免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 金融 全面降准落地，加配优质金融 华泰研究 银行 增持 (维持) 保险 增持 (维持) 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 李健，PhD SAC No. S0570521010001 SFC No. AWF297 lijian@htsc.com +(852) 3658 6112 研究员 王可 SAC No. S0570521080002 SFC No. BRC044 wangke015604@htsc.com +(86) 21 3847 6725 研究员 安娜 SAC No. S0570522090001 SFC No. BRR567 anna@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 汪煜 SAC No. S0570523010003 SFC No. BRZ146 wangyu017005@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 贺雅亭 SAC No. S0570122070085 heyating@htsc.com +(86) 21 2897 2228 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 成都银行 601838 CH 21.24 买入 常熟银行 601128 CH 10.58 买入 中国平安 601318 CH 75.00 买入 中国人寿 601628 CH 39.00 买入 资料来源：华泰研究预测 2023年3月19日│中国内地 行业周报（第十一周） 本周观点 全面降准落地，看好金融股修复行情，银行＞保险>券商。央行宣布全面降准0.25pct，有助于释放中长期流动性，降低银行资金成本，看好基本面稳健和小微修复弹性较大的银行。我们看好头部寿险公司NBV在2023年实现正增长，寿险股估值有望显著修复，建议配置优质龙头。2月开户数环比显著改善，衍生品交易管理办法发布，中金所调降股指期货手续费，或提振市场情绪。瑞士信贷年报被出具保留意见，大股东拒绝提供更多帮助，股价大幅下挫。 子行业观点 1）银行：央行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25pct。我们测算此次全面降准有望释放42家上市银行共计约4000多亿元的流动性。2023开年以来,银行信贷投放需求旺盛，本次降准有助于流动性处于合理充裕水平，改善银行指标压力。 2）保险：平安公布对2023年指引NBV正增长，超出市场预期，反映了销售好转的行业趋势，寿险股估值有望显著修复。 3）证券：全面降准+资本市场优化改革落地。2月开户数环比显著改善，投资者积极性提升。衍生品交易管理办法发布，衍生品强化规范。中金所调降股指期货手续费，或将对市场情绪有所提振。 重点公司及动态 1）银行：推荐优质区域行，如成都银行、常熟银行。 2）保险：推荐优质行业龙头，如中国平安、中国人寿。 3）证券：推荐优质龙头，以及大财富和投行特色券商。 风险提示：经济修复力度不及预期；资产质量恶化超预期。 一周内行业走势图 一周行业内各子板块涨跌图 一周内各行业涨跌图 一周涨幅前十公司 股票名称 股票代码 涨跌幅(%) 中国银行 601988 CH 5.45 邮储银行 601658 CH 5.10 建设银行 601939 CH 4.51 工商银行 601398 CH 4.15 中信银行 601998 CH 3.54 农业银行 601288 CH 3.36 中国太保 601601 CH 3.26 光大银行 601818 CH 2.97 交通银行 601328 CH 2.81 中国人保 601319 CH 2.71 一周跌幅前十公司 股票名称 股票代码 涨跌幅(%) 兰州银行 001227 CH (4.24) 常熟银行 601128 CH (3.02) 平安银行 000001 CH (2.97) 南京银行 601009 CH (2.94) 杭州银行 600926 CH (2.48) 苏州银行 002966 CH (2.27) 成都银行 601838 CH (2.25) 苏农银行 603323 CH (2.06) 招商银行 600036 CH (1.91) 齐鲁银行 601665 CH (1.89) 资料来源：华泰研究 (2.0)(1.0)0.01.02.003/1003/1203/1403/16(%)银行保险沪深300(1.00)0.502.003.505.00国有大型银行保险全国性股份制银行区域性银行(%)(6.0)(2.8)0.53.87.0建筑与工程石油天然气计算机多元金融传媒电子通信公用事业银行交通运输证券综合保险家用电器农林牧渔房地产开发商业贸易社会服务钢铁房地产服务纺织服装建材航天军工食品饮料煤炭环保医药健康轻工制造教育和人力资源有色金属基础化工机械设备汽车电力设备与新能源(%) 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金融 本周观点：全面降准落地，加配优质金融 全面降准落地，看好金融股修复行情，银行＞保险>券商。央行宣布全面降准0.25pct，有助于释放中长期流动性，降低银行资金成本，看好基本面稳健和小微修复弹性较大的银行。我们看好头部寿险公司NBV在2023年实现正增长，寿险股估值有望显著修复，建议配置优质龙头。2月开户数环比显著改善，衍生品交易管理办法发布，中金所调降股指期货手续费，或提振市场情绪。瑞士信贷年报被出具保留意见，大股东拒绝提供更多帮助，股价大幅下挫。 银行：全面降准落地，呵护银行经营 全面降准落地，释放流动性支撑信贷需求。上周银行指数+0.49%，较沪深300指数+0.70pct，其中大行、股份行、区域性银行分别+3.90%、-0.67%、-0.78%，中国银行、邮储银行、建设银行分别变动+5.45%、+5.10%、+4.51%，为涨幅最大三家。截至3月17日，银行板块PB（lf）估值0.55倍，2010年以来PB估值分位数为4.09%，处于较低水平。央行于3月17日发布公告，决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。我们测算此次全面降准有望释放42家上市银行共计约4000多亿元的流动性。2023年3月3日国新办新闻发布会上，央行指出“目前实际利率水平比较合适，降准提供长期流动性支持实体经济仍是有效方式”，为本次降准埋下伏笔。2023开年以来，银行信贷投放需求旺盛，本次降准有助于流动性处于合理充裕水平，改善银行指标压力。 全面降准释放中长期流动性，降低资金成本，提振银行板块预期。近期实体企业、小微信贷需求复苏展望乐观，银行开年以来信贷投放情况良好，看好经济修复信贷优化下银行机会，深耕实体、信贷弹性较强的银行格外受益。当前银行板块悲观预期释放充分，板块PB估值仍处2010年来低位，配置价值凸显。个股推荐：1）基本面稳健、成长性突出的成都银行、宁波银行；2）小微修复弹性较大的常熟银行、张家港行、瑞丰银行；此外推荐低估值央企工商银行（AH）、建设银行（AH）。 1、2023年3月17日降准公告解析：全面降准落地，释放流动性 央行决定于3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点。我们测算此次全面降准有望释放42家上市银行共计约4000多亿元的流动性，有助于提高服务实体经济水平，保持流动性合理充裕。2023开年以来信贷需求回升，银行信贷投放意愿较强，降准可为信贷投放提供流动性支持。 全面降准0.25pct，3月会议已有铺垫。央行于3月17日发布公告，决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。据央行，本次降准后金融机构加权平均存款准备金率为7.6%。2022年以来三次降准每次均仅下降25bp，力度较往年偏小，维护后续货币政策操作空间。上一次降准时点为2022年12月5日，2022年11月的国务院常务会议已提前释放降准信号。本次降准实则也已有铺垫，2023年3月3日国新办新闻发布会上，央行指出“目前实际利率水平比较合适，降准提供长期流动性支持实体经济仍是有效方式”，体现本次降准为央行顺势而为的结果。 适时适度调整货币政策，降准释放长期流动性。3月3日国新办新闻发布会上，央行强调适时适度调整货币政策工具。降息方面，央行在会议上提及“利率政策以我为主，实际利率水平是合适的”。降准方面，央行在会议上则提及降准提供长期流动性支持实体经济仍是有效方式。2023开年以来信贷需求较为旺盛，银行信贷投放意愿较强，银行体系出现中长期流动性缺口。本次降准有助于流动性处于合理充裕水平，有效降低实体综合融资成本，同时压降金融机构资金成本，改善银行指标压力。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 金融 注入中长期资金，区域性银行更受益。我们认为此次降准有望降低银行资金成本，为市场注入增量中长期资金。我们测算降准有望释放42家上市银行共计约4000多亿元的流动性，将有效缓释流动性压力，进一步撬动银行信贷投放空间。降准后，我们预计大行的存款准备金率将降至9.25%，股份行普遍降至7.25%，上市城农商行降至5.00%-7.25%。假设增量资金均投向具有更高收益的生息资产，则预计对上市银行2023年净息差、归母净利润同比增速的正向贡献分别为0.38bp、0.38pct，区域性银行相对更为受益。 图表1： 此次全面降准对于各类型上市银行流动性释放、息差走势的影响测算 银行类型 流动性释放(亿元) 对2023年净息差影响（bp） 对2023年归母净利润 同比增速影响 大行 2928 0.37 0.37% 股份行 926 0.40 0.40% 城商行 322 0.39 0.43% 农商行 81 0.41 0.47% 区域性银行 403 0.40 0.44% 合计 4257 0.38 0.38% 注：假设1）降准释放流动性均投向生息资产；2）2022年生息资产收益率与2022H1持平；3）2022-2023年、2021-2022年生息资产年均同比增速与2020年持平；4）2022年预测归母净利润增速以Wind一致预期为准，已披露2022年业绩预告或年报的银行以披露数据为准 资料来源：中国人民银行、公司财报、华泰研究预测 2、瑞士信贷事件解析：财报程序存在“重大缺陷”，引发市场担忧 财报程序存在“重大缺陷”，股价大幅下挫。2023年3月14日，瑞士信贷发布2022年度报告，并承认2022年和2021年财报程序存在“重大缺陷”，主要与风险评估流程等内部控制等的缺陷有关，其年报审计机构普华永道对其内控的有效性出具了否定意见。此前于3月8日，瑞士信贷便因其对2020年和2019年现金流量表的修订受到美国证监会的质疑，并决定推迟发布2022年年报。3月15日，瑞士信贷最大股东沙特国家银行（持股9.9%）公开声明受监管限制，不会对瑞士信贷提供更多帮助，当日瑞士信贷欧股股价收跌24.24%。 近年来风险事件频出，引发市场担忧。2021年以来，Greensill挂钩基金关停、对冲基金Archegos爆仓两大风波导致瑞信的业绩急速下滑。2021年瑞信归母净利润转负，约为-18.1亿美元（2020年为30.3亿美元）。其中，投资银行业务受Archegos爆仓影响，业绩大幅下滑，税前净利润转负，约为-38.0亿美元。2022年，瑞信遭遇数据泄露，黑客曝光瑞信超过1.8万个账户信息，其中涉及的客户包括腐败分子、欺诈犯、毒品走私犯等。瑞信随即因涉嫌洗钱被起诉，成为瑞士历史上第一家在刑事案件中被判定有罪的大型银行。2022年瑞信业绩进一步下滑，实现归母净损失约79.0亿美元。信任受损致使大量储户撤储，2022年末