证券研究报告 | 行业专题 | 建筑装饰 http://www.stocke.com.cn 1/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 建筑装饰 报告日期：2023年03月18日 “一带一路”行情叠加国央企改革，建筑央企价值加速回归 ——建筑装饰行业专题报告 投资要点 ❑ 关注央国企价值回归/一带一路沿线外事/地产链风险收敛/钢结构龙头复苏/城市更新及小区旧改 1）中国特色估值体系逐步构建，国资委考核点加码盈利质量，建筑央国企投资机遇显著。2022年11月，构建中国特色社会主义估值体系提出；2022年12月，国资委提出将2023年央企考核经营指标调整为“一利五率”，调整要求中央企业在保持“资产负债率相对稳定”的情况下，进一步提升净利率和总资产周转率综合表现。我们认为，国央企或将在资本市场采取更多积极措施，充分用好资本市场的融资优势和资产配置功能，不断做强做优做大，未来随着央国企的专业化持续发挥，产业链整合能力有望持续提升，有望驱动其盈利能力及质量进一步增强。 2）一带一路十周年催化，沿线沙伊等国形势破局，国际工程有望强势回归。2023年3月10日，中国、沙特和伊朗在北京发表三方联合声明，沙特和伊朗达成一份协议，包括同意恢复双方外交关系；这一重要外交协议的达成，充分彰显中国在对外关系中的大国重要地位。2023年恰逢“一带一路”倡议提出十周年，中国一直积极与“一带一路“周边国家深化共建国际合作关系。我们认为十四五期间“一带一路”沿线国家国际工程建设市场存在巨大机遇，其中亚洲、非洲和拉美地区为投资较为集中地区，能源、交通、冶金等为工程建设重点领域，随高层和平外事访问以及“一带一路”持续催化，国际工程板块龙头公司及建筑央企海外经营规模有望拉升，板块关注度有望强势回归。 3）地产链及涉房企业风险收敛，房建及装饰板块龙头投资确定性凸显。过去三年地产链及房建链相关子板块业绩承压，主要受到部分房地产行业客户坏账影响，计提较多损失准备所致，2019年/2020年/2021年八大建筑央企减值损失累计达到-286/-330/-490亿元，拖累当期归母净利润比例达到18%/20%/25%。我们认为，随着融资端政策的逐步松绑，负反馈循环中关键一环（融资端）持续向好，建筑企业压力有望缓解，地产链标的信用风险呈现收敛趋势，业绩预计触底反弹。 4）防疫政策优化打通行业堵点，短期内需复苏/长期产业革命催化龙头强者恒强。短期看，今年工业/公共建筑建设需求预计持续旺盛，有望持续拉动装配式钢结构及重型钢结构需求放量，未来钢结构企业订单增长可期。长期看，钢结构板块有望核心受益双碳政策推进及建筑业技术革命，渗透率逐步提升。 5）政府工作报告点名城市更新，老旧小区改造市场空间广阔。今年政府工作报告明确提及实施城市更新行动，城市更新连续两年写入政府工作报告。2023年全国住房和城乡建设工作会议提到，今年将以实施城市更新行动为抓手，全年将新开工改造城镇老旧小区5.3万个以上。对比2022年的5.1万目标值进一步提升。根据此前我们的测算：十四五期间全国城市更新有望带动投资额超15万亿，其中老旧小区改造的全国市场规模有望超3.5万亿，投资空间广阔。 ❑ 投资建议：推荐传统基建龙头：中国铁建（22年4.8×PE）/中国中铁（22年6.1×PE）;推荐新能源基建央企-中国能建（22年13.4×PE）/中国电建（22年12.3×PE）；推荐房建/基建/地产三线并进龙头中国建筑（22年4.6×PE）；推荐钢结构制造龙头：鸿路钢构（22年17.8×PE）/精工钢构（22年10.1×PE）；推荐城市更新&旧改核心高成长标的-德才股份（22年14.5×PE）。 ❑ 下游：1-2月基建投资累计同比+9.0%，增速实现开门红 资金端：1月/2月社融同比少增0.19万亿/多增1.94万亿；新增专项债发行规模4912/3358亿元；城投债1月/2月同比-29.7%/+81.1%。 行业评级: 看好(维持) 分析师：匡培钦 执业证书号：S1230520070003 kuangpeiqin@stocke.com.cn 研究助理：陈依晗 chenyihan@stocke.com.cn 相关报告 1 《两会定调延续稳增长，财政政策提效加力，看好基建增长空间——建筑行业分析报告》 2023.03.06 2 《海外投资打开空间、国央企改革预期提升估值，推荐低估基建央企——基建行业推荐专题报告》 2023.03.05 3 《基建投资适度超前、新型基建加快布局，“压舱石”助力稳增长——建筑装饰行业专题报告》 2023.01.20 行业专题 http://www.stocke.com.cn 2/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资端：1-2月固投累计同比+5.5%，基建投资累计同比+9.0% 1）地产：1-2月房地产开发投资累计同比-5.7%，投资/新开工/施工端降幅收窄，数据出现明显拐点，销售端加速回暖。1-2月商品房/住宅累计销售面积1.51/1.34亿平方米，同比-3.6%/-0.6%，销售金额同比-0.1%/+3.5%。 2）基建： 1-2月，狭义基建（不含电力）、广义基建累计同比分别+9.0%、+12.2%。 3）工业：1-2月制造业/采矿业固定资产投资累计同比+8.1%/+5.6%。2022年全年规模以上工业企业利润总额累计-4.0%，全年呈现下滑趋势。 需求端：1月/2月建筑业PMI为56.4%/60.2%，较上月分别上升2.0pct/3.8pct；新订单指数环比分别上升2.0pct/3.8pct。 ❑ 上游：1-2月建材零售额累计同比-0.9%，主要建材价格普遍回升 1）建筑材料：截至3月16日，全国水泥价格指数141.41点，单月环比+3.6%，较去年同期大幅降低18.1%。截至3月10日，全国浮法平板玻璃市场价月环比 -1.3%，同比-29.1%，主要建材价格回升，但仍不及去年同期。 2）建材零售：1-2月，建筑及装潢材料类累计零售额249亿元，同比-0.9%。 3）钢材：3月16日，螺纹钢、中板、高线、圆钢单价月环比分别+2.3%、+6.1%、+2.0%、+2.9%。 4）建筑设备：1月/2月份，当月国内售出挖掘机0.34/1.15万台，同比-58.5%/-32.6%，1月销量为五年以来的最低值；1月/2月国内挖掘机开工小时数42.5/76.4小时，同比变动-39.3%/+61.4%，2月国内挖掘机开工时长较1月环比大幅提升79.8%。 5）铝合金模板：1-2月，中国铝合金模板企业运行发展指数PMI分别为40.1%和55.7%，分别环比上升6pct和15.6pct，2月份铝合金模板PMI高于临界点，指数有较明显上升，节后市场需求快速回升，行业维持高景气度，或将引领后疫情时代经济复苏。 ❑ 装配式建筑及钢结构板块跟踪 1）政策：2023年开年以来，各省市持续出台政策推进装配式建筑发展，目标设定多超过住建部政策给定目标值。浙江省明确2023年推动智能建造与新型建筑工业化协同发展，新开工装配式建筑占新建建筑比例达到34%；江苏省、河南省提出，到2025 年，全省装配式建筑占新开工面积分别达 50%、40%。 2）订单及经营情况：2022年全年鸿路钢构、精工钢构、东南网架累计新签订单合同额分别为251.3、187.6亿元、146.2亿元，同比+10.0%、+10.7%、+2.9%。 ❑ 基建板块跟踪 1）政策：1-3月，国家发改委、国资委、财政部三大部门均表示将把基础设施等重点领域的“补短板”作为工作重点，加大投资，国家发改委发言人鼓励更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设。中央一号文件发布，重农强农信号强烈，明确加强农村及乡村基础设施建设。从中央及各部委政策看，基建“补短板”及102项重大项目工程均为今年重点推进工作，资金面支持政策也较充裕，央国企经济支柱作用凸显，全年看，基建政策端支持充足，看好投资全年稳增长。 2）建筑央企订单： 2023年1月，中国中冶累计新签合同额1054亿元，同比减少4.3%。2023年1-2月，中国化学、中国建筑（建筑业）、中国电建累计新签合同额707、5676、1736亿元，同比分别-7.9%、+27.3%、+43.3%。基建稳增长政策支持效果显著。在稳增长政策背景下，全国1-2月基建需求持续旺盛，龙头央企α属性持续凸显。 ❑ 风险提示 基建投资增速不及预期；房地产投资增速不及预期；绿色建筑渗透率提升不及预期；疫情反复风险。 行业专题 http://www.stocke.com.cn 3/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 投资建议：关注央国企价值回归/一带一路沿线外事/地产链风险收敛/钢结构龙头复苏/城市更新及小区旧改 ........................................................................................................................................................... 6 1.1 投资主线 ............................................................................................................................................................................. 6 1.2 重点个股 ............................................................................................................................................................................. 9 2 下游：1-2月基建投资累计同比+9.0%，增速实现开门红 .................................................................... 12 2.1 资金端：2月社融同比多增1.94万亿；新增专项债发行规模3358亿，投向基建比例62.6% ............................... 12 2.2 投资端：开年经济企稳回升，1-2月固投累计同比+5.5% ........................................................................................... 15 2.3 需求端：1月/2月建筑业PMI环比逐升，新订单指数环比分别增加8.6pct/4.7pct .................................................. 18 3 上游：1-2月建材零售额累计同比-0.9%，主要建材价格普遍回升，但仍不及去年同期 ................ 20 3.1 非金属建材：3月玻璃价格略有下降，水泥价格持续上升 ......................................................................................... 21 3.2 钢材：3月中旬钢价月环比普升，螺纹钢月环比/同比+2.3%/-10.9% ........................................................................ 22 3.3 挖掘机：2月销量回升，开工时长显著回升，开复工恢复良好 .............................................................