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产品渠道构筑核心竞争优势,动力工具龙头长期稳健增长

创科实业,006692023-01-23招商证券李***
产品渠道构筑核心竞争优势,动力工具龙头长期稳健增长

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2023年01月21日 强烈推荐(首次) 产品渠道构筑核心竞争优势,动力工具龙头长期稳健增长 消费品/轻工纺服 目标估值:NA 当前股价:96.25 港元 公司是全球领先的电动工具及OPE制造商,产品矩阵完善,品牌认可度高,渠道粘性明显,历史业绩增长稳健。公司长期布局锂电,围绕三项核心技术打造生态电池系统,产品竞争力不断提升,持续迭代新品并把握专业级/工业级赛道的增长空间,高盈利产品拉动盈利能力稳步增长,有望实现收入利润双增。我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润11.4/12.8/15.1亿美元,同比增长4.1%/12.0%/17.9%,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 ❑ 创科实业:全球领先的电动工具及OPE制造商。公司自电动工具代工业务起家,通过多次并购实现业务OEM-ODM-OBM的转型,1999年-2007年OBM占比从不足28%提升至86%。同时搭建完善的品牌矩阵,引领锂电发展。目前已经构筑具备两大业务线、13大自主品牌的全方位产品矩阵。产能布局遍布全球,管理层与员工构成多元,OPEX精益管理叠加技术革新促进新品毛利率稳步提升,实现连续14年营收稳健增长。据华经产业研究院统计,2020年创科实业市场份额约为12.6%,居全球第二位。截至2021年,公司实现总营收132.03亿美元,同比增长34.6%,归母净利润10.99亿美元,同比增长37.25%,毛利率38.8%,同比增长0.54pct。 ❑ 电动工具市场稳步增长,专业级/工业级赛道前景可期,公司乘势而起。2020年电动工具市场规模约为291亿美元,其中专业级/工业级2022-2025年CAGR达6.1%(消费级5.3%),电动工具市场下游应用场景众多,专业级/工业级赛道前景广阔。公司立足专业级拳头品牌(Milwaukee),产品优势明显,品牌认可度高,同时与家得宝渠道双向赋能,预计仍可保持较高增速,为公司贡献持续增长驱动力。 ❑ 立足两大核心品牌,品牌+产品+渠道构筑核心竞争力。品牌端:公司拥有全球第一专业工具品牌Milwaukee与全球第一DIY工具品牌Ryobi,品牌认可度高,立足核心品牌完善品牌矩阵,全面覆盖全球消费级/专业级/工业级市场;产品端:POWERSTATE™ 无刷马达、REDLINK PLUS™智能红联接系统、REDLITHIUM™-ION 红锂电池技术三大技术打造产品护城河,围绕锂电技术打造两大品牌12大电池生态系统,技术革新推动产品更新迭代,提升品牌价值;渠道端:深度绑定家得宝(营收占比47.5%),提升Pro产品份额,上游下游积极合作其他经销商,搭建完善渠道网络。三项综合体现核心竞争力,构筑坚实壁垒。 ❑ 盈利预测与投资建议。公司为电动工具及电动OPE龙头,产品矩阵完善,核心品牌效能突出,线下渠道优势明显,同时凭借锂电产品的研发更新及渠道拓展进一步巩固龙头地位。我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润11.4/12.8/15.1亿美元,同比增长4.1%/12.0%/17.9%,1月20日股价对应2022-2024年PE分别为20.1/17.9/15.2X,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示:海外需求不及预期,新品研发销售不及预期,市场竞争加剧。 基础数据 总股本(万股) 183470 香港股(万股) 183470 总市值(亿港元) 1766 香港股市值(亿港元) 1766 每股净资产(港元) 21.6 ROE(TTM) 22.8 资产负债率 62.6% 主要股东 Sunning Inc. 主要股东持股比例 9.76% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 9 14 -27 相对表现 -3 9 -16 资料来源:公司数据、招商证券 相关报告 赵中平 S1090521080001 zhaozhongping@cmschina.com.cn -50-40-30-20-10010Jan/22May/22Sep/22Dec/22(%)创科实业恒生指数创科实业(00669.HK) 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 财务数据与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万美元) 9823 13216 13696 15153 17447 同比增长 28% 35% 4% 11% 15% 营业利润(百万美元) 868 1192 1285 1439 1673 同比增长 29% 37% 8% 12% 16% 归母净利润(百万美元) 801 1099 1144 1281 1510 同比增长 30% 37% 4.1% 12.0% 17.9% 每股收益(美元) 0.44 0.60 0.62 0.70 0.82 PE 28.6 20.9 20.1 17.9 15.2 PB 5.9 4.9 3.9 3.4 2.9 资料来源:公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、 创科实业:全球动力工具龙头企业 ...................................................................................................................... 6 1、发展历程:深耕电动工具近四十年,多次收购打造领域龙头 ................................................................................. 6 2、业务布局:以电动工具为业务核心,多品牌形成完善产品矩阵 .............................................................................. 8 3、公司治理:股权结构稳定,管理层行业经验丰富 ................................................................................................... 9 二、电动工具市场稳步增长,工业级/专业级赛道空间更广 ....................................................................................... 11 1、行业概览:动力工具市场稳定增长,无刷化无绳化趋势明显 ............................................................................... 11 2、技术变革叠加政策导向,电动工具锂电化加速 ..................................................................................................... 13 (1)技术发展驱动变革, 开启锂电浪潮 .................................................................................................................. 13 (2)环保政策严限燃油,加速产品替代 .................................................................................................................... 14 (3)锂电池国产替代加速,上游降本利好品牌制造企业 .......................................................................................... 14 3、下游应用场景众多,PRO赛道增长空间广 ........................................................................................................... 16 三、竞争优势:品牌+产品+渠道三合一,构筑龙头优势............................................................................................ 18 1、品牌端:品牌矩阵完善,核心品牌增长可期 ......................................................................................................... 18 2、产品端:横纵向扩充产品类别,前瞻布局锂电类电动工具 ................................................................................... 23 (1)立足优势产品扩充产品类别,进军其他细分领域 .............................................................................................. 23 (2)前瞻布局锂电类电动工具,发展电池平台构建系统生态 ................................................................................... 24 3、渠道端:深度绑定家得宝, 积极拓展线上线下销售渠道 ..................................................................................... 28 四、盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................ 30 五、风险提示 .............................................................................................................................................................. 31 图表目录 图1:创科实业发展历程 .............................................................................................................................................. 7 图2:创科实业2003-2021营业总收入 ....................................................................................................................... 7 图3:创科实业2003-2021归母净利润 ...........................................................................................

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