证券研究报告 | 公司深度 | 能源金属 http://www.stocke.com.cn 1/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 天齐锂业(002466) 报告日期：2023年03月16日 拥有核心资产的全球锂业巨头 ——天齐锂业深度报告 投资要点 ❑ 公司坐拥多处国内外顶级锂资源项目，成本优势显著 公司先后布局海内外多个锂资源项目，总资源量高达7306万吨LCE，权益资源量达1700万吨LCE。其中公司穿透26%控股的格林布什矿山作为全球规模最大、品位最优、产能最大（162万吨/年）的锂辉石矿山，2022年生产锂精矿达134.8万吨，且2022Q4运营成本仅263澳元/吨。公司参股22%的SQM旗下的Atacama盐湖是全球锂浓度最高、储量最大、生产成本占优的盐湖，2022年锂盐销量达15.7万吨，2023-2024年产量有望达18-21万吨。此外公司在国内储备雅江措拉矿山，未来有望成为公司锂精矿来源的补充；参股国内优质盐湖西藏扎布耶，且在澳洲拟收购优质锂资源Pioneer Dome 锂矿项目，不断夯实自身资源优势。 ❑ 公司是国内少数几家精矿能够百分百自给的锂业公司，自有矿权益产量领先 根据我们测算，2023年公司自有权益产量折LCE达9.1万吨，在国内遥遥领先。得益于公司极低的生产成本，公司2022年Q3毛利率达86%，高于国内其他锂业公司。由于公司具有极低的生产成本和稳定、大量、优质的精矿来源，公司在顺周期时能够充分受益于行业的景气度，给业绩带来较大的弹性，逆周期时，也可以凭借极低的生产成本度过行业“寒冬”。 ❑ 公司积极补充冶炼端产能，远期产能规划超11万吨/年 目前公司境内射洪、张家港、铜梁的三个基地可提供4.48万吨/年的锂化工产品产能，澳大利亚奎纳纳一期2.4万吨/年已商业化生产，加上正在试运营或建设/规划中的奎纳纳工厂二期、安居工厂和铜梁的扩建项目全面建成并投入运营后，天齐锂业锂化工产品总产能将超过11万吨/年。 ❑ 公司完全摆脱债务包袱，投资SQM迎来收获期 公司2018年度为完成SQM股权购买交易，公司新增并购贷款35亿美元，资产负债率大幅上升，且在2019-2021年给公司带来巨额财务费用。公司通过引入战略投资者，港股IPO募集 130亿港元，及自身的盈利已完全偿还债务。截止2022Q3，财务费用降至4.85亿元。SQM 公司作为全球最大的锂化合物供应商，2025年锂盐产能规划达26.5万吨。2022年SQM净利润约39亿美元，公司确认投资收益约为59亿人民币。未来SQM有望给公司带来持续的投资收益和稳定的分红。 ❑ 公司与多家下游公司形成战 略合作伙伴，逐步将资源优势转化为产业链优势 公司引入德方纳米为港股基石投资者、同时作为基石投资人认购中创新航 IPO 发行的股份，公司与中创新航、德方纳米、LG化学等多家客户签署了锂产品供应长期合同。且通过投资参股固态电池领域的优秀企业如北京卫蓝新能源、SES Holding等布局下游，跟踪下游技术趋势和商业化进程，成为关键材料的增值供应商，逐步将资源优势转化为产业链优势。 ❑ 盈利预测与估值 我们预计公司 2022-2024年的营业收入分别为427.8、419.5、355.2亿元，分别同比+458.18%、-1.93%、-15.34%；归母净利润分别为246.2、226.2、202.5亿元，分别同比+1084.49%、-8.13%、-10.50%，EPS 分别为15.00/ 13.78/12.34元/股， 对应的 PE 分别为4.92/5.36/5.99倍。选取行业内主要的矿石提锂企业作为可比公司，2023平均 PE为6.2，公司作为国内锂业龙头，竞争优势明显，给予公司 2023年8倍估值，对应目标价 110.3元。 ❑ 风险提示 下游需求不及预期。 全球锂资源供给超预期释放。不可控制的全球地缘风险。 投资评级: 买入(首次) 分析师：施毅 执业证书号：S1230522100002 shiyi@stocke.com.cn 研究助理：王南清 wangnanqing@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥73.89 总市值(百万元) 121,269.86 总股本(百万股) 1,641.22 股票走势图 相关报告 1 《天齐锂业：扩产乘风资源价格重估，锂资源巨头王者归来》 2022.01.29 -30%-9%11%32%53%74%22/0322/0422/0522/0622/0722/0822/1022/1122/1223/0123/0223/03天齐锂业深证成指 天齐锂业(002466)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 7,663 42,775 41,950 35,516 (+/-) (%) 136.56% 458.18% -1.93% -15.34% 归母净利润 2,079 24,624 22,623 20,248 (+/-) (%) 213.37% 1084.49% -8.13% -10.50% 每股收益(元) 1.27 15.00 13.78 12.34 P/E 58.33 4.92 5.36 5.99 资料来源：浙商证券研究所 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 1) 公司 2022 -2024 年的营业收入分别为427.8、419.5、355.2亿元，分别同比+458.18%、-1.93%、-15.34%；归母净利润分别为246.2、226.2、202.5亿元，分别同比1084.49%、-8.13%、-10.50%，EPS 分别为15.00/ 13.78/12.34元/股。 2) 估值指标：公司 2022 -2024 年的 EPS 分别为15.00/ 13.78/12.34 元/股， PE 分别为4.92/5.36/5.99倍，选取行业内主要的矿石提锂企业作为可比公司，2023平均 PE为6.2倍，给予公司 2023年8倍估值。 3) 目标价格：给予公司 2023年8倍估值，对应目标价 110.3元。 ⚫ 关键假设 1)2023-2024年锂盐年度均价维持在30和25万元/吨。 2）公司控股的泰利森2022年产量达134.8万吨，预计2023-2024年泰利森锂精矿产量分别达150-160万吨。公司锂化合物销量分别达8.75和9.38万吨。 ⚫ 我们与市场的观点的差异 市场认为2023年整体汽车销量增速放缓，碳酸锂价格或将持续下跌。 碳酸锂价格会随着后续汽车销量的回暖企稳止跌，全年有望维持30万元/吨。 ⚫ 股价上涨的催化因素 2023年全球多个海外锂项目投产延期，叠加2月汽车销量回暖，锂价有望止跌企稳。 ⚫ 风险提示 全球锂资源供给超预期释放。全球锂资源生产较为集中，受区域性影响因素较大。若出现区域/国家采矿政策的放松、提锂技术的突破或其他扰动因素消除，加速锂资源供给释放，冲击锂盐价格，从而影响公司业绩。 下游需求不及预期。锂资源下游需求集中于新能源汽车、储能等行业，若下游需求未能如预期释放，导致锂盐价格持续大幅下降，将影响公司业绩。 不可控制的全球地缘风险。公司海外项目较多，澳洲、智利等地政策具有一定不确定性，若地缘政治冲突导致政策变化较大，或将影响项目进展。 天齐锂业(002466)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 天齐锂业是全球领先的锂业公司 ................................................................................................................ 6 1.1 公司业务涉及锂产业链上中下游 ........................................................................................................................................ 6 1.2 公司业绩近两年大幅增长.................................................................................................................................................... 8 2 行业端：资源集中，新能源带来需求大爆发 .......................................................................................... 10 2.1 锂资源：资源端较为集中，供给受澳洲影响较大 .......................................................................................................... 10 2.1.1 盐湖卤水：集中于三大高原地区，占据全球65%锂资源储量............................................................................ 11 2.1.2 硬岩型：资源量不及盐湖卤水，贡献全球一半以上产量 .................................................................................... 12 2.2 锂需求：新能源带来锂离子电池猛烈需求，储能或将接棒发力 .................................................................................. 13 2.2.1 新能源车：技术突破叠加政策扶持，点燃锂价的第一把火 ................................................................................ 14 2.2.2 储能：拉动锂资源需求增长的第二辆马车 ............................................................................................................ 15 3 公司拥有全球最优质的矿石与盐湖资源 .................................................................................................. 16 3.1 格林布什矿山是全球规模最大、品位最优、产能最大的锂辉石矿山 .......................................................................... 17 3.2 格林布什矿山生产的精矿由股东包销，销售价格按季度调整 ...................................................................................... 19 3.3 Atacama盐湖是全球锂浓度最高、储量最大、生产成本占优的盐湖 ........................................................................... 20 3.3.