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全球宏观 – 全球战略会议:2023 年“下午提问时间”结果

2023-01-20高盛别***
全球宏观 – 全球战略会议:2023 年“下午提问时间”结果

2023年1月17日| 10:33AM格林尼治时间昨天,我们举行了31圣自大流行以来首次在伦敦举行的年度全球战略会议,有 400 多名客户亲自参加。在会议期间,我们调查了听众的观点和前景。我们在此处介绍结果,以及我们的评论和每种情况下的一般事务人员视图。当我们在去年的会议上提出类似的问题时,我们将回答与这些结果进行了比较。请注意,这些问题是在小组会议开始时提出的,在听取小组成员的意见之前。我们感谢我们会议的参与者,并祝愿我们的读者在 2023 年取得成功!Guillaume Jaisson+44(20)7552-3000 |安德里亚Ferrario+44(20)7552-4353 |奥本海默+44(20)7552-5782 |基督教Mueller-Glissmann CFA44 (20)7774 - 1714 | christian.mueller -莎伦贝尔+44(20)7552-1341 | sharon.bell@gs.com 高盛国际投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。有关Reg AC认证和其他重要披露,请参阅披露附录,或转到 www.gs.com/research/hedge.html。全球宏观全球战略会议:2023 年“下午提问时间”结果注意:以下是原始报告的编辑版本11月7日2023[15后卫)。 高盛(Goldman Sachs)全球宏观2023年1月17日2全球战略会议:2023 年“下午提问时间”结果我们与全球经济Q1。你希望在美国经济衰退在2023年?我们57%的客户确实预计美国会出现经济衰退,而43%的客户则不然(图表1)。这比平均衰退概率为65%的共识略为乐观。这种相对的“看涨”可能是由于市场年初至今的反弹以及最近关于增长-通胀组合的好消息。从这里开始:我们的经济学家预计美国不会出现衰退。他们的衰退概率为35%。这种与共识的分歧部分源于我们对经济衰退是否有必要抑制通胀的更乐观的看法。他们今年认为,长期低于潜在增长可以逐渐重新平衡劳动力市场的供需,并抑制工资和价格压力,失业率的增长比历史关系所暗示的要小得多。他们还预计潜在需求的弹性将高于共识,因为他们的分析表明,财政紧缩和货币紧缩(通过金融状况)的综合拖累已经在2022年需求增长放缓方面发挥了很大作用,但将在2023年迅速消退。图表1:您预计2023年美国会出现衰退吗?图表2:GDP同比增长%:GS与共识*彭博共识资料来源:高盛全球投资研究 资料来源:彭博社、高盛全球投资研究问题 2.您预计2023年美国核心PCE通胀将在哪里结束?大多数客户(57%)预计美国核心PCE将从现在开始放缓,并在2023年底之间放缓3%至4%(图表3)。受访者认为风险偏向上行,其中21%的受访者预计年底通胀率将超过4%。从这里:供应链复苏似乎终于产生了通货紧缩的回报,而通货紧缩的回报因一系列进一步的大流行而推迟了一年多 -与战争有关的干扰。此外,更温和的大宗商品价格通胀、运输成本下降以及美元升值对进口价格的下行压力也应有助于降低核心PCE商品通胀。在服务方面,通货紧缩没有43%是的57%实际GDP增长同比变化百分比202220232024GS缺点*GS缺点*GS缺点*美国2.11.91.40.41.61.3日本1.21.31.41.31.41.0欧元区3.43.30.6-0.11.61.4德国1.71.80.1-0.61.71.2法国2.62.50.70.21.41.1意大利3.83.80.50.01.21.0西班牙5.34.61.31.01.91.9英国4.14.4-0.5-0.91.00.9中国2.63.05.24.85.25.0发达市场2.62.71.10.41.61.4新兴市场3.43.13.73.94.44.4世界2.93.02.22.12.82.9 高盛(Goldman Sachs)全球宏观2023年1月17日3将需要更长的时间,因为从工资增长放缓到劳动密集型服务类别通货膨胀放缓有些滞后。一个更具体的原因是,由于官方数据的滞后,最大的类别,医疗保健和住房,似乎注定要保持更长时间的高位。综上所述,我们的经济学家预计2023 年 12 月核心 PCE 通胀同比下降至 2.9%,2023 年 12 月核心 CPI 通胀同比下降至 3.0%。图表3:您预计2023年美国核心PCE通胀将在哪里结束?图表4:我们的经济学家认为美国的通胀已经见顶美国整体通胀(%)和美国核心PCE通胀(%)>4.00%3.50-4.00%3.00-3.50%10987631%5432.50-3.00%2<2.50%10feb-21 aug-21 2月228月22日2月23日8月23日2月24来源:高盛全球投资研究 来源:高盛全球投资研究问题 3.美联储将在哪里停止加息周期?(目前为 4.25 - 4.5%)大约三分之二的受访者预计FOMC在停止之前将再加息50个基点或75个基点,这与+60个基点的市场定价一致(图表5)。除了这种模式结果之外,观点偏向上行,23%的客户预计美联储会将政策利率提高到5.25%以上。从这里:我们的经济学家预计,联邦公开市场委员会将在1月31日/2月1日的会议上进一步放缓加息步伐至25个基点。在 2 月之后,他们继续预计还会加息两次 25 个基点,然后在 2023 年底之前保持 5-51/4% 不变的基金利率,这与 12 月的点阵图一致,但存在双边风险。问题 4.您预计美联储何时首次降息?超过一半的客户(52%)预计美联储将在2024年上半年首次降息,而很少有人(20%)认为美联储今年会降息(图表6)。从这里:我们的经济学家认为,未来下调基金利率有两个可能的理由:1)如果通胀下降,美联储官员决定政策不再需要那么严格;2)如果经济正在进入衰退,或者威胁要在不放松货币政策的情况下这样做。我们的经济学家怀疑,他们预计2023年由商品驱动的通胀下降是否足以让FOMC相信通胀正在持续下降,并且预计美国今年不会进入衰退。因此,他们预计联邦公开市场委员会(FOMC)将保持政策利率不变,直到出现问题 - 他们已经下调了对2024-2026年的预测,作为不确定的未来日期的占位符。21%26%18%4%美国核心PCE通胀 (%) 美国整体通胀 (%) 高盛(Goldman Sachs)全球宏观2023年1月17日4图表5:美联储将在哪里停止其加息周期?(目前为 4.25 - 4.50%)图表6:您预计美联储何时首次降息?以上7%52%5.25-5.50%16%5.00-5.25%33%4.75-5.00%32%4.50-4.75%10%现在1%h1 - 2023 - h2 - 2023 h1 - 2024 - h2 - 2024来源:高盛全球投资研究 来源:高盛全球投资研究欧洲经济问题 5.您预计 2023 年欧元区会出现衰退吗?73%的客户确实预计欧元区会出现衰退,而27%的客户则不然(图表7)。这不如他们对美国的预期乐观(57/43% - 见问题1)。尽管由于TTF价格下跌,最近的硬数据和软数据的表现好于预期,但市场情绪不如2022年乐观c。从8月的峰值80%。从这里开始:我们的经济学家预计欧元区不会出现衰退,他们预计第一季度实际GDP增长为+0.1%,第二季度为+0.1%,第三季度为+0.2%,第四季度为+0.4%,这意味着2023年为+0.6%。因此,我们预计冬季会出现一段增长疲软时期,而不是衰退,尽管明年技术性衰退的可能性仍保持在40%的高位。尽管如此,由于通胀对实际可支配收入的高权重和紧张的金融状况,目前仍处于疲软状态。图表7:欧元区会在2023年进入衰退吗?图表8:疲软但没有衰退1.00.80.60.40.20.0-0.2-0.4-0.6-0.8q1-22 q2-22 q3-22 q4-22 q1-23 q2-23 q3-23 q4-23资料来源:高盛全球投资研究 资料来源:高盛全球投资研究、哈弗分析、彭博社问题 6.您预计欧元区核心通胀将在2023年结束吗?29%的客户预计欧元区核心通胀将在2023年底的范围内18%18%11%2%没有27%是的73%欧元区:实际GDP增长预测(不可小觑,%)广播GS(最新)的共识GS(前) 高盛(Goldman Sachs)全球宏观2023年1月17日52.50-3.00%.结果显示,存在实质性的上行倾向(2.50%及以上),因为只有2%的人预计欧元区核心通胀将在2023年底降至2.50%以下。也就是说,我们会注意到这些民意调查通常低估了重大走势(在上升和下降的过程中)。例如,在去年 1 月的会议上,60% 的客户预计欧元区通胀将在 2022 年底低于 2.25%。最终,它达到了c。去年12月的10%。从这里开始:我们的经济学家认为,由于能源价格迅速下跌和全球供应链瓶颈的缓解,欧洲的通货膨胀率已经达到顶峰。他们认为整体通胀在c。欧元区11月为10%,预计2023年12月核心通胀率回落至3.3%,整体通胀率回落至3.6%。尽管如此,高能源和劳动力成本延迟传导到消费者价格,表明由于服务通胀,可能仍存在上行压力。图表9:您预计欧元区核心通胀将在2023年结束吗?图表10:我们的经济学家认为欧洲的通货膨胀已经见顶核心通货膨胀和EA总体通货膨胀率(%)>4.00%3.50-4.00%18%121025%83.00-3.50%26%62.50-3.00%429%2<2.50%2%0jan 21 jul-21 1月22日jul-22 1月23日jul-23 jan-24来源:高盛全球投资研究 来源:高盛全球投资研究迄今为止。欧洲央行将在哪里停止其徒步旅行周期?我们30%的客户预计欧洲央行将结束其加息周期,因为政策利率达到3.25%。结果偏向上行,39%的受访者预计欧洲央行的政策利率将上调至3.50%或以上。(图表11)。从这里开始:我们的经济学家预计5月份的终息率为3.25%。鉴于令人惊讶的弹性增长、粘性的核心通胀压力和鹰派评论,他们预计管理委员会将在未来几个月大幅收紧。他们认为,每年2月和3月都很有可能加息50个基点,然后在5月放缓至25个基点。他们的基线仍然是,随着整体通胀明显降温,美联储停止加息,管理委员会在 5 月份停止在 3.25%,但我们认为,如果服务业通胀压力更持续,6 月份进一步加息 25 个基点至 3.5% 的门槛较低。更坚挺的增长前景强化了我们的观点,即欧洲央行不太可能在达到终端利率后不久降息,我们维持对美联储在 2024 年第四季度首次降息的预测。处置。英国央行将在哪里停止其徒步旅行周期?23%的客户预计,随着银行利率达到,英国央行将停止加息周期 EA核心通货膨胀率(%)EA总体通货膨胀率(%) 高盛(Goldman Sachs)全球宏观2023年1月17日64.25%.然而,这掩盖了答案的广泛分布,大多数客户预计英国央行将在4.00-4.50%之间停止(图表12)。市场定价银行利率将在 2023 年 3 月达到 4.50%。从这里开始:我们的经济学家预计5月份银行终站利率为4.5%。货币政策委员会在 11 月抵制市场定价,并在 12 月将加息步伐降至 50 个基点,并提出了两项异议,以维持银行利率不变。然而,他们并不寻求加息周期的近期结束,尽管有这种鸽派言论、经济衰退和更高的抵押贷款利率。主要原因是英国劳动力市场明显过热,就像美国就业市场一样。失业率为3.7%(仅略高于低谷),空缺率仍然很高(明显为正值)就业与工人的差距),工资增长仍然非常强劲(我们的工资跟踪器为6%)。尽管我们认为核心通胀已过峰值,但我们预计英国核心通胀将在 2023H1 中保持明显高于其他地区,并预计 2 月份央行加息 50 个基点,随后在 3 月和 5 月加息 25 个基点,最终利率为 4.5%。图表11:欧洲央行将在哪里停止其加息周期?(目前为 2.00%)图表12:英国央行将在哪里阻止其加息周期?(目前为3.50)>3.50%16%>4.50%15%3.50%23%4.50%28%3.25%30%4.25%23%3.00%

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