证券研究报告 | 公司点评 | 航空装备II http://www.stocke.com.cn 1/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 洪都航空(600316) 报告日期：2023年03月17日 2022年业绩承压，教练机+防务产品龙头业绩有望复苏 ——洪都航空点评报告 投资要点 ❑ 事件：2023年3月15日洪都航空发布2022年报。 1）2022年业绩：公司实现营收72.51亿，同比增长0.50%；归母净利润1.41亿，同比下降6.96%；扣非归母净利润0.18亿，同比下降57.04%。EPS为0.20元，加权平均净资产收益率2.66%，同比下降0.27pct。业绩符合市场预期，扣非归母净利润较2021年大幅下降主要系公司2022年计提存货跌价准备2163万元，2021年同期无。 2）利润率：2022年公司销售毛利率2.69%，同比下降0.04pct；净利率1.95%，同比下降0.15pct。分产品看，2022年教练机毛利率1.73%，同比减少0.70pct；其他航空产品毛利率2.91%，同比增加0.36pct。 3）期间费用：2022年期间费用1.68亿元，同比增加8.71%，主要系研发费用增加1355万元。从费用率来看，期间费用率2.31%，同比上升0.17pct。 ❑ 资产负债端、关联交易额预示公司2023年业绩有望回升 1）资产负债端：截至2022年末，公司合同负债55亿、预付账款53亿两项指标稳定，预计公司订单仍较充沛。 2）关联交易：公司2023年关联销售78.5亿元，较2022年实际发生值增加11%，预计公司2023年业绩有望回升。 ❑ 当前最小市值航空主机厂，教练机+防务产品“内需+外贸”双重驱动 1）教练机：公司是国内唯一同时具备初、中、高级教练机全谱系产品的研制开发和生产制造能力的企业。产品教10是我国最先进教练机，“两机三级”制新教练体系得以推行的关键，受“内需+外贸”双重驱动。 2）防务产品：依托航空工业空面导弹研究所，营收增速未来或超越其他航空主机厂，叠加利润率提升，业绩弹性大。 ❑ 盈利预测及估值： 公司教练机和防务产品受“内需+外贸”双重驱动。根据2022年报业绩我们调整了公司盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润1.9、2.2、2.9亿元，同比+32%、+20%、+29%，EPS为0.26、0.31、0.40元，PE为99、82、64倍，PS为2.2、1.9、1.6倍，维持“买入”评级。 ❑ 风险提示：产品交付计划推迟；采购货物计划调整等风险。 投资评级: 买入(维持) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：杨雨南 执业证书号：S1230522110003 yangyunan@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥25.70 总市值(百万元) 18,429.84 总股本(百万股) 717.11 股票走势图 相关报告 1 《L15将出口阿联酋，军品和军贸业务为2023年主要增长点》 2023.02.27 2 《【浙商国防】洪都航空：航空工业洪都持续推进国企改革；公司有望受益-20220626》 2022.06.26 3 《【浙商国防】洪都航空：2021年扣非归母净利增长34%；合同负债、关联交易预示高增长-20220331》 2022.03.31 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 7251 8391 9933 11892 (+/-) (%) 1% 16% 18% 20% 归母净利润 141 187 224 289 (+/-) (%) -7% 32% 20% 29% 每股收益(元) 0.20 0.26 0.31 0.40 P/E 131 99 82 64 P/B 3.5 3.4 3.2 3.1 P/S 2.6 2.2 1.9 1.6 ROE 2.7% 3.5% 4.0% 4.9% 资料来源：浙商证券研究所 -28%-20%-11%-3%6%14%22/0322/0422/0522/0622/0722/0822/1022/1122/1223/0123/0223/03洪都航空上证指数 洪都航空(600316)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 2022年营收同比增长0.50%，扣非归母净利同比下降57.04% 2022全年业绩：公司实现营收72.51亿，同比增长0.50%；归母净利润1.41亿，同比下降6.96%；扣非归母净利润0.18亿，同比下降57.04%。EPS为0.20元，加权平均净资产收益率2.66%，同比下降0.27pct。业绩符合市场预期，业绩下降主要系产品结构调整及部分产品订单减少。扣非归母净利润较2021年下降主要系公司2022年计提存货跌价准备2163万元，2021年同期无。 图1： 公司2022年营收72.51亿，同比增长0.50% 图2： 公司2022年归母净利润1.41亿，同比下降6.96% 资料来源：Wind、浙商证券研究所 资料来源：Wind、浙商证券研究所 2022Q4业绩：2022Q4公司实现营收45.14亿，同比增加55.07%；归母净利润1.25亿，同比增加48.52%；扣非归母净利润0.04亿，同比减少81.06%。 图3： 2022Q4实现营收45.14亿，同比增加55.07% 图4： 2022Q4实现归母净利润1.25亿元，同比增加48.52% 资料来源：Wind、浙商证券研究所 资料来源：Wind、浙商证券研究所 盈利能力：2022年单四季度公司销售毛利率为2.62%，同比下降0.98pct；净利率为2.78%，同比下降0.09pct。2022年全年，公司销售毛利率2.69%，同比下降0.04pct；净利率1.95%，同比下降0.15pct。 分产品看，2022年教练机毛利率1.73%，同比减少0.70pct；其他航空产品毛利率2.91%，同比增加0.36pct。 洪都航空(600316)公司点评 http://www.stocke.com.cn 3/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 期间费用：2022年期间费用1.68亿元，同比增加8.71%，主要系研发费用增加1355万元。从费用率来看，期间费用率2.31%，同比上升0.17pct，主要系研发费用率增加0.18pct至1.35%。 图5： 2022年销售毛利率2.69%，同比下降0.04pct 图6： 2022年研发费用率1.35%，同比+0.18pct 资料来源：Wind、浙商证券研究所 资料来源：Wind、浙商证券研究所 2 资产负债端持续显示公司订单仍较充沛 2021年年中公司收获大额合同负债，并向产业链上游转移大额预付账款。截至2022年末，公司合同负债55亿、预付账款53亿两项指标均依然稳健，显示公司订单仍较充沛。 图7： 2022年末公司预付账款53亿 图8： 2022年末公司合同负债55亿 资料来源：Wind、浙商证券研究所 资料来源：Wind、浙商证券研究所 3 关联交易预示公司2023年业绩有望回升 公司关联销售占营收比例较高，对公司营收增长趋势具有一定指引作用。公司2023年关联销售78.5亿元，较2022年实际发生值增加11%，预计公司2023年业绩有望回升。关联采购15.5亿元，较2022年实际发生值减少37%。 洪都航空(600316)公司点评 http://www.stocke.com.cn 4/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图9： 2023年关联销售78.5亿元，较2022年发生值增加11% 图10： 2023年关联采购15.5亿元，较2022年发生值减少37% 资料来源：Wind、浙商证券研究所 资料来源：Wind、浙商证券研究所 4 可比重点公司盈利预测 表1： 洪都航空2023、2024年PE为99、82倍 代码 证券简称 总市值（亿元） 归母净利润（亿元） PE PB 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E MRQ 600760.SH 中航沈飞 1052 22.0 28.5 36.5 48 37 29 8.5 600893.SH 航发动力 1199 14.6 19.1 25.3 82 63 47 3.1 000768.SZ 中航西飞 713 9.4 13.1 16.7 76 54 43 4.4 600038.SH 中直股份 264 3.9 8.6 11.6 68 31 23 2.7 平均值 807 12.4 17.3 22.5 69 46 35 4.7 600316.SH 洪都航空 184 1.4 1.9 2.2 131 99 82 3.5 资料来源：Wind，浙商证券研究所整理 注：截止至3月17日，2022年洪都航空、中直股份归母净利润为年报披露数据；除洪都航空外，为Wind一致预期 5 风险提示 产品交付计划推迟；采购货物计划调整等风险。 洪都航空(600316)公司点评 http://www.stocke.com.cn 5/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_ThreeForcast] 表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元) 2022 2023E 2024E 2025E (百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 15325 15302 17421 20126 营业收入 7251 8391 9933 11892 现金 624 903 1450 779 营业成本 7056 8112 9563 11397 交易性金融资产 0 0 0 0 营业税金及附加 2 3 3 4 应收账项 5928 6323 7617 9250 营业费用 17 20 23 28 其它应收款 1 1 1 2 管理费用 61 87 91 110 预付账款 5301 4056 3825 4559 研发费用 98 103 122 146 存货 3456 3967 4485 5500 财务费用 (8) 8 9 17 其他 15 51 43 37 资产减值损失 24 12 19 26 非流动资产 1909 1976 1977 1943 公允价值变动损益 0 14 12 12 金额资产类 0 0 0 0 投资净收益 6 6 8 7 长期投资 416 359 376 384 其他经营收益 141 131 114 126 固定资产 1249 1373 1390 1382 营业利润 148 197 238 308 无形资产 85 61 34 7 营业外收支 4 4 4 4 在建工程 11 9 7 6 利润总额 152 202 242 312 其他 149 175 169 164 所得税 11 14 17 22 资产总计 17234 17278 19397 22069 净利润 141 187 225 290 流动负债 11893 11741 13639 16020 少数股东损益 0 1 1 1 短期借款 0 796 0 1125 归属母公司净利润 141 187 224 289 应付款项 6134 6445 7750 9399 EBITDA 241 307 358 443 预收账款 0 0 0 0 EPS（最新摊薄） 0.20 0.26 0.31 0.40 其他 576