2023年03月17日 晨会纪要 研究所 证券分析师： 余春生 S0350513090001 yucs@ghzq.com.cn [Table_Title] 晨会纪要 ——2023年第5期 观点精粹: ◼ 行业研究 ➢ 中药：中医药再出重磅政策，持续看好行业长期发展 ◼ 最新报告摘要 ➢ 摩托车行业报告：成长中的大排量——两轮车三部曲系列之摩托车--行业（产业）PPT模板16：9 ➢ 超配国企基金会带来怎样的业绩表现？--深度研究报告 ➢ 宏柏新材(605366.SH)2022年报点评：Q4业绩短期承压，新产能密集投放在即--宏柏新材/化学制品(605366/212203) 公司PPT报告 ➢ 开年看地产系列 --政策深度 ➢ 导流作用加速落地，持续推荐直营快运龙头--德邦股份/物流(603056/214208) 点评报告（适用于事件点评、季报点评、年报点评等） ➢ 医思健康(2138.HK)深度报告：一站式非医院医疗服务供应商龙头，内生+外延驱动快速成长--医思健康/医疗美容(02138/217703) 公司PPT报告-港股 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 1、 行业研究 1.1、 中药：中医药再出重磅政策，持续看好行业长期发展 分析师：周小刚 S0350521090002 报告发布日期：2023 年 03 月 02 日 事件： 2023 年 2 月 28 日国务院办公厅印发《中医药振兴发展重大工程实施方案》（下简称《实施方案》），为加大“十四五”期间对中医药发展的支持和促进力度、着力推动中医药振兴发展指明方向。 投资要点： 《实施方案》仍然延续前期中医药支持政策的框架：中共中央 国务院 2019 年 10 月发布《关于促进中医药传承创新发展的意见》、国务 院办公厅 2021 年 2 月发布《关于加快中医药特色发展若干政策措施的通知》（下简称《若干政策措施》）。新发布的《实施方案》整体并 未突破之前文件的政策框架，《实施方案》中的八大工程与《若干政策措施》第五部分的八大工程基本相同。尤其，“将中西医结合工作纳入医院等级评审和绩效考核”在 2021 年《若干政策措施》中已有表述。 《实施方案》是总结前期实践经验基础上进行细化和调整：《实施方案》是在《若干政策措施》实行两年后，系统总结前期经验基础上给出的中药振兴发展下一步行动方案。细化方面体现为，八大工程从《若干政策措施》的一段均展开为《实施方案》的一章，同时每个建设项目的目标、任务和配套措施，又较《若干政策措施》和 2022 年3 月发布《“十四五”中医药发展规划》，更加具有可操作性、更加量化。另，部分细节也有微调。 《实施方案》的发布标志国家推进中医药发展工作进入新阶段，中医药产业将更加明显地获益：中医药人才培养、服务体系建设和中西医 协同工程将显著增加中医药服务的供给量，中医药文化弘扬和开放发展工程将促进国内和海外的中医药需求提升。同时，中医药的“医保、医疗、医药联动改革”也将从试点走向全国。类似中治率的中医药占比指标和其他医保倾斜措施，将逐步推动中医药产业在支付端获益。中医药创新和中药质量提升工程将推动竞争格局优化，优质企业将明显受益于政策推进。 政策利好转化为企业业绩，中药行业有望迎来戴维斯双击：操作性更强的《实施方案》，将加速政策利好向企业业绩的转化。中药企业业 绩和估值有望同步提升，静待戴维斯双击。 行业评级及投资策略 中医药支持政策落地，有望推动行业持续向好。维持“推荐”评级。 重点推荐个股 推荐健民集团、同仁堂、华润三九、康缘药业等。 风险提示 政策落地执行进展速度不及预期，政策落地执行力度不及预期，企业经营管理出现波动，医保和集 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 采政策推动产品降价超 预期，产品销售推广不及预期，创新产品研发上市不及预期，重点关注公司业绩不及预期的风险。 2、 最新报告摘要 2.1、 摩托车行业报告：成长中的大排量——两轮车三部曲系列之摩托车--行业（产业）PPT模板16：9 分析师：杨仁文 S0350521120001 联系人：马川琪 S0350121090021 ●中国摩托车行业发展历程：城镇化推动行业发展，政策限摩驱动油转电，玩乐型需求正处成长期。1）上世纪90年代-2007年：行业红利期，1994-2007年CAGR达到12%，成为世界摩托车产销第一大国；2）2008-2011年：国产品牌优势期，年销量平均稳定于2642万辆，伴随城镇化建设与经济快速发展，我国摩托车行业设计、生产及营销体系逐步建立，占全球摩托销量比例超过 50%；3）2012-2015年：油改电替代期，销量平均每年下降204万辆，受禁摩令与油改电影响，摩托车销量持续下滑；4）2016-2020年：结构转型期，平均年销量1679万辆，总量阶段趋稳；伴随国内消费升级趋势，摩托车需求从实用转向休闲玩乐，大排量车型销量保持高速增长。 ●行业总量阶段趋稳，实用转玩乐。总量阶段趋稳：我国摩托车以通勤需求为主，受禁摩政策、电动两轮车与汽车替代影响，2016年开始，产销量趋于平稳。结构转换：伴随我国居民消费能力提升、理念转变，大排量摩托需求崛起，2022年国产大排量摩托销量达55.3万辆，同比增长66.2%。对标海外国家和地区，大排量摩托车峰值年销量超过10辆/万人，预计我国未来大排量摩托车年销量可达150万辆以上，成长空间大。国内大排量摩托市场持续扩容，单车利润较高，是行业重点发展方向。 ●行业竞争格局：2021年通路车CR10近50%，大排量摩托快速扩容。行业整体出口占比高，2022年海外 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 销量占比达55%；2022年大排量摩托CR3为41%，受大量新摩企加入影响，相比2020年下降2%，头部品牌产品更丰富、研发实力强，预计未来市场将进一步向龙头企业集中。国产品牌具有性价比优势，与海外品牌错位竞争，在海外和国内的品牌影响力持续提升。 ●中国大排量品牌崛起之路：国产制造实力+海外摩企合作。国内摩企以常规摩托起家，充分融合海外技术与设计，推出自有玩乐摩托品牌，以较高的性价比，借助短视频平台导流，贴合户外运动、社交、玩乐、个性表达等需求，实现了快速增长；国产头部摩企海外营收占比4-7成。对标海外企业，国产头部摩企在品牌形象、产品设计、技术研发、运营管理等方面快速进步，未来可期。 ●大排量摩托品牌经营趋势：量增在于市场扩容+性能优、迭代快的产品；价增在于产品结构升级+品牌形象提升；利增在于提价+规模效应。 ●投资建议与重点关注标的：看好国内大排量摩托需求的快速崛起，渗透率持续提升，且利润空间更高，首次覆盖摩托车行业，给予“推荐”评级。推荐行业龙头公司春风动力、钱江摩托，看好两家公司产品研发创新能力强，品牌持续升级，渠道管理优化，加强海外拓展，充分受益大排量市场的扩容。 ●风险提示：禁摩限摩政策加码风险；经济下行，需求不足风险；行业竞争格局恶化风险；供应链涨价风险；外汇波动风险；海外需求波动风险；产品推新不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；市场波动，估值中枢下降风险；国内外公司并不具备完全可比性，对标的相关资料和数据仅供参考。 2.2、 超配国企基金会带来怎样的业绩表现？--深度研究报告 分析师：李杨 S0350522070001 投资要点： 国有企业在支持中国经济发展中起了重要作用 国有企业作为中国特色社会主义经济发展的“顶梁柱”，不仅支撑了中国经济稳定发展，也维护保证了中国经济独立和国家安全。国有企业在技术创新外溢和宏观经济稳定方面具有的宏观效率以及其稳定的资金链与逆周期性特征，展现出其价值重估的潜力和能力。 超配国有企业主动权益基金下跌抗风险，上涨有弹性 （1）超配国有企业的主动权益基金等权组合收益率2021年、2022年、今年以来均跑赢中证偏股基金指数。2020年、2022年大幅跑赢上证50、沪深300、中证500、中证1000宽基指数，下跌抗风险，上涨有弹性。（2）我们在超配国有企业主动权益基金里优选9支基金，分别为万家精选A、英大国企改革主题、万家颐和A、华商乐享互联A、华商优势行业、海富通强化回报、前海开源沪港深核心资源A、广发多策略和华泰柏瑞多策略A。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 超配国有企业被动权益基金下跌抗风险，去年绩优基金持仓以银行、建筑行业为主 （1）超配国有企业的被动权益基金等权组合收益率2021年、2022年、今年以来均跑赢中证偏股基金指数。2022年跑赢上证50、沪深300、中证500、中证1000宽基指数，下跌环境中有抗风险能力。（2）去年超配国有企业绩优被动基金持仓行业以银行、建筑为主。 风险提示 本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；报告中采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差，报告中结论均基于对历史客观数据的统计和分析，但过往数据并不代表未来表现。 2.3、 宏柏新材(605366.SH)2022年报点评：Q4业绩短期承压，新产能密集投放在即--宏柏新材/化学制品(605366/212203) 公司PPT报告 分析师：李永磊 S0350521080004 分析师：董伯骏 S0350521080009 联系人：陈云 S0350122060052 事件：2023年3月14日，宏柏新材发布2022年度报告：2022年实现营业收入16.98亿元，同比增长32.32%；实现归母净利润3.52亿元，同比增长110.20%；实现扣非归母净利3.37亿元，同比增长117.20%；销售毛利率33.89%，同比降低7.07pct，销售净利率20.76%，同比降低7.69pct；经营活动现金流为3.48亿元，同比增长354.96%。 其中2022Q4，公司实现营业收入3.50亿元，同比下降22.67%，环比下降11.38%；实现归母净利润为0.34亿元，同比下降57.55%，环比下降57.70%；销售毛利率21.29%，同比减少6.67个百分点，环比减少8.50个百分点；销售净利率13.39%，同比减少11.28个百分点，环比减少5.76个百分点。 点评： 下游需求低迷，Q4业绩短期承压 2022年，公司实现营业收入16.98亿元，同比增长32.32%；实现归母净利润3.52亿元，同比增长110.20% 。其中硅烷偶联剂产品实现营收14.94亿元，同比+34.16%，毛利率37.19%，同比+8.87pct；气相白炭黑产品实现营收1.13亿元，同比+11.68%，毛利率2.83%，同比-14.36pct。营业收入增加主要得益于2021年以来行业供给减少的同时下游需求旺盛。尽管主要原材料电煤和硅块价格上涨，但公司主业功能性硅烷盈利能力仍较2021年有较大提升。2022年公司主要产品功能性硅烷销量5.84万吨，同比+10.38%，均价25568.30元/吨，同比+21.54%；白炭黑销量0.50万吨，同比+7.14%，均价22537.70元/吨，同比+4.23%。2022年公司主要原材料电煤平均采购单价1049.77元/吨，同比+38.81%；硅块平均采购 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 单价17014.89元/吨，同比+11.62%。 2022Q4，受疫情影响，下游轮胎等需求疲软，公司主要产品销量下滑，主要产品HP660、HP1589及HP669C合计销量5622吨，同比-30.11%，环比-28.44%。随着下游轮胎需求复苏，我们预计含硫硅烷销量2023年一季度将有所改善。 多个项目投产在即，看好公司成长性 根据公司2022年报，氯硅烷绿色循环产业建设项目中，第二套5万吨三氯氢硅已于2022年10月进入试生产，并于11月实现光伏级三氯氢硅外销，配套硅烷预计2023年4月进入试生产；9000