请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业深度 2023年02月01日 食品饮料 大疫三年，行业变化几何？ 本文试图复盘食品饮料多个子赛道，在这特殊三年中的变化，并尝试对当下的行业发展提供些许指导意义。 整体趋势：消费升级，赛道分化。疫情不改行业量价趋势，销量方面疫情并未加速行业去化节奏；价格方面消费仍处升级通道，酒类弹性显现。三年间食品饮料股价整体跑赢，其中啤酒白酒涨幅靠前，主要系消费螺旋式升级可选弹性显现；大众品表现分化，产品与渠道迭代是升级“抓手”，调味品乳品显著跑输，速冻与零食龙头超盈明显。 白酒：三年周期轮动，次高端弹性尽显。行业存量特征明显，次高及以上扩容明显，行业现局部泡沫化后逐步回归理性。竞争格局方面，CR5达40%，集中度持续提升。新兴趋势方面，酱酒热再次来袭，目前已过“遍地掘金”阶段。价格带方面，“由高经次到地”轮动，高端酒稳定性增强，次高端弹性尽显，地产酒后周期属性再次印证。 啤酒饮料：啤酒结构升级提速，能量饮料格局存变。啤酒行业高端化提速，8-10元大单品逐步走向成熟。“量减价增”大背景之下，啤酒行业产量2013年见顶后回落，过去三年中国啤酒行业在疫情期间产销量仅小幅下滑实属不易，相较于美日韩三国啤酒市场，疫情期间啤酒销量压力均显著大于中国市场。能量饮料行业空间广阔，东鹏高增领跑行业，格局变化可期。 调味品：需求分化，格局出清。酱油行业份额加速集中，海天与千禾市占率提升明显，近三年行业吨价未有明显提升，目前拐点已现未来品类升级有望，零添加或成“现象级”大单品。复合调味料行业波动前行，不改高景气。疫情拉动C端需求，新兴企业逐步出清，高端化延续，然新品发展脚步放缓。 速冻与烘焙：产品迭代，安井一枝独秀。速冻食品从激烈内卷到马太效应凸显，近三年新增企业数呈现“断崖式”下降，安井从B端成功切入C端，从米面肉制品到预制菜，品类持续扩充，品牌力极具拉升。烘焙行业阶段性承压，冷冻烘焙成行业新风口，行业内公司通过产能圈地，立高目前仍具先发优势。 休闲食品：零食渠道迭代，连锁方兴未艾。休闲零食新兴渠道涌现，下沉市场空间广阔，盐津产品渠道迭代领先行业，近三年表现亮眼，展望2023年，渠道红利仍在演绎，需自下而上寻找新产品和新渠道加速放量的拐点性机遇。连锁卤味拓店K型分化，龙头优势凸显，疫情叠加成本全方位压力测试，龙头抗风险更优。 投资建议：白酒维持前期观点不变，首推高端酒，并关注地产酒的阶段性机会，节后经济面恢复是主要观察点，核心推荐：泸州老窖、五粮液、贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份、迎驾贡酒。大众品方面，调味品拐点已现，餐饮供应链复苏在途，核心推荐：千禾味业、东鹏饮料、立高食品、安琪酵母、日辰股份、绝味食品、盐津铺子、天味食品、味知香、安井食品、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。 风险提示：经济面复苏节奏不及预期，疫情反复风险，食品安全问题。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 符蓉 执业证书编号：S0680519070001 邮箱：furong@gszq.com 分析师 郝宇新 执业证书编号：S0680522080001 邮箱：haoyuxin@gszq.com 分析师 吴思颖 执业证书编号：S0680522090001 邮箱：wusiying@gszq.com 分析师 陈昕晖 执业证书编号：S0680522090002 邮箱：chenxinhui@gszq.com 研究助理 胡慧 执业证书编号：S0680122020012 邮箱：huhui@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：2022Q4基金持仓分析：板块小幅减配，五粮液重回第二》2023-01-24 2、《食品饮料：动销回暖，强者恒强——华东四省调味品草根调研反馈》2022-12-30 3、《食品饮料：回答市场关注的三个问题——2023年度策略》2022-12-21 -32%-16%0%16%2022-022022-062022-09食品饮料沪深300 2023年02月01日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 前言....................................................................................................................................................................... 6 一、整体趋势：消费升级，赛道分化 ........................................................................................................................ 6 1.消费仍处升级通道，酒类弹性显现 .................................................................................................................. 6 2.大众品赛道分化，产品与渠道迭代是升级“抓手” .......................................................................................... 7 3.量价趋势不改，疫情并未显著加速销量去化 .................................................................................................... 8 4.“热钱”来去匆匆，投资趋于理性 .................................................................................................................. 9 二、白酒：三年周期轮动，次高端弹性尽显 ............................................................................................................ 10 1.白酒行业趋势：存量竞争，持续升级 ............................................................................................................ 10 1.1存量特征明显，疫情加速出清 ............................................................................................................. 10 1.2整体业绩保持稳健，头部酒企优势明显 ................................................................................................ 10 1.3行业CR5达40%，集中度持续提升 .................................................................................................... 11 2．新兴变化：价格带扩容，酱酒热盛行 .......................................................................................................... 12 2.1高端酒批价上提，带动次高端扩容 ...................................................................................................... 12 2.2酱酒热度兴起，目前已过“遍地掘金”阶段 ......................................................................................... 13 3．个股复盘：高端确定性强，次高端弹性显现 ................................................................................................ 13 3.1股价层面：历经一轮白酒牛市，次高端涨幅明显 .................................................................................. 13 3.2高端酒：业绩确定性强，竞争格局稳定 ................................................................................................ 13 3.3次高端：业绩弹性较大，疫下最先反应 ................................................................................................ 14 3.4地产酒：后周期属性明显，渠道掌控力强 ............................................................................................ 15 三、啤酒饮料：啤酒升级加速，饮料格局存变......................................................................................................... 15 1.啤酒行业：经营稳定，龙头绩优 ................................................................................................................... 15 1.1行业回顾：行业整体韧性强，上市龙头表现出众 .................................................................................. 15 1.2个股复盘：重啤高增，青啤稳健，燕京改革 ......................................................................................... 18 2.能量饮料行业：集中度进一步提升，东鹏饮料优势显著 .................................................................................. 19 2.1总量视角：行业空间广阔，增长具备可持续性 ...................................................................................... 19 2.2竞争格局视角：东鹏高增长领跑行业，格局变化可期 .........................................