本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 权益量化研究 权益量化研究 证券研究报告 2023年3月17日 关注央企价值重估带来的嘉实央企创新ETF投资机会 ——指数基金产品研究系列报告之一百五十七 相关研究 《央企价值重估：动机、路径与未来》2022/12/14 证券分析师 宋施怡A0230515070001 songsy@swsresearch.com 邓虎A0230520070003 denghu@swsresearch.com 陆灏川A0230520080001 luhc@swsresearch.com 联系人 宋施怡 (8621)23297818×7599 songsy@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 嘉实中证央企创新驱动ETF（基金代码：515680，场内简称：嘉实央企创新ETF）于2019年9月20日成立，于2019年12月18日上市。基金经理为刘珈吟女士。基金紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。基金管理费率0.15%，托管费率0.05%。截至2023年3月10日，嘉实央企创新ETF规模达到18.70亿元，日成交额达到2302.30万元，过去一个月的日均成交额为1388.05万元，流动性较高。 ⚫ 央企重估路径：提升分红、理顺机制、给正外部性定价。以整体法计算A股各类所有制企业的估值水平，其中国企显著估值偏低，剔除金融企业后结论依旧。央企重估路径有：1)价值重估空间大：优质央企具有低估值、高股息的特征。2）股权激励理顺机制，提升沟通意愿。3）把握央企估值逻辑，建立健全ESG体系。近年来，央企坚持以创新为核心，持续加强研发投入，努力攻关原创技术，形成了一大批科技创新成果，为科技强国建设做出积极贡献。未来具有行业优势代表战略性新兴产业方向、兼具改革力度、盈利成长性的央企、国企将有望迎来估值重构的新机遇。 ⚫ 中证央企创新驱动指数（指数代码：000861.CSI，指数简称：央企创新）以国资委下属央企上市公司为待选样本，综合评估其在科技创新方面的综合情况，选取其中较具代表性的100家上市公司股票作为样本股，反映具备科技创新活力的央企上市公司股票在A股市场的整体走势。截止至2023年3月10日，中证央企创新驱动指数成分股共100只，平均总市值为1207.73亿元，成分股市值偏大盘风格。 ⚫ 指数偏大盘风格，集中于国防军工、计算机和建筑装饰行业。中证央企创新驱动指数前十大成分股权重合计为35.26%，指数成分股权重相对分散。权重排名前三的股票分别为海康威视、国电南瑞和科大讯飞，权重分别为5.59%、4.85%、4.84%。权重占比最高的行业为建筑装饰，占比为17.90%，计算机、电力设备和国防军工权重占比分别为15.45%、8.70%、8.49%，行业集中度较为分散，风险暴露程度相对较低。 ⚫ 综合考虑风险调整收益，中证央企创新驱动指数的年化夏普比率高于沪深300、中证500以及中证全指。2012/12/31至2023/3/10的投资区间内，中证央企创新驱动指数累计收益率为128.52%，收益表现显著优于市场主要宽基指数。中证央企创新驱动指数年化波动率为24.94%，高于沪深300、中证全指，低于中证500，最大回撤也介于沪深300与中证500之间。 ⚫ 中证央企创新驱动指数兼具低估值与高股息特征。截止至2023年3月10日，中证央企创新驱动指数的市盈率为12.01倍，位于指数发布以来的23.68百分位。央企创新指数在2022年股息率为3.98%，中证央企、国新央企综指在2022年的股息率分别为3.77%、3.14%，表征全市场整体情况的万得全A指数2022年股息率为2.06%。 ⚫ 风险提示：本报告对于基金产品、指数的研究分析均基于历史公开信息，可能受指数样本股的变化而产生一定的分析偏差；此外，基金管理人的历史业绩与表现不代表未来；指数未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。2 权益量化研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共19页 简单金融 成就梦想 1.探索建立具有中国特色的估值体系，核心在于提振央企估值 .......................................................................................... 4 1.1 A股央企被显著低估 ................................................................................. 4 1.2央企重估路径：提升分红、理顺机制、给正外部性定价 ................... 4 1.3央企科技创新助力央企提振估值 ............................................................ 6 1.4国企改革深化为央企价值重估带来新机遇 ............................................ 7 2.中证央企创新驱动指数兼具低估值、高分红特征，配置价值凸显 ................................................................................... 8 2.1央企创新指数综合考虑创新及质量指标 ................................................ 8 2.2指数偏大盘风格，集中于建筑装饰、计算机以及电力设备行业 ...... 9 2.3央企创新指数夏普比率高于市场主要宽基指数 ................................ 11 2.4与其他央企指数对比，央企创新指数具有业绩优势 ........................ 12 2.5中证央企创新驱动指数估值处于历史低位 ......................................... 13 2.6央企创新指数具备高股息特征 ............................................................. 14 2.7预计中证央企创新驱动指数始终保持较高盈利增速 ........................ 15 3.嘉实央企创新ETF分享央企价值重估红利 ..................... 15 4.基金管理人信息 ............................................................ 16 4.1基金管理人简介 ...................................................................................... 16 4.2基金经理简介 ........................................................................................... 17 5.风险提示及声明 ............................................................ 18 目录 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。3 权益量化研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共19页 简单金融 成就梦想 图表目录 图1：A股央企、地方国企上市公司：市值占比近半 ............................................ 4 图2：A股各类所有制公司估值：公众企业&外企>地方国企>民企>央企 ............ 4 图3：2022Q2后，央企股权激励实施次数大幅增加 ............................................ 5 图4：近年来央企分红率持续提升，2021年超过地方国企 ................................... 5 图5：2021年开始，央企调研次数大幅增加 ........................................................ 5 图6：国企改革三年行动聚焦八个方面的重点任务 ................................................ 7 图7：中证央企创新驱动指数成分股总市值分布（亿元） ..................................... 9 图8：中证央企创新驱动指数成分股总市值分布范围统计（只） ........................... 9 图9：中证央企创新驱动指数成分股公司规模及数量 .......................................... 11 图10：中证央企创新驱动指数成分股公司权重（%） ........................................ 11 图11：中证央企创新驱动指数基日起与市场宽基指数收益走势对比 ................... 11 图12：2013年起各指数年度收益率对比........................................................... 12 图13：中证央企创新驱动指数基日起与市场主要央企指数收益走势对比 ............ 12 图14：央企创新与宽基指数PE-TTM对比 ........................................................ 13 图15：央企创新指数与同主题指数近5年的股息率对比 .................................... 14 图16：中证央企创新驱动指数营业收入预测 ...................................................... 15 图17：中证央企创新驱动指数归母净利润预测 ................................................... 15 图18：嘉实央企创新ETF2020年起规模及成交额走势 ...................................... 16 表1：2021年以来央企创新政策梳理 .................................................................. 6 表2：中证央企创新驱动指数前十权重股 ............................................................ 10 表3：中证央企创新驱动指数基日起与其他指数的风险收益对比 ......................... 11 表4：中证央企创新驱动指数基日起与其他指数的风险收益对比 ......................... 13 表5：产品基本信息 ........................................................................................... 15 表6：嘉实央企创新ETF联接产品信息 ............