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债市读心术周度跟踪

2023-01-20尹睿哲、刘冬招商证券羡***
债市读心术周度跟踪

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 固定收益研究 2023年1月20日 (2023-1-16至2023-1-20)  利率择时模型信号:看震荡。趋势信号由2022年11月11日开始看空,波动信号由2023年1月5日开始看多,模型总体看震荡。本信号为量化模型客观运行结果(具体算法参见《债市博弈论(一):读懂“价格语言”》),谨供参考。  公募基金久期继续下降。1月16日至1月20日,公募基金久期继续下降0.03至2.48。  机构分歧程度维持高位。1月16日至1月20日,招商久期分歧指数维持在高位,为1.22。(久期计算方法详见报告《如何跟踪“市场久期”?——基于“比值法的模型构造”》,《再议“市场久期”——基于“成分法”的模型构建》)。  风险提示:统计出现遗漏,模型失效 尹睿哲 S1090518110001 yinruizhe@cmschina.com.cn 刘冬 S1090520070001 liudong8@cmschina.com.cn 债市读心术周度跟踪 敬请阅读末页的重要说明 2 固定收益研究 一、利率择时模型 1. 模型最新信号:总信号维持看震荡 表1:模型信号 信号类型 最新判断 起始时间 总信号方向 震荡 2023/1/5 趋势 空 2022/11/11 波动 多 2023/1/5 资料来源:wind、招商证券 注:本模型判定规则为趋势和波动信号均看多,则总信号看多;趋势和波动信号均看空,则总信号看空;趋势和波动不一致,则看震荡。模型构建方式具体参见《债市博弈论(一):读懂“价格语言”》 模型信号解读:趋势信号由2022年11月11日开始看空,波动信号由2023年1月5日开始看多,模型总体看震荡。本信号为量化模型客观运行结果(具体算法参见《债市博弈论(一):读懂“价格语言”》),谨供参考。 2. 模型2020年以来信号回顾 2020年:2020年5月5日之前,模型始终维持19年12月26日的全面翻多信号。20年5月6日,波动信号首先翻空,随后6月2日,趋势信号翻空,模型全面翻空。此后,趋势信号始终维持看空。 2021年:2021年1月15日趋势信号翻多,2月26日趋势信号翻空;波动信号在20年8月28日翻多、11月13日翻空、12月11日看多,21年2月22日翻空、3月10日翻多、4月8日转空后4月16日恢复看多。5月19日,趋势指标翻多,7月1日波动信号短暂转空后,7月6日恢复看多。其后,波动指标在8月27日发出看空信号;趋势信号于10月11日发出看空信号,于11月24日发出看多信号;波动信号于12月3日发出看多信号。此后维持看多信号。 2022年:2022年3月25日,模型信号首次发生变化,波动指标发出看空信号,随后4月18日趋势指标发出看空信号,5月18日趋势指标开始看多,5月27日波动指标也看多,6月24日趋势指标转为看空,7月5日波动指标转为看空,7月14日趋势指标转为看多,8月16日波动指标看多,9月15日波动指标看空,10月20日波动指标看多。11月10日波动信号转空,11月11日趋势信号转空。此后维持看空信号。 2023年:趋势指标延续去年11月11日以来的看空信号,波动指标自1月5日转为看多,当前模型信号为看震荡。 趋势项与波动项的应用说明:①趋势项属于“长周期”分析;波动规律一般在偏短的时间窗口内成立,属于“短周期”分析。②趋势变化具有一定“后验性”,波动变化则带有“前瞻性”。③趋势判断适用于“配置策略”,波动判断适用于“交易策略”。 敬请阅读末页的重要说明 3 固定收益研究 图1:波动项信号:当前看多 资料来源:wind、招商证券 图2:趋势项信号:当前看空 资料来源:wind、招商证券 12/26多8/28多12/11多3/10多4/16多5/6空11/13空7/6多8/27空12/3多3/25空7/5空9/15空10/20多11/10空1/5 多2.22.42.62.83.03.23.43.619/1220/0420/0820/1221/0421/0821/1222/0422/0822/12波动项信号看多看空12/25多1/15多5/19多11/24多5/18多6/2空2/26空10/11空4/18空6/24空7/14多11/11空2.22.42.62.83.03.23.43.619/1220/0420/0820/1221/0421/0821/1222/0422/0822/12趋势项信号看多看空 敬请阅读末页的重要说明 4 固定收益研究 二、机构久期跟踪 公募基金久期继续下降。1月16日至1月20日,公募基金久期继续下降0.03至2.48。 机构分歧程度维持高位。1月16日至1月20日,招商久期分歧指数维持在高位,为1.22。(久期计算方法详见报告《如何跟踪“市场久期”?——基于“比值法的模型构造”》,《再议“市场久期”——基于“成分法”的模型构建》)。 图3:公募基金久期跟踪:新算法 资料来源:wind、招商证券 注1:该结果为“比值法”计算久期,计算方法详见报告《如何跟踪“市场久期”?——基于“比值法的模型构造”》 注2:本方法计算样本为中长期纯债型基金中剔除摊余成本法定开基金 图4:招商固收-机构分歧指数 资料来源:wind、招商证券 注1:招商久期分歧指数以基金久期的变异系数衡量(久期标准差/均值)。 注2:样本基金久期为“比值法”计算的基金久期 0.00.51.01.52.02.53.03.54.016/1117/0117/0317/0517/0717/0917/1118/0118/0318/0518/0718/0918/1119/0119/0319/0519/0719/0919/1120/0120/0320/0520/0720/0920/1121/0121/0321/0521/0721/0921/1122/0122/0322/0522/0722/0922/1123/010.20.40.60.81.01.21.416/1117/0117/0317/0517/0717/0917/1118/0118/0318/0518/0718/0918/1119/0119/0319/0519/0719/0919/1120/0120/0320/0520/0720/0920/1121/0121/0321/0521/0721/0921/1122/0122/0322/0522/0722/0922/1123/01 敬请阅读末页的重要说明 5 固定收益研究 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 尹睿哲:招商证券首席固定收益分析师,中国人民大学国际货币研究所研究员。2021年新财富最佳分析师第四名,21世纪最佳分析师第三名。研究方向包括:经济周期、机构行为、市场微观结构等,擅长从定量视角理解债市运行规律。 刘冬:中国人民大学金融学硕士,2020年加入招商证券,现任招商证券研发中心债券分析师。 招商证券债券信用评分符号和定义 等级符号 定义 投资档 A3 偿债主体还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,信用风险极低 A2 偿债主体偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响较小,信用风险很低 A1 偿债主体偿还债务的能力较强,较易受不利经济环境的影响,信用风险较低 投机档 B3 偿债主体偿还债务的能力一般,受不利经济环境影响较大,信用风险一般 B2 偿债主体偿还债务的能力较弱,受不利经济环境影响很大,有较高信用风险 B1 偿债主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,信用风险很高 C3 偿债主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,信用风险极高 C2 偿债主体在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务 C1 偿债主体不能偿还债务 注:债项符号含义与主体符号含义一致 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司(以下简称“本公司”)编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息,但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外,本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 复制、引用或转载,否则,本公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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