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3QFY23利润率在成本控制上胜过;升级到购买

好未来,TAL2023-01-23招商证券持***
3QFY23利润率在成本控制上胜过;升级到购买

周五,2023年J anuary 20日那么纽约报告招商证券(香港)有限公司。香港股票研究塔尔(TA L我们)汤米黄+852 3189 6634水晶,CFA+852 3189 61223QFY23利润率在成本控制上胜过;升级到购买■联业制3QFY23(无环比)营收环比下降21%至2.33亿美元,1.5%高于共识,NG OP击败审慎费用控制■重申可持续的商业模式;公司宗旨平衡增长和盈利能力与持续的产品投资tommywong@cmschina.com.hk crystalli@cmschina.com.hkKaia张+852 3189 6176kaiazhang@cmschina.com.hk■在最近回调后升级到买入,因为我们看到积极的前景有什么新鲜事在塔尔’的长期竞争力;目标价维持在9.4美元3 qfy23业绩发布会上;收益/评级变化3 qfy23保证金击败效率推动23年第三季度(11月环比)营收环比下降21%至2.33亿美元,同比增长1.5%共识。NG OP录得500万美元的亏损,原因是:1)GPM为55.8%,低于预期由于11月Q通常是一个淡季和数量学习中心增长个位数;2) 部分被运营费用抵消控制。我们注意到总运营费用环比-7%,整体推动NG OP超过市场普遍预测的1000万美元损失。如果排除其他费用3200万美元(外汇变动和股权投资公允价值损失),核心NP为900万美元,超过15%。流动性保持稳定,为33亿美元。买以前的持有价格(J 19, 2023)7.8美元12个月的目标价格(潜在/缺点)9.4美元(21%)9.4美元可持续增长模型重申学习服务:占总收入的66%,包括以前的STEAM,高中和海外业务。联业制衣已逐渐向价格表现增加学习中心,因为其商业模式稳定在个位数左右每季度,在 2021 年重组期间大幅削减后。3QFY23由于季节性因素,分部收入环比下降。管理。强调该部门的正营业利润率,并预期STEAM增长速度快于高中业务,而海外业务业务保持三位数增长,尽管目前规模较小。内容的解决方案:占总收入的20%,包括智能图书和设备产品。管理层预计这一细分市场将有两位数的增长得益于新产品的持续推出。这部门目前处于亏损状态。管理层计划继续投资于内容,技术、渠道和供应链,并期望获得更好的利润率TAL我们MXCN200%160%120%80%40%0%-40%-80%产品逐渐加大。技术解决方案:占资料来源:彭博社%TAL我们MXCN1米(15.4)11.36米59.0(3.2)12米133.2(24.2)c.总收入的10%。联业制衣为私人和公立学校。管理层强调两位数的营业利润率和预计该细分市场将稳定增长。展望未来,我们预测 TALFY24/25E收入同比增长23% / 17%。行业:教育恒生指数(2023年1月19日)国企指数(J 19, 2023)关键数据21,6517,313升级购买:TP维持在9.4美元我们维持了23/24/25财年的收入预测基本不变,并修改了我们的NG核心NPM + 3.8ppt / 0.6ppt / 0.2ppt,以更好地反映利润率展望。我们将牛市SOTP-TP维持在9.4美元,这假设长期可持续NPM为15%,市盈率为15倍,净现金占估值的54%。TP 意味着 40x/33x FY23/24E 市盈率。关键风险:1)监管;2)竞争。52周范围(美元)市值(mn)美元平均成交量(mn)BVPS(港币)1.6 - 10.455,0559.9445.78ShareholdingStructure金融类股张邦信其他人不。流通股(mn)26.3%4.1%501截至今年2月28/29 (mn)美元FY214,49637%2,447-23380FY224,391-2%FY23E1,001-77%580FY24E1,23123%714FY25E1,44617%867收入自由浮动资料来源:公司数据,布隆伯格69.6%同比总利润2,188-440-197厦门市。相关研究1. TAL (TAL US) - 乐观的前景定价,下调至持有(持有)(2022年12月23日)2. 联业制衣(美国) - 稳健节拍,利润增长前景改善(买入)(Oct30, 2022)3. TAL (TAL US) - 进入实时商务提供了另一个可选性(买)(Oct14, 2022)非一般公认会计准则OP213158非一般公认会计准则的核心倪586193同比-72%0.1363.02%厦门市。4%53%0.1454.32%非一般公认会计准则的核心拉德芳斯区区域开发公司(美元)-0.31厦门市。0.0987.11%0.0983.41.6%P / E (x)罗伊4. TAL (TAL US) - 由在线提升(保持)驱动的快速 4Q21 (4月23日,2021)-4%资料来源:公司数据、承包生产服务(香港)估计;截至 2023 年 1 月 19 日的股价要访问我们关于彭博终端的研究报告,请键入 NH CMS <GO>1 周五,2023年J anuary 20日焦点图图1:收入段图2:部分仍为学习服务塔尔的业务的基石技术解决方案(ToB)100%12% 11% 10%mn美元Contentsolution(如智能书籍和设备)学习服务(蒸汽、Seniorhigh海外)80%60%40%20%0%17% 19% 19%560%30%0%技术解决方案(ToB)37%23%17%43210-2%Contentsolution(如。聪明的书籍和设备)100% 100%71% 70% 71%-30%-60%-90%学习服务(蒸汽、Seniorhigh海外)-77%资料来源:公司数据,CMS(香港)估计资料来源:公司数据,CMS(香港)估计图3:截至收入和非GAAP的SG&A费用OPM图4:非公认会计原则核心NP和NP M:我们期望TAL在FY23E盈利%的收入费用费用非一般公认会计准则OPMSellingexpenses %的收入mn美元非一般公认会计准则的核心NP非一般公认会计准则的核心NP米(园艺学会)50%40%30%20%10%0%20010010%40%29%6%5%35%29%36%28%6%5837%27%25%5%802%6193025%0%4%(100)(200)(300)(197)-4%-5%-10%2%3%-10%-20%-5%-10%资料来源:公司数据,CMS(香港)估计资料来源:公司数据,CMS(香港)估计图5:TAL SOTP TP图6:P / S范围美元P / S2 sd (11.3 x)Avg (5.9 x)1 sd (3.2 x)1 sd (8.6 x)2 sd (0.5 x)109815.010.05.0765432105.19.4TP4.30.0教育部门净现金资料来源:公司数据,CMS(香港)估计资料来源:彭博社、公司数据、CMS(香港)估计要访问我们关于彭博终端的研究报告,请键入 NH CMS <GO>2 周五,2023年J anuary 20日图7:塔尔’s 3QFY23结果与CMS预测和彭博共识彭博共识mn美元3的时候4的时候1 q23处2 q23处3 q23处2 q23处同比3 q23处同比3 q23处不可小觑CMS预计3 q23e Diff的第50届今年2月28日5月31日8月31日第50届3 q23eDiff收入1,021501-108-995413430.64-1081224135-28-44-229417715233130-33-52-5-79.6%-69.0%厦门市。-77.2%-74.1%-69.7%-48.1%-93.3%-60.3%厦门市。-20.9%-26.7%厦门市。230138-62-45-36-19-191.1%-6.1%-46.6%14.0%-87.3%19.5%厦门市。229132-10-81.5%-1.7%总利润OP -报道NP -报道非一般公认会计准则OP非一般公认会计准则NP非一般公认会计准则的核心NP234.8%562.1%-53.8%厦门市。-1-99.9%厦门市。6453.9%厦门市。-6842-108-59-10823-17927-239厦门市。厦门市。-2249厦门市。-81.8%814.9%品类销售和营销探讨2743001032126078977093-74.8%-72.7%-74.3%-69.0%-9.8%-4.4%78-10.0%-26.4%111126%的收入销售和营销探讨26.8%29.4%19.1%39.2%26.8%49.7%26.6%33.1%30.3%40.0%5.1 ppt8.4 ppt3.5 ppt3.7 ppt6.9 ppt34.0%54.9%-11.0%-27.2%10.6 ppt递延收入——当前总流动性5391882271882703,9473,4643,4243,2943,338利润:流量49.1%-10.6%-9.7%-6.6%-5.7%-2.1%63.4%0.1%60.5%-12.6%-19.6%-0.8%-7.7%4.2%60.2%5.1%55.8%-14.1%-22.2%-2.0%20.6 ppt31.4 ppt57 ppt6.6 ppt-3.5 ppt-12.4 ppt4.7 ppt-4.3 ppt6 ppt-4.4 ppt-19.2 ppt-21.9 ppt-16.3 ppt-19年ppt60.0%-26.7%-19.7%-15.5%-8.4%-4.2 ppt12.6 ppt-2.5 ppt13.6 ppt-1.5 ppt12.3 ppt57.6%-4.3%-3.4%-4.3%3.4%-1.8 ppt-9.8 ppt-18.8 ppt2.3 pptOPMNPM-20.0%0.1%-0.3%14.4%9.1%非一般公认会计准则OPM非一般公认会计准则NPM非一般公认会计准则的核心NPM36.1 ppt61.7 ppt36.7 ppt-20.0%4.3%-10.0%3.9%-13.4 ppt0.5 ppt16.8%-12.9 ppt-8.4%3.4%资料来源:公司数据、彭博共识、CMS(香港)估计要访问我们关于彭博终端的研究报告,请键入 NH CMS <GO>3 周五,2023年J anuary 20日图8:塔尔’年代收益修正FY23E修改后的1,001580FY24E修改后的1,231714FY25Emn美元以前的990改变1.1%以前的1,227736改变0.3%以前的1,442865修改后的1,44686758改变0.2%0.2%4.1%3.1%3.1%收入总利润596-2.6%厦门市。-3.1%111.7%14.6%14.6%非公认会计准则OP非一般公认会计准则净利润非一般公认会计准则的核心倪(31)(30)1921153156(24)-21.2%199.5%536190935853619093流量60.2%-3.2%-3.0%2.0%57.9%2.0%-2.4%5.8%-2.2 ppt5.2 ppt0.7 ppt3.8 ppt60.0%1.2%4.3%4.3%58.0%2.5%4.9%4.9%2 ppt1.3 ppt0.6 ppt0.6 ppt60.0%3.9%6.3%6.3%60.0%4.0%6.4%6.4%0 ppt非一般公认会计准则OPM非一般公认会计准则NPM非一般公认会计准则的核心NPM0.1 ppt0.2 ppt0.2 ppt资料来源:公司数据,CMS(香港)估计图9:塔尔’年代SOTP估值mn美元教育部门FY24E核心NP基本情况61牛市*18515目标P / E (x)20教育部门目标价值1,2122,769(一)(b)2 q23处净现金3,2944,5073,2946,064总价值(b)流通股(mn)644644基本情况7.0牛市*9.4目标价(美元)TP隐含倍数隐含的P / E (x)FY23E40.46.1FY24E32.84.9隐含P / S (x)教育部门净现金46%54%资料来源:公司数据、

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