请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2023年03月17日 博敏电子（603936.SH） 核心领域加持，AMB业务未来可期 老牌PCB企业，持续增强核心竞争力。博敏电子成立于1994年，目前公司以自身PCB业务为核心，横向不断向PCBA贴装、电子电路装联、电子器件研制等方向拓宽；纵向不断提升产品深度，目前形成了主营业务+创新业务的新型模式（PCB+），增加了公司核心竞争优势，夯实了长期成长曲线。业绩方面，2022年由于受到国内外超预期因素冲击，同时大宗及能源类产品价格大幅波动，导致下游PC、智能手机需求下滑，PCB行业受到一定冲击，导致公司业绩受到一定影响。 PCB：上下游同时向好。PCB能够实现电子元器件之间的相互连接，起中继传输的作用，是电子元器件的支撑体，有“电子产品之母”之称。目前行业规模从2000年的416亿美元增长到2021年的809亿美元，同时中国大陆以超过50%的市场份额居于世界PCB产业的主导地位。从上游材料来看：铜、树脂、玻纤布约占PCB总成本约26.19%，目前根据Wind数据，相关原材料在经历暴涨后目前均出现一定价格回落。从下游需求来看：服务器升级迈向PCIe5.0、智能汽车电动化智能化等多领域需求持续旺盛，后续有望在核心领域实现量价齐升。 陶瓷基板：百亿美元空间，AMB增速亮眼。目前陶瓷基板凭借其优异的热性能、微波性能、力学性能以及可靠性高等优点，相较于其他基板更加契合电子封装技术向小型化、高密度、多功率和高可靠性的发展方向。2021年全球陶瓷基板市场规模约为70.2亿美金，预计2028年将达到120.3亿美金，期间CAGR 8.0%。其中AMB工艺相较于主流DBC工艺，其结合强度更高且更耐高温，目前下游如汽车、高铁等领域电压等级不断提升，AMB基板由于自身的稳定性以及耐高温属性较为契合高温、高电压工作环境，我们认为未来有望成为主流陶瓷基板工艺。根据博敏电子公告，2020年全球AMB基板规模约为4.0亿美金，预计2026年提升至16.0亿美金，期间CAGR 25.99%，远大于陶瓷基板未来复合增速。 AMB产能积极储备，2023年底预计实现月产能12~15万片。根据公司公告，截止2022年10月，公司AMB产能达到8万片/月。目前随着SiC在大功率领域的需求持续加大，单车AMB用量大约在1~3片，如果按照单车1片计算，则公司每月产能对应新能源汽车数量仅为8万辆，供需缺口依旧较大。根据公司公告显示，未来公司计划将对深圳工厂后端PCB产能进行系统改造，建成后将成为PCB新能源特种板、陶瓷衬板生产基地。公司预计2023年底AMB产能将达到12~15万片/月产能，合肥项目达产后预计实现AMB基板产能30万片/月。 业绩预测及投资建议：我们预计博敏电子2022E/2023E/2024E分别实现营收27.12/36.09/44.49亿，分别实现归母净利润0.99/3.50/4.64亿，对应当前股价估值72.2/20.4/15.4x，相较于行业平均具有估值优势，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、上游原材料价格波动、新产品拓展不及预期、产能扩充不及预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,786 3,521 2,712 3,609 4,449 增长率yoy（%） 4.4 26.4 -23.0 33.1 23.3 归母净利润（百万元） 247 242 99 350 464 增长率yoy（%） 22.4 -2.0 -59.1 254.0 32.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.48 0.47 0.19 0.69 0.91 净资产收益率（%） 7.0 6.8 2.7 8.7 10.4 P/E（倍） 29.0 29.5 72.2 20.4 15.4 P/B（倍） 2.0 2.0 1.9 1.8 1.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年3月15日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 元件 3月15日收盘价(元) 13.98 总市值(百万元) 7,143.95 总股本(百万股) 511.01 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 15.70 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 佘凌星 执业证书编号：S0680520010001 邮箱：shelingxing@gszq.com 相关研究 -48%-32%-16%0%16%32%48%64%2022-032022-072022-112023-03博敏电子沪深300 2023年03月17日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2573 2746 2271 3766 3038 营业收入 2786 3521 2712 3609 4449 现金 503 597 1338 802 1315 营业成本 2191 2864 2319 2914 3554 应收票据及应收账款 950 1262 442 1825 969 营业税金及附加 11 11 12 15 18 其他应收款 81 106 38 153 82 营业费用 59 62 59 63 87 预付账款 40 23 25 40 41 管理费用 89 94 104 116 122 存货 374 532 202 720 405 研发费用 120 143 125 148 185 其他流动资产 625 226 226 226 226 财务费用 43 46 28 26 27 非流动资产 2991 3806 3181 3485 3698 资产减值损失 -10 -53 -17 -34 -38 长期投资 141 107 76 46 16 其他收益 29 24 21 26 22 固定资产 1254 1520 1066 1406 1655 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 无形资产 98 97 103 111 119 投资净收益 6 15 6 7 8 其他非流动资产 1498 2081 1936 1922 1908 资产处置收益 -3 0 0 0 0 资产总计 5564 6552 5452 7251 6736 营业利润 284 270 109 396 526 流动负债 1641 2456 1343 2850 1929 营业外收入 0 7 3 4 3 短期借款 379 660 660 660 660 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 1042 1478 563 2001 1127 利润总额 283 276 111 399 528 其他流动负债 219 318 120 189 143 所得税 36 27 12 46 59 非流动负债 422 464 378 346 307 净利润 247 249 100 353 469 长期借款 289 246 159 128 89 少数股东损益 0 7 1 3 5 其他非流动负债 133 218 218 218 218 归属母公司净利润 247 242 99 350 464 负债合计 2062 2920 1721 3196 2236 EBITDA 472 492 288 597 775 少数股东权益 0 16 17 20 25 EPS（元/股） 0.48 0.47 0.19 0.69 0.91 股本 511 511 511 511 511 资本公积 2008 2010 2010 2010 2010 主要财务比率 留存收益 996 1208 1297 1620 2053 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 3502 3616 3714 4035 4475 成长能力 负债和股东权益 5564 6552 5452 7251 6736 营业收入（%） 4.4 26.4 -23.0 33.1 23.3 营业利润（%） 25.1 -5.0 -59.5 262.6 32.6 归属母公司净利润（%） 22.4 -2.0 -59.1 254.0 32.5 获利能力 毛利率（%） 21.3 18.7 14.5 19.3 20.1 现金流量表（百万元） 净利率（%） 8.9 6.9 3.6 9.7 10.4 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 7.0 6.8 2.7 8.7 10.4 经营活动现金流 71 273 523 29 1039 ROIC（%） 6.1 5.9 2.5 7.3 8.9 净利润 247 249 100 353 469 偿债能力 折旧摊销 162 178 159 186 235 资产负债率（%） 37.1 44.6 31.6 44.1 33.2 财务费用 43 46 28 26 27 净负债比率（%） 11.4 17.2 -9.2 4.1 -8.5 投资损失 -6 -15 -6 -7 -8 流动比率 1.6 1.1 1.7 1.3 1.6 营运资金变动 -415 -275 243 -529 317 速动比率 1.2 0.8 1.4 1.0 1.2 其他经营现金流 41 90 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -851 -267 472 -483 -440 总资产周转率 0.6 0.6 0.5 0.6 0.6 资本支出 306 639 -594 334 243 应收账款周转率 3.2 3.2 3.2 3.2 3.2 长期投资 -103 -14 31 30 29 应付账款周转率 2.1 2.3 2.3 2.3 2.3 其他投资现金流 -648 358 -91 -118 -167 每股指标（元） 筹资活动现金流 807 67 -254 -82 -86 每股收益（最新摊薄） 0.48 0.47 0.19 0.69 0.91 短期借款 -141 280 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.14 0.53 1.02 0.06 2.03 长期借款 99 -43 -87 -31 -39 每股净资产（最新摊薄） 6.85 7.08 7.27 7.90 8.76 普通股增加 196 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 632 1 0 0 0 P/E 29.0 29.5 72.2 20.4 15.4 其他筹资现金流 21 -171 -167 -51 -48 P/B 2.0 2.0 1.9 1.8 1.6 现金净增加额 5 62 741 -536 513 EV/EBITDA 15.1 15.8 23.6 12.3 8.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年3月15日收盘价 2023年03月17日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、老牌PCB企业，内生外延增加核心竞争力 .......................................................................................................... 5 1.1二十余年，突破自我 ..................