本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 权益量化研究 权益量化研究 证券研究报告 2023年03月17日 推荐FOF组合进行大小市值的哑铃型配置 ——金融产品每周见20230317 相关研究 证券分析师 邓虎 A0230520070003 denghu@swsresearch.com 联系人 邓虎 (8621)23297818× denghu@swsresearch.com 本期投资提示：  FOF的组合分散化不能只考虑行业，市值也是重要因素。过去几年的大盘龙头股行情使得表现优异的基金经理往往都是重仓各自行业里的龙头，即使是一些看似行业上较为分散的产品也会在大盘龙头回撤的时候出现比较大的回撤，因此市值也是组合构建时一个需要考虑的因素。  我们推荐当前行情下FOF组合进行哑铃型配置，分别以小市值和大市值进行哑铃组合。在经济修复的大背景下，市场围绕着预期博弈，很难出现像过去几年消费、新能源这样的年度行情，行业板块配置难度的增加，也是我们推荐进行哑铃型配置的重要原因。  小盘风格当前仍然强势，但面临已延续至第三年且估值有所提升的不确定性。 A股市场曾经长期存在小市值效应，即小市值整体上长期战胜大盘股，也享受着整体更高的溢价水平，但这种溢价在15年的并购大潮中达到顶峰后就开始下行。2017年开始A股市场出现了前所未有的大小盘风格反转，以白马绩优股为代表的大盘成长风格估值持续上行，而小盘股的估值反而一路下行。自2021年春节后市场风格再度反转，小市值逐渐走强，延续至今小盘股风格仍然强劲，但小市值已持续至第三年且估值也有所提升，如果担心小市值行情随时会结束可以考虑组合里配置部分大市值产品进行均衡。  大市值风格不仅仅是对冲工具。而大市值板块里金融和国企的估值较低，安全边际较高，消费得益于经济复苏逻辑，但估值不低，需要业绩最终验证。国企近期估值有所上升，未来国企改革也有待于ROE的提升和业绩的落地。大市值板块可能有一些机会但同时也具有一定的不确定性，作为哑铃型的一端配置，而不仅仅是用来对冲小市值失效的风险。  小市值基金的产品可以优先考虑超小市值的产品。从小市值有效时的表现而来，市值越小的公司往往表现越好，因此可以优先考虑超小市值或对标国证2000指数的产品，如果认为流动性或者容量有问题，可以考虑中证1000指数增强产品作为小市值基金的代表。大市值产品则依据板块配置，可以考虑沪深300指数增强为代表的产品，或者一些国企央企指数产品  风险提示及声明：本报告对于基金产品、指数的研究分析均基于历史公开信息，可能受指数样本股的变化而产生一定的分析偏差；此外，基金管理人的历史业绩与表现不代表未来；指数未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险；本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐，请详细阅读报告风险提示及声明部分。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。2 权益量化研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共12页 简单金融 成就梦想 1. FOF组合的分散化不能只考虑行业 .............................4 2. 当前行情下推荐FOF组合进行哑铃型配置 .................4 2.1 缺少确定型较强的单一行业.............................................................4 2.2 小盘风格持续强势，现在配置还来得及吗？.................................4 2.3 大盘风格可能的机会.........................................................................6 3. 各自的产品列表 ............................................................7 3.1 小盘风格产品.....................................................................................7 3.2 大市值产品...................................................................................... 10 4. 风险揭示与声明 ......................................................... 11 目录 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。3 权益量化研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共12页 简单金融 成就梦想 图表目录 图1：一些看似行业分散的基金也出现了较大的回撤 ........................................... 4 图2：沪深300和中证1000的走势对比 .......................................................... 5 图3：沪深300和中证1000的估值走势对比 .................................................... 5 图4：主动权益基金的风格有向小市值切换的迹象 .............................................. 6 图5：大市值四个板块的估值比较...................................................................... 7 图6：近期国企央企的估值快速上升 .................................................................. 7 图7：A股上市公司的市值分布 ......................................................................... 8 图8：主流宽基指数的市值中位数...................................................................... 8 图9：指数越小表现越好 ................................................................................... 8 图10：小市值因子的表现数据 .......................................................................... 9 表1：2022年获得正收益的小盘股基金 ............................................................ 5 表2：全市场超小市值风格的基金名单 ............................................................... 9 表3：中证1000增强的基金名单.................................................................... 10 表4：沪深300指数增强产品推荐名单............................................................ 11 表5：国企央企指数产品名单 .......................................................................... 11 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。4 权益量化研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第4页 共12页 简单金融 成就梦想 1. FOF组合的分散化不能只考虑行业 分散化和 均衡配 置一直 以来是FOF的 重要配 置特征 ，FOF一直 以来也 以相对 均衡的配置 减少净 值的波 动，更好的 将产 品收益 转化为 持有人 收益 。由于 过去几 年赛道型基金经 理往往 重仓单 一行业 的个股 ，分散 化一个 重要的 作用就 是在行 业上进 行分散 ，减少单一行业波动对整个组合的影响 。 但FOF组合的 分散化 不能只 考虑行 业，实 际上风 格、市 值等很 多因素 都会导 致在看似行 业分散 的组合 上也会 迎来较 大的波 动，典 型的例 子就 是2021年以来 大盘龙头股的回撤导致了一些看似分散的组 合也出 现了较 大的回 撤。 图1：一些看似行业分散的基金也出现了较大的回撤 基金代号 2022年收益率 2022年最大回撤 基金规模 （亿元） 基金行业配置类别 基金1 -30.25% -36.20% 50.87 无明显标签 基金2 -25.68% -31.87% 45.11 无明显标签 基金3 -24.60% -36.25% 65.14 全行业选股 基金4 -24.33% -32.20% 108.38 全行业选股 基金5 -30.70% -35.37% 244.08 无明显标签 基金6 -19.05% -31.79% 134.09 全行业选股 资料来源：wind，申万宏源研究；规模数据截止：2022/12/31，图表中基金为行业配置分散基金列举 相比而言 ，市 值风格 是一个 在分散 化配 置时值 得考虑 的点 。考虑 到当前 行情下 大小市值风 格的分 化，我们推 荐分别 在大 小盘上 各自进 行一些 配置 ，以哑 铃型组 合实现减少单一风格暴露的目标。 2. 当前行情下推荐FOF组合进行哑铃型配置 2.1 缺少确定型较强的单一行业 2023年以来，市 场风格 飘忽不 定，除 了越来 越被关 注到的 小盘股 行情，C hatGPT也带来了 市场对 于人工 智能的 热捧，后来建 设中国 特色国 企估值 体系又 使得国 企估值有所修复，不同主题、行业板块轮动 较快， 对投资 来说把 握起 来难度 较大。 在经济修 复的大 背景下 ，市 场围绕 着预期 博弈 ，很难 出现像 过去几 年消费 、新 能源这样的 年度行 情，行业板 块配置 难度 的增加 ，也 是我们 推荐进 行哑铃 型配置 的重要原因。 2.2 小盘风格持续强势，现在配置还来得及吗？ A股市 场曾经 长期存 在小市 值效应 ，即小 市值整 体上长 期战胜 大盘股，也享受 着整体 更高 的溢 价水 平， 但这 种溢 价在15年的 并购 大潮 中达 到顶 峰后 就开 始 下行。 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。5 权益量化研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第5页 共12页 简单金融 成就梦想 2017年开始A股市 场出现 了前所 未有的 大小盘 风格反 转 ，以白 马绩优 股为代 表的大盘成长风 格估值 持续上 行，而小盘 股的估 值反而 一路下 行，两者的 估值差 反过来 ，小市值的估 值在商 誉减值 、业 绩下滑 和估 值下行 中持续 下行 ，不仅 达到了 历史上 极低的估值分