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2023年1月LPR报价点评:LPR连续5个月持平,关注后续宽信用政策空间

2023-01-23明明中信证券后***
2023年1月LPR报价点评:LPR连续5个月持平,关注后续宽信用政策空间

证券研究报告 请务必阅读正文之后第3页起的免责条款和声明 LPR连续5个月持平,关注后续宽信用政策空间 2023年1月LPR报价点评|2023.1.20 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 FICC首席分析师 S1010517100001 周成华 FICC分析师 S1010519100001 LPR报价下调缺乏MLF利率指导,而1月MLF超额续作幅度较小,叠加节前取现需求抬升,资金面季节性收紧而商业银行中长端负债端成本较高,LPR脱离MLF指导下调动力不足;房贷利率动态调整制度建立后,居民端购房信贷成本得到实质性降低,短期LPR调降必要性降低。往后看,全年宽信用、降成本政策目标下宽信用政策仍有发力空间,关注年内后续时段LPR下调的可能性。 ▍事项:1月20日,2023年1月LPR报价出炉:1年期品种报3.65%,5年期以上品种报4.3%。1年期品种与5年期品种利率均与上期持平。 ▍1月LPR报价维持不变。1月LPR维持不变,1年期LPR报价3.65%,5年期以上LPR报价4.3%。当前政策利率与LPR利差为:7天逆回购(2.0%)+75bps=1年MLF(2.75%),1年MLF(2.75%)+90bps=1年LPR(3.65%),1年LPR(3.65%)+65bps=5年以上LPR(4.3%)。 ▍1月MLF利率维持不变,LPR报价连续5个月持平。去年12月25bps降准落地,而美联储紧缩周期尚未结束,稳健货币政策基调下今年1月MLF小幅超额平价续作,LPR报价也在MLF利率不变的情况下延续持平。此外,本月MLF超额续作幅度为7790亿元,中长期流动性净投放仅为790亿元,低于往年同期水准,叠加当下银行中长端负债成本已相对较高,因而当月货币政策数量端的宽松并不足以支持LPR报价达到最小下调步长。 ▍节前现金需求季节性抬升,资金面收紧而同业存单利率高位震荡,银行负债端成本较高。一方面,近期随着春节临近提现需求季节性抬升,银行负债端收紧而资金利率上行压力较高;1月中旬至今隔夜和7天资金利率中枢显著抬升,央行连续放量7天和14天逆回购以呵护节前流动性市场,但资金趋紧的势头并未扭转。另一方面,NCD利率去年12月赎回潮压力下上升至相对高位,尽管在OMO放量、MLF两度超额续作的背景下边际回落,但由于近期信贷需求结构型回暖而资金供需错配,总体延续了高位震荡的态势,指向商业银行对于中长端流动性宽松预期不稳,LPR脱离MLF操作利率调降的阻力较大。 ▍首套住房贷款利率政策动态调整机制建立后,部分城市房贷利率下限被实质性取消,短期LPR调降的必要性降低。1月5日,人民银行、银保监会发布通知,建立首套住房贷款利率政策动态调整机制,对房价持续下降的城市阶段性放宽首套住房贷款利率下限。考虑到房贷利率报价由LPR加点形成,随着部分城市房贷利率下限被实质性取消,商业性个人住房贷款成本将被有效降低。2022年的三轮LPR报价下调中,5月和8月的两轮均实现了5年期调整幅度大于1年期的非对称下调,可见调降LPR的政策目标更多是刺激居民购房、购车中长贷需求的回升;随着房贷利率动态调整机制建立,居民购房成本或已得到实质性降低,稳健的政策基调下LPR调降的必要性降低。 ▍1月信贷开门红预期较强,而在2023全年宽信用的政策目标下,关注年内后续时点LPR报价调降的可能性。2022年12月金融数据总量偏弱,但是企业端信贷结构修复较为亮眼,指向前期政策性开发性金融工具、金融16条等存量宽信用政策逐步落地生效。另一方面,去年12月下旬至今票据利率持续高企,当前国股行直贴足年票据利率已回升至2.05%,为去年4月至今的相对高位;商业银行对于票据融资需求降低或意味着近期信贷需求修复势头较好,1月信贷开门红的预期进一步发酵。然而从全年宽信用、降成本目标的视角来看,居民端预期不稳而融资需求结构偏弱的局面尚未扭转,而海外加息周期放缓后我国宽货币外部制约缓解,叠加央行在近期会议中对金融支持实体表述积极,不排除年内后续时段MLF降息等宽货币发力下LPR存在下调空间的可能性。 2023年1月LPR报价点评|2023.1.20 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 ▍债市策略:2023年1月LPR报价和上月持平,基本符合市场预期,对债市影响有限。近期央行在各个官方会议中对货币政策支持信贷修复表述积极,预计后续货币政策仍将围绕宽信用发力。短期来看,预计节后随着资金向银行间流动性体系回笼,资金面收紧的态势可能有所缓解,债市或将暂歇调整。长期视角上,当下10Y国债利率调整已较为充分,而本轮宽货币周期尚未结束,长债利率在2.9%以上时具有较高的配置价值。 mNxPrOzRnNoPnNsMsRoMtN8O8QaQsQnNtRnOiNqQoPiNmOnO9PoPtNMYrMoQwMsOqQ 3 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法;(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。 一般性声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告免责条款而言,不含CLSA group of companies),统称为“中信证券”。 本研究报告对于收件人而言属高度机密,只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用,在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要,不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具,本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险,可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断,可以在不发出通知的情况下做出更改,亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定,但是,分析师的薪酬可能与投行整体收入有关,其中包括投资银行、销售与交易业务。 若中信证券以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议,中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为(前述金融机构之客户)因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的6到12个月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中:A股市场以沪深300指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准;韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上 4 特别声明 在法律许可的情况下,中信证券可能(1)与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系,(2)参与或投资本报告所提到的公司的金融交易,及/或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易,因此,投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险。本研究报告涉及具体公司的披露信息,请访问https://research.citicsinfo.com/disclosure。 法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国(香港、澳门、台湾除外)由中信证券股份有限公司(受中国证券监督管理委员会监管,经营证券业务许可证编号:Z20374000)分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发:在中国香港由CLSA Limited(于中国香港注册成立的有限公司)分发;在中国台湾由CL Securities Taiwan Co., Ltd.分发;在澳大利亚由CLSA Australia Pty Ltd.(商业编号:53 139 992 331/金融服务牌照编号:350159)分发;在美国由CLSA(CLSA Americas, LLC除外)分发;在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.(公司注册编号:198703750W)分发;在欧洲经济区由CLSA Europe BV分发;在英国由CLSA (UK)分发;在印度由CLSA India Private Limited分发(地址:8/F, Dalamal House, Nariman Point, Mumbai 400021;电话:+91-22-66505050;传真:+91-22-22840271;公司识别号:U67120MH1994PLC083118);在印度尼西亚由PT CLSA Sekuritas Indonesia分发;在日本由CLSA Securities Japan Co., Ltd.分发;在韩国由CLSA Securities Korea Ltd.分发;在马来西亚由CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd分发;在菲律宾由CLSA Philippines Inc.(菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员)分发;在泰国由CLSA Securities (Thailand) Limited分发。 针对不同司法管辖区的声明 中国大陆:根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可,中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 中国香港:本研究报告由CLSA Limited分发。 本研究报告在香港仅分发给专业投资者(《证券及期货条例》(香港法例第571 章)及其下颁布的任何规则界定的),不得分发给零售投资者。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜,CLSA客户应联系CLSA Limited的罗鼎,电话:+852 2600 7233。 美国:本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSA(CLSA Americas, LLC除外)仅向符合美国《1934年证券交易法》下15a-6规则界定且CLSA Americas, LLC提供服务的“主要美国机构投资者”

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