电子 2023年2月8日 莱特光电 (688150.SH) OLED核心材料引领者，自主可控助力国产化替代 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次） 股价：24.95元 主要数据 行业 电子 公司网址 www.ltom.com 大股东/持股 王亚龙/49.36% 实际控制人 王亚龙 总股本(百万股) 402 流通A股(百万股) 34 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元） 100 流通A股市值(亿元) 9 每股净资产(元) 4.15 资产负债率(%) 12.1 行情走势图 证券分析师 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUY ONG318@pingan.com.cn 研究助理 徐碧云 一般证券从业资格编号 S1060121070070 XUBIY UN372@pingan.com.cn 平安观点：  国内OLED材料龙头企业，稳定供货头部客户。公司成立于2010年，2022年3月在科创板上市。公司主营业务聚焦在OLED有机材料领域，目前已经形成OLED终端材料和OLED中间体两条产品线，其中终端材料是公司的核心，目前已经进入多家显示龙头企业供应链，并形成了较强的客户粘性。近年来，公司OLED终端材料不断迭代升级且下游客户需求旺盛，公司业绩屡创新高：1）公司营收稳定增长，2018-2021年，公司营收年复合增长率达到44.1%；2）毛利率方面，受益于完善的知识产权壁垒以及一体化生产能力，公司终端材料毛利率长期维持在较高水平，2021年，终端材料毛利率高达79.96%。未来随着公司新型OLED发光材料完成客户验证，公司业绩有望迎来进一步增长，潜力较大。  OLED技术在各赛道持续渗透，上游核心材料市场前景广阔。OLED凭借全固态、可柔性、高画质等核心优势，在下游手机、IT产品、电视等各细分领域全面发力，有望逐渐取代LCD成为平板显示的主流技术。中国大陆在OLED面板领域已经打破韩国垄断，跻身OLED赛道第一梯队，但在上游OLED核心材料方面发展速度缓慢，国产化率低，综合判断核心材料的市场价值和开发难度，发光层中的Host和Prime材料是国产化过程中最合理的首选突破点，其全球市场规模在2022年预计合计超过10亿美元，且专利壁垒相对Dopant材料较低，突破难度不大，是国内OLED材料公司的最佳选择。  公司坚持自主研发道路，OLED核心材料实现规模化量产。公司坚持自主研发道路，在核心材料的化学结构设计、工艺制备方法等方面均实现了自主突破，目前拥有20余项核心技术，并构建了相应的知识产权壁垒。公司OLED材料产品类别布局全面合理，未来业绩提升空间较为可观，目前，公司已经实现R Prime和HTL终端材料的批量生产，关键技术指标达到国际材料厂商的产品标准，得到了下游面板厂商的认可，且公司的四种新材料-R Host材料、G Host材料、G Prime材料及B Prime材料也已取得突破，目前处于客户端验证阶段，其中G Host材料已经持续进行小 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 275 337 355 423 503 YOY(%) 36.1 22.6 5.5 19.0 19.0 净利润(百万元) 71 108 111 135 162 YOY(%) 7.4 52.7 3.0 21.8 19.8 毛利率(%) 59.9 64.6 63.7 64.2 64.7 净利率(%) 25.7 32.1 31.3 32.0 32.3 ROE(%) 10.1 13.3 6.2 7.1 7.9 EPS(摊薄/元) 0.18 0.27 0.28 0.34 0.40 P/E(倍) 142.1 93.0 90.3 74.2 61.9 P/B(倍) 14.4 12.4 5.6 5.3 4.9 证券研究报告 莱特光电·公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 21 批量订单交付。总体看，公司坚持自主研发，在R Prime材料已经获得客户认可的情况下，若以上四种新材料实现大批量供货，公司未来业绩提升空间非常可观。  投资建议：OLED作为新一代显示技术，目前正在下游各细分领域全面拓展，而OLED核心发光材料长期以来由国外垄断，核心材料国产化率较低，因此下游细分市场拓展带来的增量市场以及核心材料国产化替代带来的存量市场为国内材料厂商提供了广阔的市场空间。公司选择OLED核心材料中的Prime和Host材料作为突破口，布局全面且合理，其中，公司R Prime材料已经稳定供货下游头部客户并经历多次产品迭代升级，G Host材料也处于小规模量产阶段，公司产品性能得到下游客户广泛认可，成功进入多家显示龙头企业供应链，未来增长空间较为可观。我们预计，2022-2024年公司EPS分别为0.28元、0.34元、0.40元，对应2023年2月7日的收盘价，公司在2022-2024 年的PE将分别为90.3X、74.2X、61.9X。首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：（1）消费电子市场回暖不及预期：公司产品主要应用于消费电子终端，若消费电子市场持续低迷，可能对公司的业绩增长带来不利影响。（2）客户拓展不及预期：公司下游客户拓展速度若放缓，可能使公司面临对单一客户依赖度过高的风险。（3）产品迭代速度不及预期：公司产品研发节奏若慢于下游客户的产品迭代速度，可能会导致公司订单丢失，客户粘性减弱。 莱特光电·公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 21 正文目录 一、 国内OLED材料龙头企业，稳定供货头部客户 .................................................5 1.1 OLE D核心发光材料量产突破，引领新一代显示材料国产化发展 ............................. 5 1.2 公司股权结构清晰，王亚龙为公司控股股东及实际控制人 ...................................... 5 1.3 财务分析 ............................................................................................................ 6 二、 OLED技术在各赛道持续渗透，上游核心材料市场前景广阔 .............................8 2.1 新一代平板显示技术，赋予终端用户全新使用体验 ................................................ 8 2.2 全面侵蚀LCD市场，OLE D增长态势长期稳定...................................................... 9 2.3 打破韩国垄断，大陆厂商成功破局 ...................................................................... 11 2.4 核心发光材料受制于人，国产材料厂商替代空间可观 ........................................... 13 三、 公司坚持自主研发道路，OLED核心材料实现规模化量产 ..............................14 3.1 技术研发实力雄厚，自主知识产权体系初步建成 .................................................. 14 3.2 OLE D核心发光层材料量产，稳定供货国内头部客户 ............................................ 16 四、 盈利预测及估值分析.......................................................................................17 4.1 基本假设 .......................................................................................................... 17 4.2 盈利预测 .......................................................................................................... 18 4.3 估值分析 .......................................................................................................... 18 4.4 投资建议 .......................................................................................................... 19 五、 风险提示 ........................................................................................................19 莱特光电·公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4/ 21 图表目录 图表1 公司发展历程 ..................................................................................................................................... 5 图表2 公司股权结构（截止2022年第三季度） .............................................................................................. 6 图表3 公司董事长及高级管理团队构成及个人履历（部分）............................................................................. 6 图表4 公司历年营业收入（亿元） ................................................................................................................. 7 图表5 公司对前五大客户的销售集中度情况 .................................................................................................... 7