请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年03月17日晨会纪要数据日期:2023-03-16上证综指深证成指沪深300指数中小板综指创业板综指科创50收盘指数（点）3226.8911237.703939.1511860.392793.39992.43涨跌幅度（%）-1.11-1.53-1.19-1.84-1.36-1.47成交金额（亿元）3929.104521.322462.641683.821857.17628.56晨会主题【常规内容】行业与公司互联网行业快评:互联网行业动态点评交运行业快评:航空2023年2月数据点评-国内线平稳运行，国际线有序加班房地产行业专题:数据背后的地产基建图景（二）-地产基本面边际修复且竣工表现靓眼，基建投资开年迎高增通威股份(600438.SH)深度报告:光伏硅料电池双龙头，快速推进一体化组件布局越秀地产(00123.HK)海外公司财报点评:销售逆势增长，派息稳定，目标积极普洛药业(000739.SZ)财报点评:全年营收增长17.92%，单四季度营收创新高金融工程金融工程专题报告:学术文献研究系列第53期-基金申赎资金流与投资业绩金融工程日报:大盘低开低走，新能源板块持续创新低市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理主要市场指数03月17日收盘指数涨跌幅%道琼斯33597.920纳斯达克10961.46-0.48S&P5003801.78-0.44法国CAC406000.24-0.72德国DAX14261.19-0.57日经22527574.43-0.4恒生19203.91-1.71基金指数03月17日收盘指数涨跌幅%债券基金指数3037.030.01股票基金指数10889.96-0.14混合基金指数10055.07-0.09汇率03月17日收盘指数/价涨跌幅%欧元兑美元1.05-1.44美元兑人民币6.90.46美元兑港币7.840.02美元兑日元133.42-0.59非流通股解禁03月17日名称解禁数量（万股）流通股增加%解禁日期药明康德13.792.252023-03-17天箭科技2575.0065.292023-03-17有研粉材150.003.682023-03-17青云科技-U60.004.812023-03-15菱电电控53.031.832023-03-13贝仕达克11400.0096.202023-03-13东岳硅材78300.00100.002023-03-13聚杰微纤7000.00100.002023-03-13 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2【常规内容】行业与公司互联网行业快评:互联网行业动态点评国家统计局公布2023年1-2月线上社会消费品零售额数据。2023年1-2月份，社会消费品零售总额7.7万亿元，同比增长3.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额7.0万亿元，增长5.0%。全国网上零售额2.1万亿元，同比增长6.2%。其中，实物商品网上零售额1.7万亿元，增长5.3%，占社会消费品零售总额的比重为22.7%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长5.3%、4.0%、5.7%。国信互联网观点：1）整体：疫情影响逐步消退，社零增速转正，预计3月社零增速将继续恢复。2023年1-2月社会消费品零售总额7.7万亿元，同比+3.5%，低于2022年同期增速（yoy+6.7%），与12月增速（yoy-1.8%）相比有所回升，部分受汽车、通讯类销售低迷影响增速放缓（YoY-9.4%/-8.2%）影响。2）线上零售：电商在信息流/物流/资金流上效率更优，电商渗透率持续提升，1-2月线上化率同比提升0.7pct至22.7%。3）线上零售分品类：直播电商大幅改善线上服饰类购物体验，1-2月线上穿类零售额增速4%，高于去年同期的3.9%。线下复苏导致线上GMV部分分流，吃类和用类线上零售额同比5.3%/5.7%，相较22年1-2月的12.7%/15.1%有所下降。消费回暖态势下我们看好2023年电商板块发展，重点标的推荐顺序为拼多多（PDD.O）、阿里巴巴-SW（9988.HK）、唯品会（VIP.N）和京东集团-SW（9618.HK）。证券分析师：谢琦（S0980520080008）交运行业快评:航空2023年2月数据点评-国内线平稳运行，国际线有序加班2023年2月，伴随着春运结束，民航运营趋于稳定，各航司运投、运量平稳复苏，三大航客座回归至75%左右，春秋、吉祥客座率回归至85%左右。国内线市场方面，由于民航局限制航班政策尚在持续，民航国内线航班量与2019年同期接近，但由于宽体机投放比例增加，三大航国内线运投小幅超越2019年同期，但运量仍小幅低于2019年同期，客座率在75%左右，低于2019年同期10%左右，春秋、吉祥国内线业务量均超越2019年同期，客座率在85%左右，低于2019年同期水平5%左右；国际市场持续修复，三大航运投均已恢复至2019年同期的10%以上，其中南航复苏较快，运投已经恢复至2019年同期的20%以上，春秋吉祥国际线复苏节奏较快，运投已经恢复至2019年同期的30%以上，其中吉祥恢复比例为44.2%；港澳台市场复苏节奏快于国际线，各航司地区线运投均已恢复至2019年同期的30%以上。继续看好我国民航供需反转方向。2023年夏秋换季即将到来，伴随着国内线航班量管控的有序放开以及国际航线的持续增班，我们认为民航客流有望进一步回升，供给压力逐步被消化，叠加限折令的持续发力，价格表现有望持续亮眼。如从更长的周期来看，20-22年民航飞机引进速度大幅放缓，23年考虑到资产负债表修复仍需时日，飞机引进难以加速，行业理论供给仍将保持低位增长，而伴随着疫情褪去，民航需求稳步复苏是大概率事件，继续看好民航业周期反转的大方向。近期我们拆分了美国、日本等八家海外航司的报表，各航司客公里收益水平均显著高于19年同期，业绩也逐步接近或超越19年同期，海外航司2022年的运营表现说明尽管量的恢复尚不完整，但价格仍然保持强势，且趋势持续向好。我们认为2023年我国民航业运价有望保持坚挺，且随着需求的进一步回暖，2023年价格坚挺或意味着2024年景气周期的全面到来，推荐春秋航空、吉祥航空、中国国航、南方航空、中国东航、华夏航空。风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动，安全事故 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3证券分析师：姜明（S0980521010004）、曾凡喆（S0980521030003）房地产行业专题:数据背后的地产基建图景（二）-地产基本面边际修复且竣工表现靓眼，基建投资开年迎高增房地产：基本面边际修复，竣工表现靓眼1.销售：2023年1-2月，商品房销售额同比-0.1%，降幅较2022全年收窄26.7个百分点；销售面积同比-3.6%，降幅较2022全年收窄20.7个百分点；销售均价10209元/㎡，较2022全年均价+4.0%。销售修复主要是随着疫情扰动减弱、经济活动恢复常态、需求激活政策出台，购房者信心逐步重筑。2.投融资：2023年1-2月，房地产开发投资完成额同比-5.7%，降幅较2022全年收窄4.2个百分点；房企到位资金同比-15.2%，降幅较2022全年收窄10.8个百分点。销售回款对到位资金的拖累减轻，房企国内贷款、非银融资额同比降幅均较2022年收窄。在高层有效防范化解优质头部房企风险、促进房地产业平稳发展的持续表态和政策帮扶下，房企投融资数据边际改善。3.开竣工：2023年1-2月，房屋新开工面积同比-9.4%，降幅较2022全年收窄30.0个百分点；竣工面积同比+8.0%回正，较2022全年回升23.0个百分点。我们认为，在销售回暖和政策呵护下房企资金压力缓释，开竣工数据修复。而在疫情扰动减弱后，“保交楼”工作继续推进，迟滞竣工回补。基建：基建投资开年迎高增，关注细分领域需求增长1.从总体看：固投稳增5.5%，基建投资开年增9%，开复工提速。2023年1-2月，全国固定资产投资（不含农户）完成额5.4万亿元，同增5.5%，广义基建投资完成额约1.4万亿元，同增12.2%，狭义基建投资完成额约1.1万亿元，同增9.0%；2023年1月份/2月份全国开工项目总投资额分别为9.4/9.1万亿元，累计同比增长93%/14.2%。2.细分领域：交运仓储投资保持9%高增，铁路投资同比高增17.8%，建设空间可期，到2035年，国家综合立体交通网实体线网总规模合计约70万公里，其中铁路/公路/高等级航道分别约20/46/2.5万公里。水利、公共设施投资增速平稳，公共设施管理高增长，财政支持力度大，项目储备充足。投资策略：1.房地产：相比2022年，2023年开年销售降幅收窄、竣工明显回暖、房企融资也逐渐修复，高层对地产风险纾解工作持续关注，地方因地制宜放松政策频出。虽然销售复苏的持续性有待观察，但竣工回补的确定性毋庸置疑，我们维持竣工确定性强于销售的判断。个股方面，看好销售增速高的α属性较强的公司，核心推荐越秀地产。2.基建：2023开年基建投资维持高增，预计全年基建投资增速保持7%-9%高增长；水利、能源、交通等细分领域延续2022年高增态势，城市综合开发、生态环境修复等将创造新的基础设施建设需求，基建投资增长具备可持续性。今年适逢“一带一路”十周年与第三届峰会举办，叠加“国企改革”与“中特估值”强概念，重点推荐涉海外业务的低估值央企基建龙头中国中铁、中国建筑、中国铁建、中国交建。证券分析师：任鹤（S0980520040006）、王粤雷（S0980520030001）、王静（S0980522100002）联系人：朱家琪通威股份(600438.SH)深度报告:光伏硅料电池双龙头，快速推进一体化组件布局“光伏+农业”双主业，光伏硅料和电池片收入占比合计62.5%。公司成立之初主营水产饲料、畜禽饲料等农业业务，2016年通过资产重组将光伏硅料、电池片电站业务注入上市公司，形成“光伏+农业”的双主业布局。此后光伏业务占比持续提升，2021年光伏硅料/电池组件/农业三个主要业务的营收占比分别为26.8%/35.7%/35.2%，毛利率分别为66.7%/8.8%/9.5%。2019年逆势扩张产能，成为光伏硅料龙头。公司在2019年行业低谷期开始进行硅料产能的扩张，2020年产量成为全球第一，2021年公司硅料产量全球份额17%，2022年有望进一步提升。我们预计公司22-24年底硅料产能分别为23/35/75万吨，产量25/33/55万吨，产能快速增长将继续强化硅料业务的规模优 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4势。公司成本管控能力卓越，硅料产品盈利性持续领先。光伏电池片出货量多年位居第一，2023年N型产能加速投放。公司是光伏电池片龙头企业，2020/2021年电池片产量全球份额分别为13.1%和14.7%，产能利用率和毛利率始终处于行业领先水平。我们预计公司22-24年底电池片产能分别为70/100/120GW，产量48/70/89GW，2023年及以后新增产能均为N型。目前公司已有N型TOPCon量产产能8.5GW，且拥有N型异质结中试线。快速切入下游组件环节，转型一体化组件商。公司2022下半年开始正式切入组件环节，进行垂直一体化布局。我们预计公司22-24年底组件产能为14/80/110GW，产量8/33/62GW。凭借自身在光伏行业的知名度，硅料电池环节的领先地位，以及充裕的在手资金，公司有望快速打开国内集中式组件市场，并逐步向海外市场延伸布局。光伏行业高景气，N型技术变革带来企业发展机遇。随着硅料放量降价，行业供给侧瓶颈解除，光伏行业将继续实现高增长。我们预计2023-2025年全球光伏新增装机分别为335/438/547GW，同比增速45.7%/30.7%/24.9%。2023年光伏行业N型电池技术变革加速，具备前期技术研发积累和丰富资金储备的企业有望迎来更好的发展机遇。盈利预测与估值：我们预计公司