免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中信特钢 (000708 CH) 特钢行业龙头，稳健穿越周期 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 24.90 2023年3月17日│中国内地 特钢 22年归母净利润同比-8.64%，维持“买入”评级 公司22年实现营收983.4亿元（yoy-0.25%，可比口径），归母净利润71.05亿元（yoy-8.64%，可比口径）；其中22Q4实现归母净利润15.6亿元（yoy-17.4%、qoq-11.6%）。考虑铁矿石价格维持高位，我们略下调公司盈利预测，预计23-25年公司EPS为1.66/1.86/2.09元（前值1.89/2.15/-元）。可比公司PE（2023E）均值为13.0 X，公司为特钢行业龙头，给予公司23年15.0倍PE估值，对应目标价24.90元（前值28.35元），维持“买入”评级。 22年销售净利率同比降幅低于同业，稳健穿越经济周期 据公司年报，22年公司特钢毛利率为15.72%（yoy-3.1pct），特钢产品单位毛利为888元/吨（yoy-169元/吨）；整体毛利率为14.74%（yoy-2.4pct）。费用方面，期间费用率为6.19%（yoy-0.04pct），其中研发费用同比继续提升，研发费用率同比+0.33pct。净利率方面，22年公司销售净利率为7.23%（yoy-0.95pct），而据中国钢铁工业协会，2022年会员钢铁企业销售利润率为 1.49%，同比下降 3.54 个百分点，体现出公司弱周期性，及穿越经济周期能力。另外，22年公司分红率为18%，股息率为3.72%（3.17收盘价计）。 特钢产能超1600万吨，及时调整产品结构应对需求变化 据公司年报，公司已具备特钢产能1600多万吨，产销量1611、1518万吨（yoy+7.42%、+4.42%）。2022年国内宏观经济面临下行压力，公司优势品种轴承钢和汽车用钢市场需求下滑，公司抓住风电行业发展机遇，加大能源用钢市场开发，销量突破400万吨，同比增长36.8%。同时，公司70余个重点开发的“小巨人”项目销量突破500万吨，“两高一特”销量同比增长63%，其中高强钢、航天发动机壳体用钢、特种不锈钢等保持稳健增长。此外，公司策划30余个“三高一特”新产品预研项目，均取得重大进展。 收购天津钢管，巩固特钢龙头地位 公司是全球领先的特钢行业龙头。“十四五”期间，公司计划产销量达到2000万吨，或主要通过外延式收购兼并。据公司公告（2023-002），公司子公司兴澄特钢成功竞得上海电气集团钢管有限公司60%股权，其核心资产为所持天津钢管51.02%的股权。其中，天津钢管拥有350万吨无缝钢管产能，在能源用管方面具有很强的市场竞争力。本次收购后，上电钢管将成为公司的全资子公司，天津钢管将成为公司的控股子公司。而公司并购整合经验丰富，已证明自身技术、管理优势可复制，我们看好公司进一步巩固无缝管市场及特钢龙头地位。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，钢铁行业政策变化。 研究员 李斌 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 马晓晨 SAC No. S0570522030001 maxiaochen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 24.90 收盘价 (人民币 截至3月17日) 18.81 市值 (人民币百万) 94,937 6个月平均日成交额 (人民币百万) 103.96 52周价格范围 (人民币) 16.00-21.20 BVPS (人民币) 7.19 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 97,332 98,345 106,987 114,449 125,050 +/-% 30.25 1.04 8.79 6.97 9.26 归属母公司净利润 (人民币百万) 7,953 7,105 8,393 9,364 10,563 +/-% 32.00 (10.65) 18.12 11.57 12.81 EPS (人民币，最新摊薄) 1.58 1.41 1.66 1.86 2.09 ROE (%) 24.15 19.51 20.33 19.80 19.52 PE (倍) 11.94 13.36 11.31 10.14 8.99 PB (倍) 2.89 2.62 2.31 2.01 1.76 EV EBITDA (倍) 8.11 8.99 7.34 6.64 5.21 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(3)1581618192122Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)中信特钢相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中信特钢 (000708 CH) 图表1： 公司营业总收入和同比增速 图表2： 公司归母净利润和同比增速 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 可比公司估值表 公司代码 公司简称 PE（2023E） 002318 CH 久立特材 12.3 688186 CH 广大特材 18.7 600507 CH 方大特钢 8.0 均值 13.0 注：数据截至2023年3月17日，取自Wind一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表4： 中信特钢PE-Bands 图表5： 中信特钢PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001,0001,20020152016201720182019202020212022（亿元）营业收入营业收入yoy（右轴）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%010203040506070809020152016201720182019202020212022（亿元）归属于母公司股东的净利润归属于母公司股东的净利润yoy（右轴）01325385018/3/2018/9/2018/3/2118/9/2118/3/2218/9/22(人民币)中信特钢5x10x15x20x25x01325385018/3/2018/9/2018/3/2118/9/2118/3/2218/9/22(人民币)中信特钢2.3x3.4x4.5x5.6x6.7x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 中信特钢 (000708 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 33,063 37,649 45,467 47,902 61,477 营业收入 97,332 98,345 106,987 114,449 125,050 现金 7,625 8,928 17,101 15,672 28,105 营业成本 80,666 83,853 89,866 95,859 104,455 应收账款 2,252 3,161 2,728 3,572 3,311 营业税金及附加 566.61 582.16 633.32 677.49 740.24 其他应收账款 137.23 1,075 243.73 1,167 374.38 营业费用 532.06 482.57 534.94 572.24 625.25 预付账款 1,454 1,393 1,704 1,609 2,011 管理费用 1,570 1,406 1,498 1,602 1,751 存货 9,126 10,768 10,552 12,190 12,591 财务费用 475.00 348.09 295.43 324.78 34.67 其他流动资产 12,469 12,324 13,139 13,693 15,084 资产减值损失 (320.69) (642.28) (698.72) (747.46) (816.69) 非流动资产 51,814 53,126 54,730 55,865 53,615 公允价值变动收益 (15.09) 0.00 (7.55) (3.77) (5.66) 长期投资 747.48 1,922 3,097 4,272 5,447 投资净收益 (216.09) (99.82) 0.00 0.00 0.00 固定投资 33,206 38,944 39,528 39,360 36,594 营业利润 9,548 8,462 9,990 11,142 12,565 无形资产 4,331 4,272 4,959 5,799 5,951 营业外收入 79.04 46.05 46.05 46.05 46.05 其他非流动资产 13,529 7,987 7,146 6,434 5,623 营业外支出 123.58 79.31 79.31 79.31 79.31 资产总计 84,876 90,775 100,197 103,768 115,092 利润总额 9,504 8,429 9,957 11,109 12,531 流动负债 38,713 37,507 43,572 42,711 49,292 所得税 1,543 1,320 1,559 1,739 1,962 短期借款 4,607 5,273 5,273 5,273 5,273 净利润 7,961 7,109 8,398 9,369 10,569 应付账款 11,820 12,805 13,585 14,566 16,110 少数股东损益 7.93 3.89 4.59 5.12 5.78 其他流动负债 22,286 19,429 24,714 22,873 27,909 归属母公司净利润 7,953 7,105 8,393 9,364 10,563 非流动负债 13,196 16,830 15,323 13,743 11,662 EBITDA 13,042 12,064 13,609 15,031 16,339 长期借款 10,421 7,803 6,296 4,716 2,636 EPS (人民币，基本) 1.58 1.41 1.66 1.86 2.09 其他非流动负债 2,775 9,027 9,027 9,027 9,027 负债合计 51,909 54,337 58,896 56,454 60,954 主要财务比率 少数股东权益 163.50 160.15 164.74 169.86 175.64 会计年度 (%) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 5,047 5,047 5,047 5,047 5,047 成长能力 资本公积 9,173 9,173 9,173 9,173 9,173 营业收入 30.25 1.04 8.79 6.97 9.26 留存公积 18,406 21,298 26,337 31,958 38,300 营业利润 26.99 (11.37) 18.05 11.53 12.77 归属母公司股东权益 32,804 36,277 41,137 47,144 53,962 归属母公司净利润 32.00 (10.65) 18.12 11.57 12.81 负债和股东权益 84,876 90,775 100,197 103,768 115,092 获利