证券研究报告 | 公司点评 | 证券II http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 东方财富(300059) 报告日期：2023年03月18日 证券收入稳健增长，基金业务短暂承压 ——东方财富2022年年报点评报告 投资要点 ❑ 数据概览 2022年东方财富实现营业总收入124.9亿元，同比减少4.6%；归母净利润85.1亿元，同比下降0.5%；加权平均净资产收益率14.40%，同比下滑7.71pct。22Q4实现净利润19.2亿元，同比减少17.4%。业绩为预告的中位数水平，符合预期。 ❑ 基金业务收入承压，但代销保有规模仍居头部 2022年东方财富实现金融电子商务服务收入43.3亿，同比下滑15%，下滑幅度较22Q1-3略有扩大，判断系22Q4债市大幅震荡导致债基净值回撤、赎回压力加大所致。（1）基金销售规模方面：2022年公司基金销售额为20,133亿元，同比减少10%；其中活期宝销售额8,166亿元，同比减少9%，非货基销售额11,967亿元，同比减少11%，拖累代销收入。（2）基金保有规模方面：截至22Q4末，天天基金以及东方财富证券股+混/非货基金保有量规模4,956/6,242亿元，市占率为6.63%/4.01%，其中东财证券的市占率逐季提升。根据艾瑞咨询数据，2023年2月东方财富网APP及天天基金网APP独立设备数分别环比1月增长8.9%/1.4%，在证券类APP中排名第2/4名，公司流量优势仍在。展望未来，基金市场回暖后，二者将共同贡献销售额，稳住保有规模市占率的龙头地位。 ❑ 证券业务收入稳健增长，市占率仍有提升空间 （1）经纪业务：2022年东方财富实现经纪业务手续费及佣金净收入54.2亿元，同比增长1%。2022年全市场日均股基成交额同比减少10%至1.02万亿元，东财经纪业务收入增速高于市场成交额增速，判断归因东财股票经纪业务市场份额同比提升约0.2pct。（2）两融业务：2022年东方财富实现利息净收入24.4亿元，同比增长5%。2022年末东财融出资金余额市占率同比提高0.01pct至2.38%。展望未来，东财证券的经纪、两融业务的市占率仍有提升空间，尤其是两融业务的市占率提升还滞后于经纪业务。2022年12月，公司发布公告称拟发行GDR，募集资金的用途之一是对子公司增资，若公司对东财证券进行增资，两融业务的市占率有望进一步扩大，叠加市场风险偏好提升后市场股基成交额及融出资金规模的增长，手续费佣金收入及利息收入将继续稳步上行。 ❑ 研发费用推动数字化转型，投资收益逆势增长 研发费用：2022年公司研发费用为9.4亿元，同比增长29%，研发费用占总营收的比重为7.5%，同比提高2pct。加大研发技术的合作与投入是公司发行GDR募集资金的用途之一，研发费用的增长将推动公司数字化运营转型。 投资收益：2022年东方财富实现投资净收入11.2亿元，（包括投资收益和公允价值变动损益），同比增长1%，主要是因为公司交易性金融资产以债券、基金为主（占比91%），受权益市场下行的冲击较小。 ❑ 盈利预测及估值 东方财富2022年基金业务收入承压下滑，证券业务收入稳健增长，继续看好财富管理市场扩容为驱动公司业绩增长。预计2023-2025年归母净利润同比增速分别为17%/18%/16%，对应EPS分别为0.75/0.88/1.02元每股，现价对应PE27.00/22.97/19.89倍。给予2023年35倍PE，对应目标价26.33元，维持“买入”评级。 ❑ 风险 提示 宏观经济大幅下行；资本市场景气度不及预期；基金代销行业竞争加剧。 投资评级: 买入(维持) 分析师：梁凤洁 执业证书号：S1230520100001 021-80108037 liangfengjie@stocke.com.cn 研究助理：洪希柠 hongxining@stocke.com.cn 研究助理：胡强 huqiang@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥20.31 总市值(百万元) 268,379.64 总股本(百万股) 13,214.16 股票走势图 相关报告 1 《高基数拖累Q3业绩，市占率继续增长 ——东方财富2022年三季报点评》 2022.10.25 2 《代销有望持续好转，业务牌照继续扩充——东方财富2022年中报点评报告》 2022.08.13 3 《研发投入高增，业绩体现韧性——东方财富2022年一季报点评》 2022.04.23 -29%-19%-9%0%10%19%22/0322/0422/0522/0622/0722/0822/1022/1122/1223/0123/0223/03东方财富深证成指 东方财富(300059)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 12,486 13,790 15,610 17,513 (+/-) (%) -5% 10% 13% 12% 归母净利润 8,509 9,940 11,682 13,494 (+/-) (%) -1% 17% 18% 16% 每股收益(元) 0.65 0.75 0.88 1.02 P/E 31.25 27.00 22.97 19.89 资料来源：浙商证券研究所 东方财富(300059)公司点评 http://www.stocke.com.cn 3/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_ThreeForcast] 表附录：报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元) 2022 2023E 2024E 2025E (百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 64,231 71,939 79,132 88,628 营业总收入 12,486 13,790 15,610 17,513 结算备付金 10,029 10,531 11,057 11,610 营业成本 (534) (595) (692) (806) 融出资金及发放贷款 36,621 41,458 44,038 46,742 销售费用 (526) (553) (595) (633) 买入返售金融资产 5,594 7,832 9,399 10,338 管理费用 (2,192) (2,283) (2,428) (2,549) 应收账款 1,048 1,258 1,509 1,811 研发费用 (936) (1,075) (1,248) (1,435) 其他应收款 9,090 9,544 10,022 10,823 财务费用 112 (105) (117) (98) 交易性金融资产 63,346 79,182 91,059 98,344 税金及附加 (108) (119) (134) (151) 长期股权投资 341 324 331 337 减值损失 24 27 29 32 固定资产 2,838 2,980 3,129 3,285 投资净收益 1,636 2,293 2,727 3,128 商誉及无形资产 3,281 3,347 3,413 3,482 其他 (151) 79 313 550 其他资产 15,461 19,370 21,453 23,078 营业利润 9,811 11,458 13,464 15,551 资产总计 211,881 247,764 274,543 298,480 营业外收支 (29) (31) (34) (38) 短期借款 1,317 1,581 1,739 1,912 利润总额 9,783 11,427 13,430 15,513 应付短期债券 10,345 12,414 12,662 12,916 所得税费用 (1,273) (1,487) (1,748) (2,019) 代理买卖证券款 66,394 73,033 78,876 82,820 净利润 8,509 9,940 11,682 13,494 拆入资金 3,915 4,306 4,522 4,748 少数股东权益 0 0 0 0 应付债券 12,526 11,273 12,401 13,641 归母净利润 8,509 9,940 11,682 13,494 卖出回购金融资产款 37,962 44,795 51,514 59,241 交易性金融负债 4,914 5,897 6,782 7,799 应付账款 299 359 413 475 核心指标 其他应付款 4,628 5,322 6,120 7,038 2022 2023E 2024E 2025E 其他负债 4,416 16,441 18,644 17,169 营业总收入增速 -5% 10% 13% 12% 负债总计 146,716 175,421 193,672 207,758 归母净利润增速 -1% 17% 18% 16% 少数股东权益 0 0 0 0 毛利率 96% 96% 96% 95% 归属母公司股东权益 65,165 72,343 80,871 90,721 净利率 68% 72% 75% 77% 负债和股东权益 211,881 247,764 274,543 298,480 每股收益（元） 0.65 0.75 0.88 1.02 每股净资产（元） 4.93 5.47 6.12 6.87 ROE 14.40% 14.46% 15.25% 15.73% 资料来源：浙商证券研究所 东方财富(300059)公司点评 http://www.stocke.com.cn 4/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.买 入 ：相对于沪深300指数表现＋20％以上； 2.增 持 ：相对于沪深300指数表现＋10％～＋20％； 3.中 性 ：相对于沪深300指数表现－10％～＋10％之间波动； 4.减 持 ：相对于沪深300指数表现－10％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.看 好 ：行业指数相对于沪深300指数表现＋10%以上； 2.中 性 ：行业指数相对于沪深300指数表现－10%～＋10%以上； 3.看 淡 ：行业指数相对于沪深300指数表现－10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公