他流动资产 59 78 68 88 少数股东损益 0 0 0 0 流动资产合计 3699 4003 4909 5620 归属于母公司净利润 421 905 1038 1253 固定资产 1277 1651 2004 2338 在建工程 809 909 1009 1109 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 无形资产及其他 1154 1194 1144 1184 经营活动现金流 494 921 1399 1253 长期股权投资 18 18 18 18 净利润 421 905 1038 1253 资产总计 6956 7775 9084 10269 少数股东权益 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 折旧摊销 152 186 206 226 应付款项 343 238 451 329 公允价值变动 0 0 0 0 预收帐款 5 5 6 7 营运资金变动 -150 -140 186 -190 其他流动负债 319 430 487 540 投资活动现金流 -803 -669 -580 -663 流动负债合计 667 673 944 875 资本支出 -569 -703 -618 -708 长期借款及应付债券 0 0 0 0 长期投资 -252 0 0 0 其他长期负债 184 184 184 184 其他 18 34 38 45 长期负债合计 184 184 184 184 筹资活动现金流 -79 -92 0 0 负债合计 851 856 1128 1059 债务融资 0 0 0 0 股本 919 919 919 919 权益融资 15 0 0 0 股东权益 6105 6918 7956 9210 其它 -94 -92 0 0 负债和股东权益总计 6956 7775 9084 10269 现金净增加额 -389 160 820 590 资料来源：Wind资讯、国海证券研究所 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 【医药小组介绍】 周小刚，医药行业首席分析师，复旦大学经济学硕士、西安交通大学工学本科，具有5年医药实业工作经验、7年医药研究工作经验。 万鹏辉，中科院药物所药物化学硕士，3年医药二级市场投研经验，主要覆盖CXO及软镜等板块。 林羽茜，悉尼大学数据分析硕士，2021年加入国海证券医药组，主要覆盖医疗器械板块。 赵宁宁，中南财经政法大学金融硕士，生物工程+金融复合背景，2020年加入国海证券，现从事医药行业研究，主要覆盖中药、生物药。 李明，北京大学金融科技硕士，2021年加入国海证券医药组，主要覆盖医疗服务、眼科产业板块。 沈岽皓，华东师范大学药化硕士，3年海外医药投研经验，2022年加入国海证券医药组，主要覆盖部分中药和生命科学上游产业链等板块。 李畅，北京大学药理学硕士，具有1年医疗实业工作经验，2022年加入国海证券医药组，主要覆盖创新药等板块。 【分析师承诺】 周小刚, 本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数； 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数； 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。 股票投资评级 买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上； 增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%～20%之间； 中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%～10%之间； 卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。 【免责声明】 本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。 【风险提示】 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦