请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 22 [Table_Main] 公司研究|医疗保健|制药、生物科技与生命科学 证券研究报告 康恩贝(600572)公司首次覆盖报告 2023年03月16日 [Table_Title] 混改优势创新局 强基提质快发展 ——康恩贝（600572.SH）首次覆盖报告 [Table_Summary] 报告要点：  “瘦身强体，聚焦主业”，业务结构优化迎来新局面 2020年7月，公司控股股东正式变更为浙江省中医药健康产业集团，实际控制人为浙江省人民政府国有资产监督管理委员会。公司坚定围绕中药大健康推动公司整体发展，做好“瘦身强体”工作，进行资源整合、产业协同发展。2021年末完成珍视明42%股权，兰信小贷公司30%股权、迪耳药业25%股权等股权资产转让工作，同时陆续处置贵州拜特公司等亏损资产，进一步优化公司整体资源配置，迎来发展新局面。  OTC业务稳步增长，主力产品市场领先 非处方药板块以康恩贝肠炎宁、前列康普乐安、金笛复方鱼腥草合剂等成熟产品为首发展稳定。康恩贝肠炎宁，作为国内零售市场中成药肠道炎症用药第一品牌，2022年营业收入首次超过10亿元，稳居公司营收第一产品。前列康普乐安是国内零售市场中成药前列腺疾病用药第一品牌，在泌尿系统中成药主要品牌市场份额中排名第四，深受消费者信赖。金笛复方鱼腥草合剂作为呼吸道中成药，纳入部分省市新冠防治指导用药，后疫情时代，人们持续关注呼吸系统健康，清热解毒需求占比大。  加强处方药医学循证，有望受益于政策支持，加速放量 公司主要处方药物麝香通心滴丸、乙酰半胱氨酸泡腾片、汉防己甲素片等已进入新版医保目录，2023年预计迎来新版《国家基本药物目录》，公司核心处方药麝香通心滴丸等有望进入，从而进一步带动进院及销售推广工作，加速产品放量。  关注医药制造，原料药与中药饮片再拓业务边界 2022年公司落实解决同业竞争问题，集聚资源，加强产业协作，分别受让并持有浙江中医药大学饮片公司66%股权以及奥托康科技公司100%股权。资源整合后，以上业务有望进一步拓展边界，迎来规模成长。  投资建议与盈利预测 公司“瘦身强体”后通过资源整合、优化产业结构，发展空间广阔，处方药与OTC业务加速成长，我们预计2022-2024年，公司归属母公司股东净利润分别为：3.4、6.2和8.5亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为：0.13、0.24和0.33元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为45.31、24.82和18.06倍。首次覆盖，给予公司“买入”的投资评级。  风险提示 产品推广不及预期、行业政策风险、原材料涨价风险、业绩不达预期风险。 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5909.02 6150.86 6041.92 7133.53 8031.30 收入同比（%） -12.70 4.09 -1.77 18.07 12.59 归母净利润(百万元) 453.30 2009.23 340.35 621.17 853.95 归母净利润同比(%) 231.15 343.24 -83.06 82.51 37.47 ROE（%） 9.02 28.46 4.87 8.24 10.33 每股收益（元） 0.18 0.78 0.13 0.24 0.33 市盈率(P/E) 34.02 7.67 45.31 24.82 18.06 资料来源：Wind,国元证券研究所 [Table_Invest] 买入|首次推荐 [Table_TargetPrice] [Table_Base] 基本数据 52周最高/最低价（元）： 6.0 / 3.85 A股流通股（百万股）： 2563.30 A股总股本（百万股）： 2570.04 流通市值（百万元）： 15379.77 总市值（百万元）： 15420.22 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 马云涛 执业证书编号 S0020522080001 电话 021-51097188 邮箱 mayuntao@gyzq.com.cn -16%-1%14%28%43%3/166/159/1412/143/15康恩贝沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 22 目 录 1.股权变更，人才激励，业务优化迎新局 ................................................................ 4 1.1股权变更，优化资产，混改带来新局面 ...................................................... 4 1.2股权激励留人才，高效高质拓渠道 ............................................................. 5 1.3业绩拐点明确，回升趋势明显 ..................................................................... 6 2. 构建多品牌矩阵，推进大品牌大品种 ................................................................ 8 2.1非处方药大单品强者愈强，关注二次开发 ................................................ 10 2.1.1康恩贝肠炎宁 .................................................................................. 10 2.1.2“金笛”复方鱼腥草合剂 ..................................................................... 12 2.1.3前列康普乐安 .................................................................................. 12 2.2关注处方药医学循证，深入临床应用 ........................................................ 13 2.2.1“至心砃”麝香通心滴丸 ..................................................................... 13 2.2.2“金康速力”乙酰半胱氨酸泡腾片 ....................................................... 15 2.2.3“金艾康”汉防己甲素片 ..................................................................... 15 2.2.4“天保宁”银杏叶片银杏叶胶囊 .......................................................... 15 2.2.5创新中药黄蜀葵花总黄酮口腔贴片 ................................................. 16 3.健康消费品、中药饮片、原料药稳定成长 ........................................................... 17 3.1立足医药，持续拓宽健康消费品产品矩阵 ................................................ 17 3.2 中药饮片资源优化，推动协同发展 .......................................................... 17 3.3原料药稳步推进，销售收入继续增长 ........................................................ 17 4.盈利预测和投资建议 ........................................................................................... 18 4.1盈利预测 ................................................................................................... 18 4.2投资建议 ................................................................................................... 20 5.风险提示 .............................................................................................................. 20 图表目录 图1：公司发展历程 .......................................................................................... 4 图2：公司股权结构（截至2022年Q3） ........................................................ 5 图3：公司营业收入及增速（百万元，%） ...................................................... 6 图4：公司归母净利润及增速（百万元，%） .................................................. 6 图5：公司销售毛利率、净利率 ........................................................................ 7 图6：公司销售、管理、财务费用率 ................................................................ 7 图7：公司研发费用及增速 ............................................................................... 8 图8：公司业务板块营收占比 ........................................................................... 9 图9：公司业务板块毛利贡献占比 .................................................................... 9 图10：城市主要疾病情况 ............................................................................... 10 图11：康恩贝肠炎宁销售量 ............................................................................ 11 图12：近年康